DeFi 终极形态猜想：资产端的困境与交易端的进化

我们不妨只把 defi 产品分为两类：交易和资产，然后关注他们之间可以如何「互操作」，能拼接出什么样的新组合？

原文标题：《组合、分叉、进化，DeFi 终极形态，会长什么样？》
作者：代世超

1. 智能合约落地金融，DeFi 成就以太坊

一个 DeFi 产品，其本质是一个或一组智能合约。

智能合约，最早由 Nick Szabo 博士在 90 年代提出。在博士的论文中，智能合约的首个用例即是金融合约。

但是由于 90 年代缺少可信的执行环境，智能合约并没有被应用到实际产业中。

2009 年 1 月 3 日，比特币诞生后，人们发现比特币的底层技术——区块链，天生可以为智能合约提供可信的执行环境。

Vitalik 看到了区块链和智能合约的契合，在 2013 年发布了白皮书《以太坊：下一代智能合约和去中心化应用平台》。于是，智能合约真正有生命力了。

比特币引领区块链，以太坊复兴智能合约。

最开始，大家用智能合约来承载各种理想，妄图把一切资产和模式都搬到区块链上，用合约写个项目、发发 1C0。2018 年下半年，当 1C0 热潮终于退去，熬过熊市，大家终于明白智能合约并不是万金油，并不适用于所有领域的
DApp。

开发者开始重新审视以太坊智能合约的应用。

也正是在 18 年的熊市，华尔街和硅谷精英们发现，其实智能合约天然适合金融领域。几个代表性的 DeFi 项目在 18 年冬-19 年春的资本寒冬市场，逆势融资，智能合约这颗种子真正找到了自己的土壤。

2018 年 10 月-2019 年

除了去中心化交易所，借贷、保证金交易、预测市场、差价合约等等金融产品，都开始用智能合约去构建。

由于 DeFi 在以太坊的兴起，以太坊也似乎找到了新的自我定位：从世界计算机，到全球经济结算层。

世界计算机是什么？是区块链+图灵完备。

全球链上经济结算层是什么？是一个无需准入的、无需信任的、可抗监管的、资产在链上全球性自由流动的金融体系。

以太坊新官网：以太坊是一个全球化的开源去中心化平台，在以太坊上，人人可以运行可编程的电子价值，并面向全世界开放获取

• programmed digital value：可编程电子价值，即链上资产
• code controls：代码控制，即 DeFi 的去信任（trustless）特性
• accessible anywhere in the world：全球开放获取，即 DeFi 无需许可（permissionless）特性

这个定位是怎么发生转变的呢？

因为以太坊虚拟机 EVM 又贵又慢，无法提供世界计算机的高性能。那么什么东西适合这种又贵又慢的设定？

——金融。

金融本身低频、大额的交易，能够使以太坊目前的缺点不成为阻碍。

• 低频：以太坊 30-40 tps 足够用
• 大额：可以不介意在以太坊上转账的 gas 花费

而金融对公链的最大需求是什么呢？

——安全。

以太坊恰恰提供了目前公链生态中最去中心化、最安全的环境。

所以，我们说现阶段的以太坊，最适合开发的 DApp 类型就是 DeFi，金融类去中心化应用。

2. 用 DeFi 搭积木：组合、分叉与进化

既然 DeFi 的本质是智能合约，智能合约之间又具有「互操作性」（interoperable）。那么，DeFi 产品之间就可以交互，像搭积木一样，拼接出多样、多级的形态。

这张图大概划分了不同细分领域的 DeFi 产品，但是很多人说划分的并不完全合理。因为 DeFi 产品之间的边界是模糊的。

来源：The Block

那么，有没有一种新的纬度去理清 defi 产品之间的关系呢？

我们不妨只把 defi 产品分为两类：【交易】和【资产】。然后关注他们之间可以如何「互操作」，能拼接出什么样的新组合？

【交易类项目】：买卖（buy&sell;）、交换（swap）、借贷（lend&borrow）、保证金交易（margin trading） 等

买卖（buy &sell）、交换（swap）

当一个交易所不托管用户资金，我们可以称这个交易所为去中心化交易所。去中心化交易所的设计又分为 3 种经典模式：

1）订单簿模式：如 DDEX 、IDEX、Binance DEX

订单簿展示了买家和卖家关于「买」和「卖」的意愿。这种交易所适合高流动性市场。按照撮合和结算在链上还是链下进行，即不同交易所对安全和效率的不同选择，又有更细的分类。详情见这两篇文章：百亿美金 DeFi 市场，还需要一个它、DEX 经典设计模型

