DeFi 板块蓬勃发展，关注到这一领域的目光越来越多。可从哪些角度解读DeFi，是每一个关注者首先需要思考的问题。本文提供三个数据维度，供大家参考。 

锁仓资产

从今年6月中旬至今，DeFi行情已经持续火热了数月。在这期间，来自DeFi Pluse的一张图几乎出现在了所有讨论DeFi的社群和文章中，即关于DeFi项目中锁仓的资产规模（Total Value Locked in DeFi，TVL）。今年以来，TVL指标从7美元最高上升至96亿美元，接近14倍的涨幅，可谓势如破竹。近期随着全球资本市场调整，加密货币也出现一定程度下跌，目前DeFi锁仓规模为83.5亿美元，资产集聚效应仍十分明显。 

来源：DeFi Pluse

 更细致地来看，笔者用如下树状图描绘了DeFi锁仓资金的分布，其中有两点发现值得指出：

1．从平台类型的角度，资金锁仓规模从大到小依次是：借贷类（$ 36亿）>DEX（$ 30亿）>资产类（$ 15亿）> 衍生品类（$10亿）>支付类（$ 1.5亿）。这说明借贷协议和交易平台在目前DeFi板块中处于领先地位，而去中心化支付方向尚未得到充分发展。

2．从分布集中度的角度，较之以前，锁仓资金在各平台间的分布变化得更加分散，前五平台（Aave、Maker、Curve、Synthetix、yearn.finance）合计占比61%，而数月以前单排名第一的Maker便占比60%左右。 

数据来源：DeFi Pluse，制图：Cointelegraph中文 

在资产锁定这一指标上，笔者有以下两个观点供读者参考：

1. 资产锁仓规模在短时间内爆发式增长，但当下的83.5亿美元相对于3450亿美元的加密货币市场总市值来说，占比仅为2.4%，未来还有十分庞大的增长空间。

2. 现阶段DeFi资金流动十分频繁，多数是以流动性挖矿和投机套利为目的，并且存在加杠杆的现象。除了关注资金大小，我们还应关注资金能否长期沉淀。 

用户流量

用户流量是观察热度变化最直观的指标之一。在这个维度上，链上的唯一地址数和第三方统计的月访问量数据能为我们提供参考。

从Dune Analytics 监测到的链上数据来看，DeFi相关的唯一地址数从年初的10万变化至目前46万，增长近5倍。每日新增在9月初达到7k的高峰， 近30日平均每日新增约4k个地址。 

数据来源：Dune Analytics，制图：Cointelegraph中文  

盈利能力

DeFi协议多数有其盈利模式，因此可以参考传统方法来分析。例如对于流动性协议，我们可计算其总交易量（类似GMV），按协议费率得出收入多少。早期DeFi项目，总收入通常会100％分配给参与者。而从长远来看，协议可能实施收入分成，以便协议（代币持有人）也能从总收入中获取收益。 对于发行协议代币的项目，我们将其收入对应代币市值，可以计算出P/S指标，类似于传统的市销率。下图中笔者绘制了头部15个DeFi平台的收益对比情况。其中，Uniswap、dYdX、Tokenlon和Mooniswap四个平台尚未发行代币，因此缺少代币总市值和P/S数据。两点发现值得指出： 

数据来源：tokenterminal，制图：Cointelegraph中文

 1. 从平台收入的角度（水平轴），头部效应突出。Uniswap是盈利最佳的DeFi项目，年化收入高达4亿美元，堪比头部中心化交易所的盈利水平。15个项目平均年化收益为4200万美元，较Uniswap差距明显。DEX较借贷类项目盈利能力更高。

2. 从P/S指标的角度（垂直轴），数值越低代表估值水平越低，越高则代表市值被高估的概率较大。在传统估值中，P/S值在1～20倍之间属于常见水平，10～20倍大致划分为高净率。在这一指标上看，DeFi项目的估值水平远远高于传统行业，最低的两个项目是Balancer（P/S: 21倍）和Kyber Network (P/S: 24倍）。而最高的MakerDAO 高达1602倍，15个项目平均为480倍。 DeFi 目前还处于快速的发展阶段，随着其成熟程度越来越高，市场也必将构建出更加清晰、受时间验证的观测指标。笔者也将持续保持关注。

作者：Alex

免责声明：以上观点仅代表作者观点，不代表平台观点