最近，耶鲁大学经济学家阿莱·齐文斯基（Aleh Tsyvinski）和耶鲁大学经济学系博士生刘昱坤（Yukun Liu）结合金融学并且通过大量的统计数据，分析了有关加密货币的预测模型以及投资加密货币的风险与回报，研究旨在识别它们的基本属性，并将它们与其他资产类别进行比较。他们发现比特币可良好的分担投资风险，但崩盘概率是传统货币的100倍以上；以太坊对金融行业会有负面的影响。CNBC、Bloomberg、Forbes 对其研究都进行了相关报道。
链闻 ChainNews联系到耶鲁在读博士刘昱坤 Yukun Liu，和他聊聊过往市场中加密货币表现出的种种现象以及他们的看法。

以下内容仅作为学术分析共同探讨，不作为投资意见。

Q = 链闻 ChainNews
A = 耶鲁大学经济学系在读博士刘昱坤 Yukun Liu

Q：面临熊市，加密货币持有者信心不振，交易量/关键词搜索热度不断缩水。按照你们判断，加密货币总市值是否还有上升空间？

A：我们从以往数据分析来看，能够影响和预测加密货币行为模式有两点因素：动量效应以及投资者的关注程度。

动量效应是说：如果比特币价格在一周内连续上涨，则可能在接下来的一周内保持增长。这是一种几乎所有已知资产类别的共有特征，我们发现动量效应强烈影响加密货币。我们设计了一个简单的投资策略，即投资者只在其价格比前一周增加超过 20％的情况下购买比特币，这种策略有着出色的回报率和非常高的夏普比率。

除了动量效应之外，投资者关注的因素对加密货币价格有很大影响。如果人们在 Google 或 Twitter 搜索加密货币数量很多，加密货币接下来的回报会上升。同时，如果投资者持有负面关注，加密货币接下来的回报率会降低。

需要强调的一点，动量效应和投资者的关注程度并不是加密货币市场中独有的现象，我们发现的是在加密货币的市场里，如果放在日均或者周均的区间中，这两个现象比较显著。但是如果长远来看的话，可能这个现象并不明显。

从对过往数据分析，在加密货币行为模式不改变的情况下，在加密货币市值涨、关注度高的时候买入，会有更大概率挣到钱。追涨还是杀跌？平均来看，追涨更容易赚钱。抄底，除非你知道什么是底，不然很难有高回报。

Q：以太坊从2018年到现在暴跌80%，更有加密货币对冲基金机构Tetras Capital看空ETH。所以在未来，你如何判断比特币或者其他加密货币不会崩溃。

A：我们在报告中计算出比特币的价值将降至零并变得无用的概率是0.3％。这个数据一定要科学的看待，其背后存在一个很重的假设，我们假设所有的投资者是风险中性，即他们不考虑波动量等其他的风险。这个假设在现实生活动是肯定不存在的，但是我们需要这个假设来计算出一个指导性的数字。同时作为比较，我们还计算了传统货币的崩盘概率，它们的概率太小了，例如欧元约为0.009％，澳元约为0.003％，加元约为0.005％。所以从另一个角度看加密货币崩盘的可能性是传统货币的一百倍。

Q：你觉得加密货币会跟法币构成一些竞争关系吗？

A：很多人喜欢这种说法，但是现在的市场并不这么认为。我们关心金融市场的看法，而不是大家不同的观点。

做两种假设，第一加密货币未来会与法币成为竞争关系，如果加密货币变得强势，价格很高的情况下，法币价格在逻辑上应该会跌落；第二加密货币未来和法币是共存的关系，加密货币就变成了另外一种法币，当加密货币价格上升是，法币价格也应该会上升。如果这两个东西有相似之处，它们的价格应肯定是要有关系的。但关键在于，从过去7、8 年的数据来看，他们是没有任何相关性的。加密货币价格上升或者下降的时候，法币没有任何的变动。所以说这两种观点在数据上面是不被支持的，在市场上没有展现出相关的变化。

Q：如果不存在交易所，加密货币不被交换，其是否还有价值？加密货币有可能会被定价么？

A：无论是加密货币还是法币，不被交易就没有价值。因为它是一个交易媒介，本身是不产生任何东西，它的价值必然是在交易时才能体现。股票和债券与加密货币不同，股票和债券本身具有价值，会产出股息与分红。如果加密货币像股票和债券这种金融产品一样，我们才有可能通过其他方法推算价格。

Q：比特币是否具有储值的意义？

A：就我们研究发现，市场认为比特币没有传统金属货币的储值功能，因为比特币与黄金、铂金在价格变动上没有任何相关性。

商品价格是通过市场的供给与需求来决定的。在短时间内，我们可以认为黄金和比特币的供给变化不大，假如国际机构投资者避险情绪高涨，黄金是作为一种防通胀的储值手段，此时价格就会上升；如果比特币拥有类似黄金的储值功能，它必然有一部分的价格变动要和黄金或银价格变动相关联，但实际数据表明它们并没有相关性。

不过有一种情况，可能现在的年轻人，不再喜欢黄金而是喜欢比特币在未来作为储值手段。我们的研究并不能排除这种可能性。

Q：传统机构投资者如何看待加密货币？为什么要投资加密货币，而不是投资黄金、石油等其他金融产品？如何看待投资者在加密市场搬砖套利？

A：选择投资加密货币主要是两种考虑。第一是对冲，以及投资多样化，可以帮助分担风险。从这个角度看，比特币是非常有效的。比特币跟其他金融产品价格相关性很小，可以作为一个非常好的多样化的手段来分担风险。在我们的研究中，通过一个经济模型计算，如果投资者认为比特币具有分散风险的作用，那至少应该投资 1%。如果投资者看好比特币发展前景，最优的资产配置应该投资 6% 的比特币。

还有另外一种投资比特币的方法是以量化分析为基础的。从 2011 年到今天来看，比特币的确给了大家成百上千的回报率，但是它的波动也特别大。如果从夏普比率（夏普比率是指数字货币和其他资产类别的平均回报率减去无风险回报率除以投资回报率的标准差。）来看，比特币也只比其他金融产品高一点点。

加密货币市场上出现的搬砖的行为，在金融历史上并不是新鲜事。很早以前，因为不同市场存在价差，有人把费城的股票搬运到纽约的市场，那个时候大家就开始每天发电报通知价格。正是因为加密货币市场处在非常早期的阶段，才会出现这个搬砖套利的现象。假设将A市场5000元的比特币搬运到6000元的 B 市场，如果搬砖的人足够多或者规模足够大，那么会造成A市场价格上升，B市场价格下降，价差不断缩小。如果出现很强的套利者，价差缩小的时间也会无限趋近于零。

Q：在目前来看，不论是区块链技术和加密货币最活跃的领域是金融行业。为什么认为在未来医疗保健和消费品行业会从加密货币的发展中得益，而金融、零售和批发行业不会受到加密货币的影响？

A：从市场数据研究发现，比特币和Ripple对于金融产业影响并不大，但是Ethereum对金融行业会有负面的影响。对此我们持有的观点是，Ethereum更强调区块链技术，因为区块链技术本身会对金融行业会产生冲击，而不是说比特币所代表的加密货币。

关于区块链对不同行业的影响，Bloomberg就我们的研究提出区块链或者是加密货币可能对于中间商影响会比较大，对处在两边的人影响会比较小。比特币有可能对医疗和消费品行业造成正面冲击，但不会对金融、零售和批发行业造成冲击。

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