作者：Liam 深潮 TechFlow

给大家讲一个鬼故事：

日本两年期国债收益率自 2008 年以来首次升至 1%；5 年期国债收益率上升 3.5 个基点至 1.345%，为 2008 年 6 月以来新高；30 年期国债收益率短暂触及 3.395%，创历史新高。

这件事的意义，不单是“利率突破 1%”，而是：

日本过去十几年的极端宽松时代，正在被永久写进历史。

从 2010 年到 2023 年，日本两年期国债收益率几乎一直在 -0.2% ~ 0.1% 之间游荡。换句话说，之前日本的钱是免费甚至倒贴借给你的。

这是由于日本经济自 1990 年泡沫破裂后，一直陷入物价不涨、工资不涨、消费疲弱的通缩陷阱，为了刺激经济，日本央行用了全球最激进、最极端的货币政策，零利率甚至负利率政策，让资金尽可能便宜，你借钱几乎免费，你把钱放在银行反而要倒贴，以此逼迫大家去投资、消费。

如今，日本国债收益率整体由负转正，升到 1%，不仅关乎日本本身，也影响全球，至少有三个方面：

首先，代表日本货币政策彻底转向。

零利率、负利率、YCC（收益率曲线控制）已经结束，日本不再是全球唯一保持“极低利率”的主要经济体，宽松时代被彻底终结。

其次，也改变了全球资金价格结构。

过去，日本是全球最大的海外投资者之一（特别是养老金 GPIF、保险公司、银行），这是由于国内利率太低，为了追求高收益率，日本企业大量出海，把资金投向美国、东南亚和中国。如今，当国内利率上升，日本资金的“出海动力”会下降，甚至会从海外转移回日本国内。

最后，也是交易员关注最多的一点，日本利率上升 1%，意味着全球过去 10 年靠日本套利（carry trade）的资金链条，将出现系统性收缩。

这会影响美股、亚洲股市、外汇市场、黄金、比特币甚至是全球流动性。

因为，套利交易（Carry Trade ）才是全球金融的隐形引擎。

日元套利逐渐被终结

过去十几年，美股、比特币等全球风险资产能不断上涨，一个重要原因就是日元套利交易（Yen Carry Trade）。

想象你在日本借到的钱几乎是免费的。

在日本借 1 亿日元，利息只有 0%~0.1%，然后把这 1 亿日元换成美元，拿去美国买收益率 4%、5% 的国债，或者买股票、黄金、比特币，最后再换成日本归还贷款。

只要利率差在，你就赚钱，利率越低，套利越多。

没有一个公开的精确数字，但全球机构普遍估算，日元套利规模低则 1~2 万亿美元，高则 3~5 万亿美元之间。

这是全球金融系统中最大、最隐形的流动性来源之一。

很多研究甚至认为，日元套利是真正推动美股、黄金、BTC 在过去十年屡创新高的背后推手之一。

全球一直在使用“日本的免费钱”来抬高风险资产。

如今日本 2 年期国债收益率 16 年来首次涨到 1%，意味着这条“免费钱管道”被关掉了一部分。

结果就是：

外国投资者再也借不到便宜日元用于套利，股市承压。

日本本土资金也开始回流国内，特别是日本寿险、银行、养老金，会减少对海外资产的配置。

全球资金开始撤离风险资产，只要日元走强，往往意味着全球市场风险偏好下降。

股市影响几何？

美股过去 10 年牛市，背后是全球廉价资金涌入推动，而日本是最大支柱之一。

日本利率上升 ，直接阻碍大量资金流入美国股市

尤其当前美股估值极高、AI 主题受到质疑，任何流动性抽离都可能放大回调。

受影响的还有整个亚太股市，韩国、台湾、新加坡等市场过去也受益于日元 carry trade。

日本利率一升，资金开始回流日本本土，亚洲股市短期波动性会加大。

而对于日本股市本身而言，国内利率上升，股市短期也会承压下跌 ，特别是重度依赖于出口的相关公司，但长期来看，利率正常化，让经济摆脱通缩，重新进入发展阶段，估值体系重建，反而是利好。

这或许也是巴菲特持续加码投资日本股市的原因。

巴菲特曾于 2020 年 8 月 30 日也就是 90 岁生日当天，首次公开披露已持有日本五大商社各约 5% 的股份，当时投资总值约为 63 亿美元。

五年过去，随着股价上涨和持续加码，巴菲特持有的日本五大商社总市值已突破 310 亿美元。

2022–2023 年日元跌到近 30 年低点，日本股权资产整体“打骨折”，对于价值投资者来说，这是典型的资产便宜、利润稳定、分红高、汇率还可能反转……这种投资机会太吸引人。

比特币与黄金

除开股市，日元升值对黄金和比特币影响几何？

黄金的定价逻辑历来简单：

美元弱，金价涨；实际利率下降，金价涨；全球风险上升，金价涨。

每一条都与日本利率政策拐点有着直接或间接的联系。

首先，日本利率上行意味着日元升值，而在美元指数（DXY）中，日元占比高达 13.6%。日元走强等同于直接给 DXY 施压，当美元变弱，黄金自然失去最大的压制力量，价格更容易走高。

其次，日本利率的反转标志着过去十多年“全球廉价资金”的终结。日元套利交易开始回流，日本机构减少海外投资，全球流动性随之下降。在流动性收缩周期里，资金更倾向于从高波动资产撤出，转向黄金这种“结算资产、避险资产、无对手风险资产”。

第三，如果日本投资者因为本土利率提升而减少买入黄金 ETF，这部分冲击也很有限，因为全球黄金需求的主力并不在日本，而在央行购金、ETF 增持以及新兴市场购买力的长期上升趋势中。

因此，这一轮日本收益率的跃升对黄金构成的影响是明确的：

短期或有波动，中长期仍偏多。

黄金重新处在一个“利率敏感 + 美元弱化 + 避险上升”的有利组合里，长期看好。

与黄金不同，比特币算是全球最流动的风险资产，全天候交易、与纳指高度相关。因此当日本利率上升、日元套利交易回流、全球流动性收缩时，比特币往往是最先下跌的资产之一 ，它对市场异常敏感，像一台市场的“流动性心电图”。

但短空不等于长期悲观。

日本进入加息周期意味着全球债务成本提升，美债波动加剧，各国财政压力上升。在这一宏观背景下，“无主权信用风险”的资产重新被重估：传统市场里是黄金，而在数字世界里，就是比特币。

因此，比特币的路径也很清晰：短期随风险资产下跌，中期却因全球信用风险上升而迎来新的宏观级支撑。

总之，过去十多年依赖“日本免费资金”蓬勃发展的风险资产时代，已经结束了。

全球市场正在进入一个新的利率周期，一个更真实、也更残酷的周期。

从股市、黄金到比特币，没有任何资产能独善其身。

流动性退潮时，能站住的资产更有价值。周期转换时，看懂那条隐藏的资金链，才是最重要的能力。

新世界的大幕已经拉开了。

接下来，就看谁适应得更快。