作者：加密韋馱；来源：X，@thecryptoskanda

在BMNR和MSTR相继跌穿mNAV 1之后基本上大家在说到DAT的时候，都会来一句“DAT骗局已经结束了“

站在币圈原生的角度，DAT是不成立的：这相当于是把自己的钱让别人帮自己买币，何况有好几种币都有ETF。现在的DAT去买，可以说是为Tom Lee和Michael Saylor的个人品牌付费了——捐钱给这两个面向传统金融的喇叭

但真的一点卵用都没有吗？可能未必。

1. 拿持币生息收入充DAT业绩

不少的DAT都有考虑或者已经在做这件事。主要是通过将持有的代币用作质押，比如Solana的DAT；还有讨论通过借贷协议来做营收的，比如ETH系的几个。平均下来基本上利息都在3-6%的范围内

其中博弈潜力最大的是$ATH的$AGPU (以前叫POAI）。因为ATH号称做企业级算力池，AI算力租赁一年$166M， 也就是相当于国库收入$33M一年。

如果是真的（依赖上市合规公司披露？），并且有办法通过持币收益逻辑分配哪怕只是一部分，对一个股价只有$20M、mNAV只有0.3 （是的，即使$ATH价格已经这样了)的小壳子来说，都有巨大的价格修复空间

至于为什么不假设用这个钱来直接回购$ATH ？

你把自己代入到项目方的角色：在上币打开更多流动性这件事上已经不可能有更多进展之后，你要如何最大化的兑现手上的筹码呢？

本来$ATH就并没有任何承诺说营收部分需要分配持币人，选择直接回购代币，除了帮散户解套，没有实际好处。如果能从现货市场最大化套现，最开始就没有做DAT的意义了（aka让传统金融接盘）。

但把这部分营收转给DAT不一样，本来DAT就代表$ATH大户集团的利益，通过营收转嫁，是非常容易打开在美股的买盘空间的，也没有像$ATH那样更多的解锁压力，反而可以借由mNAV的修复给出$ATH的企稳信号，最小化自己现在双杀下的压力。

我相信ATH这样的博弈情况只会是一个开始，后续更多有DAT的项目方的直属投资/生态收益会越过代币直接被转嫁到DAT去。

2. 套利交易

虽说绝大多数时候量化资金是在抹杀市场方向性，让其更为混沌。但这样的流动性怎么就不算流动性呢？

DAT本身跟封装ETH或者稳定币是一样的，只要是“封装”的，就会跟底层本尊资产有价差，而有价差就能套利。

回到刚才ATH的例子，mNAV 0.3的情况下，理论上可以做汇率交易

1. 做多AGPU

2. 空等值$ATH

不管是AGPU涨了导致mNAV回升 ，还是后续ATH继续暴跌，都不亏

或者，存在跨所链上链下套利的场景。

即假设AGPU的mNAV长期应回归至0.8-1.2x区间 （MSTR是0.94-1.12），那么：

1. 美股端：买入$AGPU假设$50000, 相当于403 ATH的敞口

2. 币圈端: 做空$ATH 10x  

根据NAV情况(比如ATH暴跌）调仓，目标是mNAV回0.6。

当然，以上的套利交易只是理论上的。因为非常显而易见的问题:  

1. 涉及到传统美股得T+1

2. 这个票本身流动性就很差

另外，这只是ATH的个例，也存在不少DAT是需要反过来（比如SOL的FWDI），空美股多代币，根本很难借到头寸开空。

但这种流动性不对称的套利机会，像不像可以通过大规模喊单，加在链上所谓”法外之地“靠合成头寸能够解决的问题？

（你知道我在这里要打的H字头广告是什么)像，太他妈像了。

这才是DAT存在的意义，给币圈提供更多的博弈，让币圈用自己的方式搅动传统的流动性，而不是单纯给传统市场做RWA。