美杠杆贷款持续卖压，预警经济下行

作者：周子衡

市场概述与近期表现

杠杆贷款市场作为信用市场的重要组成部分，主要服务于信用评级较低的中型企业融资需求。该资产类别高度敏感于经济周期，其价格走势往往先行反映宏观风险变化。2026年1月，该市场出现持续卖压，二级市场价格指数呈现明显回落。尽管整体跌幅温和，但方向性转折显著，与2025年底市场对经济复苏的乐观预期形成鲜明对比。

根据Morningstar LSTA US Leveraged Loan Index数据，截至2026年1月31日，指数水平约为4287.87点，1月内录得负回报，单日波动中多次出现-0.15%左右的下跌。另一关键子指数Morningstar LSTA US Leveraged Loan 100在1月29日水平为3172.20点，日回报-0.20%。相较2025年强劲表现（全年回报约5.90%，主要由收益驱动），2026年初价格承压并非基准利率大幅波动所致——浮动利率特性使杠杆贷款对利率敏感度较低——而是信用风险溢价上升导致的重新定价。二级市场交易活跃，但买盘减弱，部分发行计划推迟，流动性压力显现。

价格回落的核心驱动因素

杠杆贷款价格下跌主要源于投资者对违约风险的重新评估。借款人多为杠杆率高、现金流波动大的中型企业，这些主体依赖经济扩张维持偿债。一旦增长放缓，违约概率快速上升。Fitch Ratings数据显示，截至2025年12月，美国杠杆贷款违约率（TTM）为4.8%，2026年全年预测维持在4.5%-5.0%区间，虽未达衰退峰值，但方向性趋稳或微降仍需警惕。更为隐忧的是支付实物利息（PIK）比例高于公开违约率。PIK机制允许将利息累加至本金，延缓表面违约，但放大杠杆并增加未来负担。在乐观预期下，此为缓冲；现实增长不及预期时，则易转为实际损失。

买方市场出现“罢工”迹象。机构投资者（养老基金、保险公司）传统上配置稳定，但近期减少杠杆贷款敞口，转向更安全资产。这导致供给压力增大：多家中型企业反馈当前买盘不足，无法合理发行新债。该现象与私人信贷市场同步。私募信贷规模已超1.3万亿美元，但2026年供给收缩与需求分化并存，投资者风险回报评估趋严。

重大风险转移（SRT）利差扩大进一步印证担忧。银行通过SRT将贷款风险转移给机构，近期部分商业地产SRT利差达基准以上1500基点，远超历史均值，显示银行对资产质量的谨慎态度。

与宏观经济信号的联动

杠杆贷款卖压并非孤立，而是信用周期转折的综合体现。2026年宏观环境复杂：生产者价格指数（PPI）持续上行，输入成本压力未缓解；科技巨头财报显示AI投资激增但收入滞后，导致大规模裁员。2026年1月科技行业裁员超5万人，亚马逊、英特尔等跟进。这些头部企业作为风向标，其成本控制传导至供应链中型企业——杠杆贷款主要借款人群体——营收下滑直接冲击偿债。

风险资产整体疲软强化信号。加密货币作为高风险代表，比特币价格1月从高点回落；AI相关股票估值回调。这些与杠杆贷款同属风险偏好敏感类别，同步走弱凸显市场风险厌恶上升。

信用评级数据佐证恶化。2025年“堕落天使”（投资级降至垃圾级）规模达550亿美元，远超升级案例。约630亿美元高评级债券面临高收益风险，较上年末近翻倍。评级机构虽初期乐观，但近期降级频率上升，反映基本面压力。

信用周期阶段与未来展望

当前杠杆贷款市场显示信用周期进入下行第二阶段：从宏观担忧驱动的初步风险厌恶，到机构冷脚与供给收缩。不同于2025年“软着陆”叙事，2026年增长预期下调、通胀顽固、劳动力放缓交织。若无强劲反弹，违约率或超预期，PIK与SRT压力放大。

整体而言，从利率曲线、私募信贷到杠杆贷款，多信号指向风险厌恶上升。市场已从乐观转向防御，经济下行风险逐步定价。投资者应密切监控违约趋势、PIK比例、SRT利差及中型企业发行动态。这些指标将继续作为经济气候的领先预警。