引言

经历过一轮牛熊后，我们发现上一轮炒作的 DeFi、NFT、元宇宙和 GameFi 板块中，只有 DeFi 的项目最终被市场认可并且存活下来。与其猜测下一轮牛市开启的板块到底是什么，不如回归金融的本质（DeFi），去寻找具有价值的项目，市场最近讨论最激烈的 Alpha 项目为 Vaultka。

1. DeFi 世界的游戏规则

DeFi 虽然是加密世界的基石，但也面临着创新匮乏，也许短期内无法看到范式创新。目前只有少数项目在细节方面进行了优化，例如引入更小磨损的 AMM 机制，但这种创新已经无法与 Uniswap 这样的平台去做竞争，相反像 Uniswap 等平台也推出其 2.0 版本（UniswapX）去弥补自身不足。衡量 DeFfi 项目的核心标准应该是其收益率，其次才是模式创新。如果一个项目具有高收益率，用户就会为其买单，有了用户基数和总锁定价值（TVL），投资者也会对其感兴趣，从而形成良性循环。

2. Vaultka 协议机制

Vaultka 提供了一种基于 LP 代币的不同收益策略，通过杠杆做多 LP 代币来实现更高的收益。对于 Lender（提供稳定币的用户）来说，他们不仅可以获得基本的年化百分比收益率（APR），还可以根据策略使用者所选的杠杆倍数分享一部分收益（最高杠杆倍数可达 5 倍，杠杆倍数越高，分享的利润越多）

2.1 GLP/GM 策略金库

GLP 和 GM 代表了 GMX 永续平台的 LP 代币，其价值等于一揽子资产（包括 BTC、ETH 等）除以 Mint 出的 GLP/GM 代币数量。在 Vaultka 平台上，用户首先将 USDC 存入平台，选择所需的做多杠杆倍数，然后平台会从 Lending Pool 借出一部分 USDC，以相应的杠杆倍数去 GMX 平台购买 GLP/GM 代币。

图 1 GM 金库策略

那么为什么要做多 GLP/GM 代币呢？这是因为在永续合约平台上，只要用户持续进行合约交易，从理论上讲，用户可能会一直处于亏损状态。平台会不断积累更多的一揽子资产，这将导致 LP 代币的价格不断上升。然而，这里存在一个误区，许多人错误地认为只要用户亏损，平台就会一定盈利。实际上，这是不准确的，因为一揽子资产的价格也会受到市场价格波动的影响。为了说明这一点，让我们以 GLP 代币的历史价格为例。

图 2 GLP 历史价格

可以看到，在 2021 年 1 月和 2022 年 6 月期间，加密货币市场经历了大幅回调，合约市场发生了大规模的爆仓。这导致 GMX 获得了更多的 BTC 等资产，但由于这些资产的价格波动较大，最终导致了 GLP 代币的价格下跌。因此，GLP/GM 代币的价格更多地取决于其所包含资产的价格，而不仅仅是资产的数量。

图 3 GM 等其他金库策略收益

尽管我们目前处于熊市（小编认为最糟糕的阶段已经过去，市场目前更像是横盘市场），但 GLP/GM 代币仍然能够提供大约 40% 左右的年收益率。然而，当牛市来临，加密货币市场进入繁荣期时，GLP/GM 代币的价格将远超过 1 美元。根据项目机制推断假设用户使用该产品，并采用 5 倍杠杆，他们的年收益率将远远超过 100%！

现在让我们简要介绍一下 HMX 项目。HLP 代币是平台的金库，LP 代币持有人可以首先将资产存入 GMX 中以获取平台手续费收益，然后将 GLP 代币的凭证放入 HMX 代币中作为流动性提供者，享受平台手续费（占比 65%）的分成。这相当于一鱼两吃，因为 GLP 代币产生的分红（通常以 ETH 形式）将自动转换为 GLP 代币，并存入 HLP 金库。该项目可以看作是在 GMX 协议之上增加了一层杠杆，目前已经拥有一定的市场份额和交易量。

图 4 HMX 交易量数据

Vaultka 的第三大特色是 gDAI 杠杆，而 Gains Network 也是一家永续合约平台。在 Gains Network 上进行交易需要先抵押 DAI，然后生成 gDAI 以开设多头或空头仓位。其中最引人注目的特点之一是 gDAI 的价格公式：gDAI = 1 + accRewardsPerToken — Math.max(0, accPnlPerTokenUsed)。在这个公式中，accRewardsPerToken 表示累积的平台手续费分成（永远上涨），而后半部分的公式涵盖了用户合约盈利和亏损的价值。与 GMX 的原理相似，只要时间足够长，散户往往会一直处于亏损状态，但与 GLP/GM 不同的是，gDAI 的价格将会一直呈上升趋势。

图 5 gDAI 历史价格图

3. 协议如何持续维持运转？

金库的核心目标是确保提供足够的借贷资金，以支持杠杆做多策略。为了吸引更多人存款，该协议提供了两种 APR 模式，即 APR = Base APR + Bonus APR。Base APR 的主要决定因素是上一个季度的总合约盈利额，而 Bonus APR 等于上周的合约总盈利额减去 Base APR。如果 Bonus APR 为负数，则只有 Base APR 会作为奖励。用户在使用金库时也需要支付一定的高额手续费。从下图可以看出，当用户选择更高的杠杆时，收益分成也会更高。Tips：金库的 APR 都是剔除收入分成的！假设 Lending Pool 的资金不足以覆盖金库所需的使用资金，则会暂停额外的投资者使用该金库产品，同时协议也会协调当前金库使用者使用资金的比例，只有当 Lending Pool 资金充足时，平台才能持续运转。

