作者：CryptoCompound，编译：Shaw

比特币刚刚出现了自 6 月以来未曾有过的情况——跌破了六位数。市场惊愕地目睹了比特币价格短暂触及99,000美元下方后又反弹。这是一次剧烈且情绪化的波动，导致杠杆交易者纷纷被平仓，也让那些习惯了将10万美元视为新底部的后来者感到恐慌。

但事实是：这并非牛市周期的终结。这是一次必要的调整——在经历了数月的持续上涨之后，市场需要一次健康的降温。数据显示，杠杆正在清算，交易所交易基金（ETF）资金流动趋于正常，市场情绪也在重新调整。如果你知道该关注什么，就会发现这次下跌与其说是恐慌所致，不如说是蕴藏着机遇。

什么原因引发了下跌？

要理解这次回调，我们必须聚焦于短短几天内相互碰撞的三大关键力量：股票抛售、ETF资金流入放缓以及杠杆解除。

1. 加密货币与股市的关联。

加密货币如今与股市的关联度比以往任何时候都要高，尤其是与科技股和人工智能股的关联度更高。本周早些时候，纳斯达克指数下跌超过1%，比特币几乎同步下跌。为何会这样？因为推动两者上涨的是相同的投资者群体——追逐人工智能、半导体和数字资产等高Beta值的动量交易者。

当Palantir和英伟达的股价下跌时，所有投机性资产的风险偏好都下降了。比特币的暴跌并非由于其自身基本面问题，而是随整体风险周期波动。

2. ETF资金流入降温。

比特币ETF数月来首次连续出现净流出。在经历了数月的持续需求后，一些投资者在股市走弱之际选择获利了结或降低风险。这一转变并未打破整体趋势，但消除了一个关键的缓冲空间。

当ETF资金流入停滞时，现货需求也会减弱。这就是为什么抛售速度比以往更快——结构性需求不足以吸收抛售压力。

3. 杠杆爆仓清算潮。

CoinGlass数据显示， 48 小时内多头合约头寸被强制平仓的金额超过10亿美元，这是近几个月来规模最大的爆仓潮。高额资金费率、过高的杠杆以及拥挤的多头合约交易，共同引发了这场风暴。当比特币价格跌破10万美元时，止损单同时被触发，引发了连锁爆仓清算。

这并非机构恐慌性抛售，而是交易员因保证金不足而被强制平仓——这在加密货币历史上已上演过数十次。

技术图

比特币的走势图看起来仍然不错——但它正处于一个微妙的位置。

• 短期支撑位：95,000美元至97,000美元。该区域与6月和7月的盘整区域重合，也是大部分清算发生的区域。如果比特币能够守住这个区间，它可能会先构筑底部，然后再继续上涨。

• 阻力位：100,000美元至102,000美元。在加密货币领域，心理价位至关重要。如果价格能够果断地重新站上10万美元关口，并有稳定的资金来源和 ETF 需求的回升作为支撑，从历史经验来看，这是一种看涨反转形态。

• 下行风险：90,000美元至85,000美元。如果股市持续疲软，ETF 资金流出持续，比特币可能会再次测试更低的价位。但除非这些支撑位在成交量放大的情况下被突破，否则这仍属于牛市中的正常回调，而非趋势反转。

放大到周线图，你会发现一个重要的信息：比特币仍然处于长期上升趋势中。高点不断抬高，低点也不断抬高——这种结构依然完好。这次回调只是在短期内抑制了过度的乐观情绪。

宏观背景

宏观背景有助于解释加密货币波动性加剧的原因。

• 美国政府停摆的不确定性造成了暂时的风险规避情绪。

• 美元指数(DXY)走强，给所有风险资产带来压力。

• 美联储发表鹰派言论后，美国国债收益率小幅走高。

• 人工智能概念股回落，消除了整体市场的投机动力。

当宏观不确定性遇上拥挤的加密货币持仓，回调不可避免。但表象之下，尚未出现任何结构性利空因素。通胀正在降温，全球市场流动性依然充裕，各国央行更倾向于降息而非加息。

这并非数字资产的熊市看跌环境，而是波动较大的环境。

ETF资金流动：真实的市场脉搏

ETF资金流动已成为比特币价格走势的脉搏。

经过数月的持续资金流入后，11月初出现了首次连续的净流出，总额达数亿美元。与ETF获批以来累计的超过150亿美元的资金相比，这笔流出量微不足道，但足以暂时扭转市场情绪。