2）资金池模式：如 B ancor、Uniswap

也叫做自动做市（AMM：Automatic Market Making）模式。这一类交易所不存在订单簿，而是将流动性汇集到一个池子，即把代币都存储在智能合约中，根据确定性算法做市。也就是预定义一个公式向用户实时报价。不同交易所可能采用不同的做市算法。

资金池模式的交易所适合为长尾代币提供市场。但通常滑点较高，无法提供最优价格。

3）荷兰拍卖模式：如 D untchx 协议、FairDEX

荷兰拍卖是一种减价拍卖。Algorand 的代币销售使这个概念在币圈广为人知。但其实，荷兰拍卖的方法广泛用于花卉水果海产品等物品（比如荷兰郁金香），简单来说是交易所不断降低报价， 持续到所有代币卖完，每个买家以相同的收盘价格收到代币，代币数量由其订单规模决定。

荷兰拍交易所适合为低流动性市场提供价格发现，另外拍卖的时间通常花费好几个小时。一个经典的用例是用来拍卖Decentraland和CryptoKitties上的 NFT 非同质代币。

借贷 （lend&borrow）

1） p2p 撮合模式：如 Dharma

平台为借方和贷方匹配交易对手。Dharma 的借贷周期最长为 90 天，贷款利息固定。借方放贷期间资金被锁定，只有在与贷款人匹配后才开始赚取利息。

2）资金池模式：如 Compound

也叫做自动做市（AMM）模式。资金池作为借方和贷方的交易对手方。利率由算法报价，随着资金池的需求和供应代币量实时波动。

Compound 不设置固定的贷款期限，随存随取，随贷随还。

3）稳定币模式：如 MakerDao

在其平台抵押 ETH （目前支持抵押多种资产）可以创造 Dai。Dai 是 MakerDAO 发行的与美元挂钩的稳定币。抵押率保持在 150% 以上。利息由 MKR 持有者通过投票来决定。

【资产类项目】：链上原生资产、传统资产上链 等

链上原生资产：一般是稳定币、一篮子代币和指数产品。如 WBTC、NUSD、USDx、SET Protocol，以及 NFT 非同质代币如加密猫 等。

链下资产上链：UMA Protocol 为股票、石油、黄金等资产发通证，上链流通。

以上交易类和资产类产品，是 defi 两大类积木。那么这些积木之间可以如何组合呢？

【交易+资产 组合】

最经典的形式是去中心化交易所+稳定币。

稳定币为 DEX 提供稳定币作为 based token 的流动性市场，DEX 为稳定币提供套利和清算机制。

前者为 dex 带来流动性，比如 weth-dai 交易对通常是 ddex 上流动性最好的交易市场；后者是使稳定币「稳定」的关键环节。

【资产+资产 组合】

资产组合创造新的资产——金融衍生品（derivatives)。金融衍生品是一种金融合约，指的是其价值依赖于标的资产（Underlying Asset）价值变动的合约。