图 6 用户收益分成

协议奖励以 USDC 支付，在目前的众多协议中，这是一个相对亮眼的特点。因为其他协议通常会以其平台币作为奖励，并需要一定的置换期（如 veToken 或 esToken），才能兑换成其他资产。这意味着用户不能立即变现。下图为熊市中借贷奖励，稳定币的借款利率大约在 9% 左右，这是相当具有吸引力的。如果在牛市中，金库的收益率超过 100%，那么 Lending Pool 的收益很可能会达到百分之十几甚至更高的水平。

图 7 存款利息

4. 代币经济学模型

平台代币为 $VKA，使用该协议金库可以获得 esVKA 的奖励，每个金库的 esVKA 奖励不同（根据金库的存款等数据调整），持有 VKA 的好处：

1. 质押后最高 2.5 倍 esVKA 的排放激励

2. 和 esVKA 一起质押，最高获得 60% 的平台手续费分成

3. 拥有投票权，哪个金库的获得的投票越多，排放的 esVKA 越多

4. 享受贿赂收入，其他参与者可以贿赂 VKA 持有者去投指定金库

40% 的平台手续费会用于二级回购销毁，关于置换 esVKA=VKA 有两种模式，第一种为 1:1 线性置换（365 天），第二种为 90 天线性释放，则只能换取 50% 的 VKA。

种子轮由 Rexian Capital 和 Meerkat Venture Paterner 领投，总投资额为 40 万美元，估值为 800 万美元。团队和种子轮投资者将在 6 个月后开始线性解锁，完全解锁需要 18 个月的时间。

图 8 代币分配

5. 参与方式

5.1 空投预期（9.16–10.31.2023）

使用该协议金库和 Lending pool 能获得积分奖励，在 10.31 号后，协议会更根据用户积分空投 esVKA，使用金库和存款的时间越久，分数越高，通过以下几种方法，能获得最高积分奖励。

• 最划算的方法是在每个金库产品里 deposit >$10

• 然后在每个 Lending pool 里面也 deposit >$10, 但需要在某一个 Lending pool 里面 deposit >$2000

• 介绍三位朋友使用该平台（> $10 交易量 ), 则可以享受 10% 的额外积分奖励。

图 9 空投积分算法

5.2 代币公开发售（DO 时间为 10.17.2023, 8AM UTC+8 — — 10.20.2023, 8AM UTC+8）

协议募资 500 ETH，超募的 ETH 会更根据比例退还，保证所有人都有参与的机会，不会被机器人抢完。本次代币数量为 8 M，对应其币价为 $0.2 per VKA，初始流通市值仅为 80 万美元，从客观角度上来讲，一般的 MEME 或者土狗项目都会有几百万美元市值，对于一个能为用户提高如此高额收益率的产品来说，可能是被低估了。Tips：协议会拿出募资的 20% 也就是 100 ETH 和等价值 VKA 搭建流动性池，以便交易。

5.3 Lending Pool 增加流动性 （10.20–10.24.2023)

在这个活动期间，所有存入 USDC 的 LP 都有机会获得总量 8% 的 esVKA 奖励。这部分 esVKA 奖励将根据参与的人数分为四个不同的档次，早参与的用户将获得更高的质押收益。Tips：在活动期间，之前已存入的 LP 需要将资金提出，然后再次存入才能算作此活动的参与者。

此外，项目计划在 10 月 25 日开放金库的 10 倍杠杆策略选项，用户可以选择质押 VKA 和 esVKA 并使用贿赂功能。这将为用户提供更多的策略选择和投资机会。

图 10 esVKA 奖励分布图

6.总结

在今年第四季度，该协议计划推出 LP Index 交易产品。这个产品将为用户提供一种便捷的方式，可以投资永续合约平台的 LP token，而无需深入了解每个 LP token。LP Index 产品将按一定比例包含所有的 LP token，为用户提供多样化的投资选择。2024 年也会和 Pendle 生成其对应产品，之后会发行由 Perp LP 组成的稳定币，这是可以持续关注该稳定币进展，因为稳定币市场目前还属于红海阶段，市场需求比较大，但大部分协议都没有过高的护城河，所以究竟谁是龙头还不好说，市场根据白皮书推断，用 Perp LP Token 的好处就是可以把闲置的 LP Token 利用起来，变向在给用户增加一层杠杆，且这层杠杆的成本几乎为零，因为用户不需要再去购买其他代币或者资产去生成稳定币（这里把爆仓风险的成本剔除在外 )。Tips：这是最理想化的模式，更多信息还需要以官方为准。

总的来说，Vaultka 为用户提供了一种高收益且低风险的策略。该策略理论上是持续获利的，对于用户来说及其友好，高风险人群获得高收益的同时，低风险（Lending）人群享受利润分成。其次从项目的代币分配上来说，只要使用该平台就能获得代币补贴（占 42% 的代币总量），靠着 esToken 的机制锁住了抛压，理论上靠着项目的基本面和回购机制，买盘会超过卖盘，真正意义上的 “让利” 使用者和投资者。

然而，需要注意的是，这类平台在竞争激烈的加密货币市场中并没有强大的护城河，其他项目也可以推出类似的产品，就看平台与平台之间谁的主网上线早，能先积累一批早期用户和早期市场营销。另外，这种 “永赚” 机制也是建立在无黑天鹅或者大幅回调的机制上，同样有着爆仓风险，但相比于合约交易风险更小的同时，还有一定的收益。

注明：该文章只对项目机制和基本面进行分析，无任何投资和使用该平台建议

作者：Meta Era，Crypto 大表哥