这些资金流动至关重要，原因只有一个：它们代表了真实的现货需求。它们并非杠杆期货合约或短期投机——而是长期持有者通过受监管的渠道积累比特币。

当资金流动恢复时（这肯定会发生），它们将像磁铁一样把比特币拉回10万美元以上。从历史经验来看，每次ETF的放缓都会持续一到两周，之后买家就会回归。如果这种模式持续下去，那么复苏可能会比大多数人预期的来得更快。

市场心理：恐惧重置

每一轮牛市都需要经历恐慌时刻。恐慌时刻能够清除杠杆，重置预期，并为下一波上涨夯实基础。

比特币价格达到10万美元时，许多新入场的交易者都认为“这次不一样了”。他们坚信比特币只会涨——直到它不再涨。如今，这些交易员只能作壁上观，舔舐伤口。而这正是长期投资者乐见的局面。

当市场情绪从狂热转为怀疑时，市场就再次变得值得投资了。

一个可靠的衡量指标是：资金费率。在飙升至正值之后，目前已回落至中性水平。这意味着过度拥挤的多头头寸减少，市场结构更加平衡。在这些时期，聪明的资金会蓬勃发展——当噪音消散，信念比势头更重要。

接下来会发生什么？

接下来可能出现三种情况。

基本情景（概率60%）：区间盘整和重建。比特币将在未来1-3 周内于9.5万美元至10.5万美元之间盘整。ETF资金流动将再次转为中性或正值，资金费率保持平稳。这将为本月晚些时候比特币逐步回升至11万美元奠定基础。→这是最有可能出现的结果。

看跌情景（概率25%）：比特币可能进一步回调至8.5万至9万美元。如果股市持续下跌，或ETF资金流出持续一周，比特币可能会再次测试更深的支撑位。尽管仍处于整体上升趋势中，但更剧烈的回调将考验投资者的耐心。

看涨情景（概率15%）：快速收复并飙升。如果ETF资金流迅速转正，纳斯达克指数反弹，比特币有望迅速收复10万美元，并在数日内重回11万至11.5万美元。这将是一波经典的“下跌失败反弹”，惩罚那些逢低做空的空头。

关键指标一览

接下来的10天里，这些信息将告诉你一切：

• ETF资金流入/流出——连续两到三个交易日呈正数表明需求再度回升。

• 资金费率——如果保持在中性水平附近，则市场健康。

• 未平仓合约量上升而价格持平——早期吸筹；未平仓合约量上升而价格上涨——趋势恢复。

• 股市情绪——纳斯达克指数反弹通常比加密货币复苏早24-48小时。

• 链上资金流动——关注交易所余额；余额下降意味着投资者正在将比特币转移到冷钱包（利好）。

当多个此类指标同时向好时，底部可能已经出现。

大局观

从更宏观的角度来看，这次回调并未改变比特币的长期发展态势。机构采用仍在继续。交易所交易基金（ETF）结构为市场创造了持续的资金流入渠道。稳定币供应再次增加——这是加密货币流动性的领先指标。

与此同时，矿工们获利颇丰，算力不断创下历史新高，二层扩容技术的发展速度也比以往任何时候都快。

目前发生的是基本面强劲的市场内部的情绪波动。每个周期都会出现两到三次这样的时刻——信念受到考验的时刻。而每一次，那些理解市场结构并保持耐心的人最终都会变得更加强大。

对于专业投资者和认真交易的散户投资者来说，这次下跌提供了清晰的信号：

• 牛市并未结束，而是进入了成熟期。

• 市场结构依然稳健，流动性区域清晰。

• ETF资金流入、宏观风险情绪和资金状况是影响市场走向的三大杠杆。

价格跌破10万美元并非“崩盘”，而是市场情绪的重置——而重置往往蕴藏着机遇。
一旦ETF需求恢复，杠杆也以合理的速度重建，比特币可能迅速重新测试11万至11.5万美元，如果流动性状况保持良好，那么年底12.5万至13万美元将是一个合理的目标价位。

现在明智的做法是什么？观察资金流向。逐步增加持仓。让市场确认其走势，而不是被情绪左右。因为历史已经证明：每一次恐慌性抛售之后，都会出现一波上涨行情，而这波行情往往在上涨过半之前都不被人看好。

最后的思考

每一轮牛市都告诉我们同样的道理：怀疑的时刻往往是机遇来临的时刻。

比特币跌破10万美元并不代表其走弱，而是揭示了投资者真正的信心所在。短期交易者纷纷离场；长期投资者则悄然积累。

如果接下来的几周与以往周期类似，那么10万美元以下的价位很快就会看起来像是一份礼物，而不是一个警告。