作者：Jack Inabinet，来源：Bankless，编译：Shaw

2025年10月6日，比特币再创历史新高，突破12.6万美元大关，持有者们沉浸在无处不在的乐观情绪中，从加密货币论坛的角落到 CNBC 的新闻编辑室，到处都能感受到这种氛围。

虽然此后一个月内基本面可能没有太大变化，但仅仅几天后的10月11日，加密货币就遭遇了一场危机……所谓的“10/11”闪崩如今已成为加密货币历史上规模最大的清算事件。

在这场灾难性的下跌中，主要加密货币价格跌幅达两位数，许多山寨币几乎归零，加密货币交易所纷纷被清算（几乎每家主要的永续合约交易所都因无法支付而“自动减仓”了空头头寸）。

尽管唐纳德·特朗普当选总统为加密货币行业带来了诸多看似有利的因素——从设立战略比特币储备到任命表面上支持加密货币的监管者——但客观而言，近期加密货币的价格表现不佳。

除了去年11月特朗普赢得总统大选后短暂上涨外，加密货币总市值（TOTAL）与标普500指数的比率近一年来一直保持平稳。事实上，自1月20日特朗普就职以来，这一比率甚至出现了惊人的负增长。

随着加密货币市场继续应对10月份清算事件带来的未知后果，越来越多的受害者可能会浮出水面。

本周，Stream Finance——一个管理着2亿美元的主动管理型加密货币收益基金，该基金通过杠杆操作向存款人提供高于市场的回报——在“负责监管Stream基金的外部基金经理”损失约9300万美元基金资产后宣布破产。

尽管具体细节尚不清楚，但看起来Stream很可能是席卷加密货币市场的全行业“自动减仓”（ADL）浪潮中首个公开报道的Delta中性对冲策略的受害者。鉴于Stream的结构，其崩溃并非完全不可预见，但无疑令许多贷款机构措手不及。他们在没有具体催化剂的情况下，为了追求更高的回报而牺牲了安全性。

对下一次破产的担忧立即在去中心化金融（DeFi）领域蔓延开来，导致贷款人纷纷逃离任何可能面临类似风险的高收益策略。

尽管目前来看，Stream的即时传染效应似乎得到了控制，但此次爆仓事件仍凸显了DeFi中如今盛行的循环稳定币挖矿策略所存在的风险，这种策略利用现有高风险收益策略的存款代币来获取更高的回报。

Stream自行披露的损失也表明，任何Delta中性对冲策略加密基金都可能因ADL而遭受巨大亏损，ADL单方面取消了空头头寸对冲，现货多头头寸瞬间变得毫无价值。

尽管新闻头条已不再关注此事，但10月份清算事件有可能造成了灾难性损失。

无论是通过DeFi透明地进行，还是通过中心化金融（CeFi）隐蔽地进行，数十亿美元的杠杆资金已投入到加密货币收益基金中，而且市场似乎缺乏足够的流动性来在未来可能出现的清算潮中平仓这些头寸。

目前尚不清楚谁是最终的受害者，但加密货币市场中肯定有人在赤手空拳地冒险。如果市场再次动荡，尤其是那些声称在10月份的清算中，中心化交易所已资不抵债的诉讼浮出水面，问题不在于是否会遭受损失，而在于整个行业能否承受得住。