要点

• FOMC会议决策详解：降息与异议的深层含义

• 通胀与劳动力市场的双重压力

• 市场即时反应：风险资产反弹与债券调整

• 2026年货币政策展望：谨慎宽松与人事变局

• 经济前景：K形分化与贸易摩擦

• 全球影响与市场启示

2025年12月10日，美国联邦公开市场委员会（FOMC）在年度最后一次会议上宣布，将联邦基金利率目标区间下调25个基点，至3.50%-3.75%。这是今年第三次降息，自9月以来累计下调75个基点。此次决策虽符合市场预期，但内部分歧凸显，9票赞成、3票反对，异议票数为2019年9月以来最高。会议同时宣布，自12月12日起恢复购买国债，首月规模达400亿美元，以维持储备充足水平。这标志着美联储结束量化紧缩（QT）后，平衡表扩张重启，尽管官方强调这并非量化宽松（QE），但实际效果将注入流动性，影响金融市场和实体经济。

此次会议的背景复杂：美国经济在2025年面临多重挑战，包括政府关门导致数据延迟、通胀压力与劳动力市场放缓并存，以及特朗普政府关税政策的不确定性。美联储主席杰罗姆·鲍威尔在新闻发布会上表示，经济活动以适度速度扩张，就业市场虽稳健但失业率已升至4.4%，通胀“略高于预期”。他强调，政策旨在平衡就业与物价稳定双重目标，但未来调整将“仔细评估数据、展望演变及风险平衡”。这一表态被市场解读为“鹰派降息”——短期支持增长，但对2026年进一步宽松持谨慎态度。

FOMC会议决策详解：降息与异议的深层含义

FOMC的降息路径源于2025年经济动态。根据美联储的《经济预测概要》（SEP），2025年GDP增长预期为1.7%，失业率中位数4.5%，核心PCE通胀3.0%。这些数据较9月会议未变，但点阵图显示，2026年仅预期一次25基点降息，2027年再一次，最终趋近3%的长期中性利率。七位官员预计2026年无降息，甚至有一人暗示可能加息，这反映出委员会对通胀风险的担忧。

异议票的增多是会议焦点。反对降息的包括芝加哥联储主席奥斯汀·古尔斯比（Austan Goolsbee）和堪萨斯城联储主席杰弗里·施米德（Jeffrey Schmid），他们认为当前政策已足够宽松；支持50基点降息的联储理事斯蒂芬·米兰（Stephen Miran）则担忧劳动力市场下行风险。鲍威尔回应称，这些异议是“建设性讨论”，但承认决策“非常接近”，凸显委员会在通胀与就业间的权衡。历史数据显示，FOMC自1990年以来仅有九次出现三张以上异议票，通常预示政策不确定性上升。

此外，美联储宣布结束QT后的储备管理措施备受关注。自2022年6月启动QT以来，平衡表从峰值8.5万亿美元缩减至6.25万亿美元。但近期货币市场压力增大，回购利率波动加剧，联储判断储备已达“充足水平稍上”。因此，从12月1日起停止证券到期不续，12月12日起启动国债购买，聚焦期限3年以内的短期国债，首月400亿美元，后续视需调整。这被视为“QE-lite”，旨在平抑流动性波动，而非刺激增长。美联储官员强调，此举避免重蹈2019年储备短缺覆辙，但市场担忧这将重启资产价格膨胀。

通胀与劳动力市场的双重压力

2025年美国通胀走势复杂。9月CPI年率升至3.0%，较8月的2.9%小幅回升，核心CPI亦达3.0%。克利夫兰联储的“真实通胀”指标（剔除波动项）于12月早些时候报2.51%，显示核心压力缓解，但能源价格反弹（汽油年跌0.5%后，燃料油涨4.1%）和关税传导效应加剧不确定性。鲍威尔指出，若剔除关税影响，通胀已降至“2%低位”，但强调关税可能造成“一时性”价格上涨，联储将确保其不嵌入预期。

