简析三家 DeFi 合约、杠杆和期权交易产品技术与发展现状

交易中流动性较差、交易成本较大以及使用门槛较高等问题都在制约着去中心化衍生品交易的发展。

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原文标题：《去中心化衍生品交易会是下一个爆发点吗？》
撰文：Geoffrey Ding

近两天随着 Uniswap 治理代币 UNI 的上线、暴涨与反弹，把去中心化交易所的概念推到了高潮，也受到了市场的广泛认可，甚至是央视 CCTV2 的也报道了 DeFi 的相关内容。而从传统交易所的成长路径来看，现货交易后将迎来衍生品交易的增长；如果去中心化交易所也遵循此路径，那么我们应该可以期待下去中心化衍生品的爆发。

数据来源：Defipluse.com 数据截止 9 月 26 日，制图：Cointelegraph 中文

本文将为大家介绍分别致力于合约、杠杆（保证金）和期权交易的相关 DeFi 项目及其特点，并试图寻找去中心化衍生品交易的爆发契机在哪里。

合约交易：MCDex - 双交易模型的去中心化合约交易所

产品与技术

MCDex 是通过智能合约技术建立一个分布式金融平台，使永续合约的使用更加高效和安全。第一个产品是反向（币本位，用户以 ETH 作为担保金）永续合约 ETH-PERP，杠杆率最多有 10 倍。之后也陆续推出了其他永续合约与交割合约，包括 LINK, COMP, LEND, SNX 以及很有趣的「TRUMP2020」。

MCDex 技术上采用了 Mai V2 协议，以链下订单簿加上链上 AMM 的混合交易模型。一种是以 AMM （自动化做市商）为交易模型，为用户和其他 DEFI 产品提供链上流动性入口；另一种是以链下订单簿为交易机制增强交易流动性，试图媲美中心化交易所的交易体验。同时，MCDEX 已接受 OpenZeppelin 和 Consensys Diligence 以及 ChainSecurity 的合约审计。

而在费率方面，去中心化交易所的链上交易部分会多出一部分 Gas Fee，而且手续费的收取会比中心化交易稍微高出一点。但是资产掌握在用户手中，这一点对现在不稳定的数字货币生态而言，相对更为重要；而且链上交易可以与其他合约相互调用，共同构建 DEFI 生态。

制图：Cointelegraph 中文

发展现状

截止到 9 月 26 日，DefiPluse 的数据显示 MCDex 锁仓量（TVL）达到 210 万美金，最高峰接近 1900 万美金，现 TVL 排名所有以太坊 DEFI 项目第 31 名。由于 AMM 交易机制需要流动性挖矿，我们看到除了 ETH 拥有 2400 个质押量外，LINK、COMP 等永续合约交易的抵押物总额仍处于低位，分别为 2700 多个 LINK 和 65 个 COMP。

数据来源：Defipluse.com

保证金交易：dYdX - 去中心化杠杆交易平台

产品服务

dYdX 成立于 2017 年，基于以太坊和去中心化交易所 0x，提供现货、杠杆交易和借贷服务的产品，允许用户借出、借入或保证金交易任何支持的资产。目前也有 BTC、ETH 和 LINK 永续合约的产品。dYdX 采用的是链上订单簿的模式，每类操作均需写入智能合约，但其却允许免费取消订单，为用户覆盖了 gas 成本。

与普通保证金（杠杆）交易类似，dYdX 拥有「全仓」和「逐仓」两类产品。全仓模式下，所有交易对用统一的保证金，最初以其价值的 125% 作为抵押，如果该比率低于 115%，则进行清算。而逐仓模式则提供最高 5 倍的多头杠杆交易，空头为 4 倍。贷款和保证金交易最多为 28 天，之后将自动清算，并收取 1% 的到期费用。

借贷与交易成本

谈到杠杆交易就不得不提借贷成本，借款利率因资产而异，并随供求关系而调整。杠杆的利息不断累积，除了支付给贷款人外，还需要以 dYdX 的保险基金预留部分费用，以作为填补「水下账户」（爆仓后余额为负数）的账户。

数据来源：dYdX.com，制图：Cointelegraph 中文

我们可以看到 dYdX 在借贷费率方面相较于中心化交易所具有很大的优势，借款利率相对低廉很多。

但 dYdX 在交易手续费方面秉承了链上订单簿交易的问题，taker 收取 0.15%-0.5%，maker 收取；但是如果是小额交易需要 cover 掉 Gas 费，那么如果是市价单则手续费会达到惊人的 5% 以上。

发展现状

截止到 9 月 26 日，DefiPluse 的数据显示 dYdX 锁仓量（TVL）达到 3200 万美金，最高峰超过 4500 万美金，现 TVL 排名所有以太坊 DEFI 项目第 18 名。在所有去中心化交易所交易量中排名 10 名左右。

数据来源：Defipluse.com

据 9 月 26 日 dYdX 官方数据显示，24H 总交易量 270 多万美元，其中现货 200 万，合约 67 万美元。可以看到相比于中心化交易所，这单交易量还是过于单薄了。但是由于其低借贷费率，其借贷供应量达到了 4800 万美元，借出总量达到 1700 万美元。这可能就是无心插柳，借贷成了主营业务。

期权交易：ACO - 非托管期权协议

产品与技术

ACO 运行在以太坊链上，用户可以在不同的市场上以不同的执行价格自由铸造看涨期权和看跌期权，并且可以在不依赖任何第三方的情况下进行期权交易。这里的铸造并非以发行 ERC20 或 721 的方式（智能合约引用固定的数据接口），而是发行一种可编程通证，其内容包括「资产名称、行权价格、行权资产和期权类型」，并且可以将通证自由部署到其他的 DEFI 中。用户可以通过撰写期权合约来赚取权利金及其他的相关奖励。

最新的合约代码审计报告由 Open Zeppelin 提供，并经过严格的内部测试。

期权交易相对杠杆和合约交易更为复杂，市场体量也更小，是专业交易员对冲资金风险的金融工具。例如，如果用户不确定以太坊价格是否会在未来几周内下跌，可以通过购买 ETH 看跌期权来保护手中资产价值；如果持有空头头寸也可以买入看涨期权，以保护头寸免受潜在损失。

发展现状

截止到 9 月 26 日，DefiPluse 的数据显示 ACO 锁仓量（TVL）达到 75 万美金，现 TVL 排名所有以太坊 DEFI 项目第 36 名，9 月份最高峰达到 135 万美元。

数据来源：Defipluse.com

ACO 的体量较小，主要原因是期权合约的编写门槛较高且期权市场本身不大，不太适合目前投机为主的 DeFi 生态。但未来随着期权交易和可编程通证的发展，相信 ACO 还是具有较高的发展空间的。

未来发展

通过 MCDex、dYdX 、ACO 三个项目的对比研究，我们发现目前从用户数量、锁仓量和交易量来看都尚未呈现出爆发态势，而且在交易中流动性较差、交易成本较大以及使用门槛较高等问题都在制约着去中心化衍生品交易的发展。

但是我们同样我们也可以看到，这类项目无需 KYC，自由度较高；资产存放于用户钱包中，保障资产安全；并且其交易模型和交易机制都在不断创新，并成为乐高式去中心化金融中的组成部分。因此我们相信在投机泡沫过后，DeFi 生态中功能与结构的完善会逐渐积累起来，并从量变引起真正的质变。

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