作者：David Christopher 来源：Bankless 翻译：善欧巴，

对于比特币持有者来说，2025 年是难以接受的一年。黄金价格飙升至每盎司 4400 美元，今年以来（YTD）峰值涨幅达 60%，期间数十次创下历史新高。与之相比，比特币表现疲软，今年以来涨幅仅 15%。对于一款被宣传为 “数字黄金” 的资产而言，看着原版黄金的涨幅超过自己 3 倍以上，难免会让人感到刺痛。

如果比特币本应是更优质的价值储存工具，那为何在这场看似典型的避险资产上涨行情中，它会被远远甩在身后？

许多人认为，黄金可作为比特币走势的先行指标，二者在历史上存在 70 至 100 天的时间差。也就是说，黄金当前的上涨，未必表明比特币的 “数字黄金” 叙事失效，反而可能是比特币后续走势的前兆。也有一部分人认为，此次黄金上涨实际上标志着整个资产周期的终结，意味着风险资产的上涨将明确止步。

当然，问题的核心在于，此次黄金上涨究竟代表上述哪一种情况。要找到答案，我们需要弄清楚三个问题：当前推动黄金上涨的因素是什么？历史上类似的黄金上涨行情都意味着什么？这两种资产在投资组合中实际发挥着怎样的作用？

黄金当前为何上涨？

2025 年黄金价格的持续上涨，源于各国央行史无前例且同样持续的购金行为。推动这一购金潮的因素有三个：对通胀的担忧、地缘政治紧张局势，以及各国央行在外汇储备思路上的根本性转变。

今年一季度，各国央行的购金量创下历史第二高。其中，波兰在乌克兰冲突背景下增持了 67 吨黄金；土耳其因本币贬值购入 19.5 吨黄金；中国则在美国的紧张关系中持续低调增持黄金，同时减持美国国债。此外，在上海，受经济不确定性影响，投资者与央行一同涌入黄金市场，使得黄金期货交易量自 2024 年初以来已增至原来的 3 倍。

在全球投资组合中，黄金正逐渐取代美国国债，成为 “无风险” 资产。随着美国债务规模不断扩大、政治陷入僵局，各国央行开始进行资产多元化配置。有报告显示，黄金甚至已超越美国国债，成为全球央行持有的第一大储备资产，不过这一说法目前仍存在争议。

为何会出现这种情况？因为黄金不存在交易对手风险，也不会因央行的决策而被增发或贬值。在当前对机构信任度不断下降的时代，这一特性至关重要。

（消息来源：英国《金融时报》）

不过，黄金已显现出明显的超买迹象，尤其是在过去几天价格波动加剧的背景下。像这样的抛物线式上涨行情，其结局往往不会平稳。这就引出了一个问题：如此幅度的黄金上涨，实际传递了什么信号？

历史上黄金上涨都意味着什么？

要理解当前黄金上涨对比特币可能产生的影响，回顾历史上类似上涨行情传递的信号会有所帮助。但答案并非一目了然：有时黄金的抛物线式上涨是重大危机的前兆；有时则为更广泛的风险资产上涨行情奠定基础，而比特币会在数月后跟进上涨。

看空观点：周期末期的表现

黄金上涨往往与经济周期末期的不确定性相伴而行。2007 至 2008 年，随着次贷危机爆发，黄金价格飙升。这场上涨行情在危机崩盘前就已启动，因为投资者提前为即将到来的危机布局。无独有偶，1999 至 2000 年，随着互联网泡沫破裂、经济陷入衰退，黄金价格也曾上涨约 34%。

尽管当前局势与过去这些时期存在诸多不同，但在地缘政治紧张、经济充满不确定性的背景下，市场同样弥漫着相似程度的不安情绪。此外，在加密货币领域众所周知的是，资产价格的急剧上涨往往以大幅回调收尾。黄金过去也经历过这种情况，例如 2010 至 2011 年，黄金价格先上涨 70%，随后暴跌 45%。

但此次黄金上涨真的是周期末期的预警信号吗？或许是。2020 年新冠疫情期间，黄金也曾上涨，但那次上涨之后迎来的是经济复苏，而非长期低迷。而此次，各国央行正处于 “脱离美元储备” 的结构性转变中，每年增持黄金超 1000 吨 —— 这一趋势不容忽视。

看多观点：黄金是比特币的先行指标

有证据表明，当黄金价格突破关键点位时，比特币通常会在 70 至 100 天后跟进上涨。

最明显的例子是 2020 年。受疫情不确定性影响，黄金价格飙升至每盎司 2075 美元。约 85 天后，比特币开始从 5000 美元涨至 10000 美元，随后进一步暴涨 590%，在 2021 年初达到 64000 美元。当时，黄金率先作为避险资产上涨，随后随着市场风险偏好回升，资金转向比特币。

去年 8 月也出现过类似情况：黄金价格创下历史新高，而比特币则表现滞后。当时 Coin Market Cap曾发表一篇题为《黄金创下历史新高，为何比特币表现滞后？》的文章，记录了这一现象。正如我们所知，在那之后，比特币滞后了约两个月，随后在 11 月开始大幅上涨。

（消息来源：Capriole）

如果历史规律成立，那么此次黄金上涨可能为比特币的下一轮上涨铺路。一旦黄金价格见顶或显现出上涨乏力的迹象，随着投资者从防御性持仓转向进攻性持仓，资金就可能流入比特币市场。

黄金无需停止上涨，比特币也能开启涨势。在市场转型期，这两种资产的走势往往会出现分化。关键在于要认识到：在法币贬值的交易逻辑中，黄金会率先行动；而一旦市场形成明确共识，比特币就会跟进。因此，尽管历史表现不能决定未来结果，但需明确的是，黄金的上涨绝非比特币的 “死刑”。

需考虑的关键因素

无论你认为黄金上涨是周期末期风险的信号，还是比特币下一轮上涨的铺垫，都有必要了解这两种资产在投资组合中实际发挥的作用。

Ray Dalio长期以来一直认为，黄金是一种资产保值工具。他指出，自 1750 年以来，全球 80% 的货币要么消失，要么大幅贬值，而黄金则能维持其购买力。黄金不会被央行增发或操控，是对冲货币崩盘的终极工具。

因此，他建议配置黄金，并非因为黄金能带来超额收益，而是因为当其他资产表现不佳时，黄金能为投资组合提供稳定锚。

另一方面，比特币则是一种成长性价值储存工具。《去中心化金融报告》中 “比特币与黄金对比分析” 明确指出了这一点：

• 自 2018 年以来，5% 黄金 + 95% 标普 500 指数的投资组合回报率为 152%；

• 同期5% 比特币 + 95% 标普 500 指数的投资组合回报率为 199%；

• 若将配置比例提高至 10%，黄金组合回报率为 155%，而比特币组合回报率则达到 253%。

换个角度理解：黄金作为一种能在不确定性时期提供稳定性的资产，其价值已通过数千年的时间得到验证；而比特币仍在成长过程中，虽然波动性更大，但收益表现也显著更优。如果你在不确定时期的目标是财富保值，那么黄金是合理选择；如果你愿意承受波动性（尽管比特币近期表现相对平淡）以追求超额收益，那么比特币仍是更优选择。

因此，尽管比特币持有者目前可能会因看着黄金上涨而感到沮丧，但如果历史重演，这种沮丧情绪或许不会持续太久。