作者：鲍奕龙，华尔街见闻

曾在今年上半年风靡市场的加密货币囤积策略正面临转折。

据周五提交给美国证券交易委员会的文件显示，亿万富翁Peter Thiel支持的ETHZilla公司已出售价值7450万美元的以太坊代币用于偿还债务，而开创这一模式的Strategy也在本周暂停了比特币购买，转而充实现金储备。

根据文件，ETHZilla将继续评估包括出售以太坊和股权融资在内的多种融资策略。这是该公司四个月内第二次出售以太坊，此前在10月底曾出售约4000万美元以太坊用于股票回购。

与此同时，Strategy创始人Michael Saylor在过去一周将公司现金储备增至21.9亿美元，并停止购买比特币。

该公司此前表示已建立现金储备以偿还此前证券发行产生的高额利息。据TD Cowen分析师Lance Vitanza测算，Strategy每年需支付约8.24亿美元的利息和股息。

这些动向表明，通过上市公司囤积加密货币的商业模式正面临考验。比特币自10月初创下历史高点以来已下跌约30%，Strategy股价同期暴跌超50%。

（Strategy股价近三个月暴跌50%）

ETHZilla转向：从囤币到卖币

ETHZilla在四个月前还是数字货币财库策略的追随者。

这家总部位于佛罗里达州棕榈滩的公司原名180 Life Sciences Corp.，于8月18日宣布从生物科技公司转型为以囤积以太坊为核心的数字资产管理公司。公司股价曾从宣布转型前的30美元飙升至逾100美元。

但好景不长。根据周一向SEC提交的文件，ETHZilla已出售7450万美元以太坊以偿还高级担保可转换票据。

截至12月19日，该公司持有约69800枚以太坊代币，按当前价格计算价值约2.1亿美元。周一纽约时段下午3时14分，ETHZilla股价下跌约7.5%至6.38美元。

（ETHZilla盘中一度下跌9%）

该公司表示将继续评估包括以太坊销售和股权发行在内的多种融资策略，以完成其业务计划，包括"现实世界资产代币化"。据媒体报道，ETHZilla发言人周一拒绝在文件之外发表进一步评论。

Strategy暂停购买，充实现金储备

开创这一商业模式的Strategy同样按下了暂停键。

根据周一向SEC提交的文件，该公司在截至12月21日的一周内通过出售普通股筹集了7.48亿美元，将现金储备增至21.9亿美元，但暂停了比特币购买。

此前两周，该公司曾购买约20亿美元比特币，使其总持仓达到约600亿美元。

本月早些时候，Strategy创建了14亿美元储备金以支付未来的股息和利息，试图缓解市场对公司在代币价格持续下跌时可能被迫出售比特币的担忧。

据TD Cowen分析师Lance Vitanza测算，Strategy每年需支付约8.24亿美元的利息和股息，而该公司的软件业务无法产生足够的自由现金流来覆盖这些支出。比特币本身也不支付股息。

周一该公司的mNAV约为1.1，这是一项将企业价值与比特币持仓价值进行比较的关键估值指标，而该指标曾一度显著溢价。

商业逻辑遭遇质疑

Strategy通过上市公司囤积比特币的策略在今年上半年吸引了上百家公司效仿。

ETHZilla正是模仿了Strategy的剧本，试图将自己打造成以太坊财库公司。

然而，这一模式始终难以解释：为何代币仅仅因为被上市公司持有就应该更有价值？尤其是当加密货币价格在10月初暴跌之后，这一逻辑更加站不住脚。

随着加密寒冬持续，这种商业模式的可持续性正面临严峻考验。

亿万富翁Peter Thiel在加密货币领域拥有多项投资。除了ETHZilla外，他还是加密货币交易所Bullish的早期投资者。据报道，Thiel支持的加密友好型银行初创公司Erebor预计将以43.5亿美元估值筹集3.5亿美元。