例如，set protocol 提供一篮子代币组合。

以上 3 种分别是 wbtc+weth、weth+dai、wbtc+dai 的投资组合

另一个新兴的例子，元稳定币（meta-stablecoin）或者说稳定币指数，是稳定币+稳定币的组合。代表项目有 USDx 和 NUSD。

二者都是将 USDC、TUSD、PAX、DAI 打包成一篮子稳定币，来得到更低的价格波动风险。不同的是成分币的比例以及具体的币币兑换和套利机制。

【交易+交易 组合】

去中心化的保证金交易即：借贷+交易 的组合。

所谓保证金交易的含义，是抵押贷款、用贷款资金交易，也就是我们常说的「加杠杆」。

保证金交易的前提是「借贷」；杠杆交易者又创造了大量的借贷需求。

dYdX 即去中心化的保证金交易，将借贷产品与 DEX 产品一站式结合。

trade.dydx.exchange

【除了组合，还可以分叉】

以上，我们讲的是 1+1>2 的 DeFi 产品组合类型。当然，不是每对产品都能合作共赢，有利益的地方就会有冲突，有冲突的地方就会产生分叉。

比如 Hydro 分叉了 0x，Veil 分叉了 Augur。

当协议层无法完全满足应用层的需求，当协议层对开发者的激励不足够的时候，分叉往往可以剥离旧共识，凝聚新共识，开辟一条更务实的道路。

3. DeFi 的终极形态：谁能拼出擎天柱？

从资产和交易这两大类的组合来看，defi 的终极形态会长什么样子？

【DeFi 资产端的困境】

对于资产端，社区需要的是更多优质资产。然而不管是原生链上资产，还是传统资产上链，目前都存在困境。

1）原生链上资产，需要跨链基础设施，WBTC 的实践证明，目前以太坊之外的优质链上资产，比如比特币难以接入以太坊生态。

2）链下资产上链，需要对去中心化预言机强依赖。目前去中心化预言机（比如 ChainLink 和 Dos Network）刚刚兴起，还没有进入市场应用阶段。项目方往往选择自架一个中心化预言机，而作为小公司，还没有积累公信力又选择中心化方案，结果是难以赢得社区信任。

这也是为什么 UMA Protocol 的股票通证没有推广成功，正在战略转型的原因之一。

【DeFi 交易端的进化】

因为 DEX 的早期发育，经过从 EtherDelta 到 0x 再到 Hydro 的几代交易所的发展和实践，目前去中心化交易的基础设施和流动性经验都比较完备。

我们看到，一个新的符合目前阶段市场需求、并代表目前技术发展的方向是：交易+借贷 = 保证金交易，即杠杆交易。

这也是 Hydro 正在开发的最新产品方向。
产品设计示意图

为什么做保证金交易？

市场需求：

1）杠杆交易的资金源头是借贷，借贷市场是 DeFi 最大市场

defi pulse.com

2）借贷产品用户与交易所用户：大户重叠近 40%

data from AIeth.io

这说明了：用户借贷的目的是加杠杆。借贷流动性的最终去向是交易所。

为什么做去中心化的保证金交易？

1）去中心化需求：不要爆仓。中心化的保证金交易缺乏资金安全性。

2）流动性需求：dYdX 提供去中心化保证金交易，但是基于 0x 协议，缺乏现货流动性。

Hydro 的保证金交易产品，借助 Hybrid 交易模式的链下订单簿方案，能够提供和火币现货市场一样好的流动性。

为什么说保证金交易是目前 DeFi 的最高级形态？

1）需求：进可杠杆，退可生息，一站式满足需求

牛市梭哈开杠杆，熊市存币赚利息。

以前，用户借贷和交易要分别在不同的平台操作，比如在 Maker 开 CDP 贷款，然后去 Uniswap 加杠杆交易。提供一站式的借贷+杠杆服务，为用户减少交易摩擦。

2）技术：保证金交易产品的合约复杂度是目前 DeFi 产品里最高的之一。

4. 在 DeFi 地图明确自己的定位

Hydro Protocol 的新定位是 Market Layer，做专注于交易市场的 layer 2，为多样的金融资产提供多样的交易场所，为多样的市场提供多链流动性。

以上，我们说的只是基于以太坊 2.0 前的分析和判断，用现阶段最先进的技术，能实现的最有前景的生意，是什么。

在等待以太坊 2.0 （乐观估计 3 年后）的时间里，不排除我们会在新一代公链和跨链基础设施上探索出新的需求和玩法。

总体来说，我们还处于将传统金融资产和玩法复制到链上的 DeFi 早期阶段。

DeFi 的下一阶段发展，将有两个关键词：1. 金融创新 2. 合规

两个趋势将发生在不同的圈层中。

金融创新：将是发生在「草根」极客创业者群体，基于区块链和智能合约本身的特性，进行金融创新，打造出新的资产品类和交易市场。

合规：将是传统金融和互联网巨头甚至国家主体，降维打击式的进入「加密货币战争」，裹挟着政治和商业利益因素，在监管框架下形成加密货币经济体。

在当前形势下，我们要做和能做的，就是坚守阵地，开放心态，拥抱趋势。

在开放金融领域中，不断探索更高效的技术和更实在的商业模式，将好技术和好生意结合，实现更深刻、更广阔的「普惠金融」。

来源链接：mp.weixin.qq.com