劳动力市场是降息主因。10月非农就业新增放缓，失业率持稳4.4%，但职位空缺率降至低点，离职率跌至2021年初以来最低（1.8%）。招聘率停滞于3.2%，显示“低聘低离”格局。SEP预测2026年失业率微降至4.4%，但下行风险上升。政府关门延误数据发布，进一步模糊展望。鲍威尔称，就业市场“显著下行风险”促使本次降息，但若增长稳健，联储可能暂停。

关税政策放大这些压力。特朗普政府2025年重启多轮关税，包括对加拿大和墨西哥的25%汽车关税、对中国商品的10%-60%加征。国际货币基金组织（IMF）估算，10%普适关税若引发报复，将拖累2026年美国GDP 1%，全球0.5%。摩根大通研究显示，关税已导致企业成本上升，传导至消费者价格，预计2026年核心PCE升至2.5%-2.6%。尽管鲍威尔淡化其长期影响，但承认“短期冲击显著”，这与联储“无风险路径”的表述相呼应。

市场即时反应：风险资产反弹与债券调整

会议后，美股迅速反弹，道琼斯指数涨500点，标普500收涨0.5%，纳斯达克涨0.3%。10年期国债收益率从开盘4.20%降至4.14%，反映流动性预期升温。黄金涨0.5%至4200美元/盎司，比特币小幅回落但整体风险偏好回升。加密市场视此为“流动性催化剂”，X平台（前Twitter）讨论显示，交易者预期资金流入高风险资产，如 meme币和AI相关股票。

债券市场反应温和，但隐含担忧。短期收益率曲线趋平，显示对联储购买的欢迎；长期端则警惕通胀。预测市场Kalshi显示，Kevin Hassett担任联储主席概率升至72%，高于Kevin Warsh的13%和Christopher Waller的8%。Hassett被视为更鸽派，可能加速2026年宽松，推动收益率进一步下行。

2026年货币政策展望：谨慎宽松与人事变局

展望2026年，联储政策将受数据驱动，但分歧或持续。点阵图暗示全年仅一降，鲍威尔任期至5月结束，特朗普提名新主席将重塑方向。Hassett若上任，可能推动更多降息以支持增长，但需平衡通胀。德勤预测，若关税持续，2026年GDP增长仅0.8%；乐观情景下，AI投资提振至2.3%。

平衡表扩张是关键变量。400亿美元/月购买若延续，将使2026年资产规模升至6.5万亿美元以上。Lyn Alden等分析师称，这虽非传统QE，但“货币扩张本质相同”，将放大流动性效应。X搜索显示，市场共识为“钱印机重启”，但警告过度乐观或引发波动。

人事变动加剧不确定。特朗普表示“提名迫在眉睫”，但多次延后。CNBC联储调查显示，84%受访者预计Hassett上任，但仅5%视其为首选，担忧联储独立性。Waller若留任，可能维持中性；Warsh则更鹰派。无论谁上，政治压力将考验联储信誉。

经济前景：K形分化与贸易摩擦

2026年美国经济预计温和复苏，GDP增长1.8%-2.3%，高于2025年的1.7%。消费支出持稳，但K形分化加剧：高收入群体驱动零售（圣诞购物数据已现端倪），中低层受公用事业违约和食品价格上涨挤压。摩根士丹利预测，AI投资将推高生产率，但移民限制和关税拖累劳动力供给。

贸易战是最大风险。关税已导致供应链重组，中国通过第三方国家转口规避，但2026年USMCA重谈或引发新摩擦。RBC经济研究称，关税将压低就业，推升“轻度滞胀”——增长低于2%，通胀超2%。IMF上调美国展望至1.7%，但警告报复风险。乐观因素包括8万亿美元货币基金转向股息股，寻求更高收益。

全球影响与市场启示

联储转向宽松将外溢全球。新兴市场受益美元走弱，但欧洲央行和日本央行可能跟进降息。加密资产或成流动性受益者，X语义搜索显示，交易者视T-bill购买为“隐形QE”，预期比特币等反弹。

总体而言，2025年12月会议标志美联储从紧缩向支持性政策转型，但异议与不确定性预示2026年波动。投资者应关注数据发布（如12月17日非农）和人事公告，平衡风险资产配置。经济韧性虽强，但关税与分化或考验复苏路径。