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一篇由花旗银行发布的关于 RWA（Real World Assets，真实世界资产）的报告将原本平平无奇的 RWA 推上了风口浪尖，仿佛一夜之间，所有的关注度都回到了 RWA 身上。而花旗银行更是在报告中表示预计至 2030 年，高达 4 - 5 万亿美元的资金可能会流向这个市场。而一场关于 RWA 的讨论之所以聚焦了如此多的关注度也是由于在过去两年的宏观经济环境中，随着美联储启动加息周期和美国政府债券收益率不断上升，寻求稳定回报的资金转向链下政府债券。各种背景的项目方纷纷涉足 RWA 国债上链领域，掀起了 RWA 新一轮的叙事。

从 2022 年 11 月首个国债项目 Cytus 上线，到现在十几家国债上链项目方，总锁仓价值也只是 4 亿美元左右。相比起链上其他赛道，这个总锁仓价值不值一提。这究竟是链上对于国债没有需求，还是国债上链的路径尚未完全打通？如果国债上链的路径并不通顺，那其他 RWA 上链究竟是不是伪需求？

关于 TProtocol

在进一步深入之前，让我们了解一下 TProtocol。由前 Cytus 团队成员创立，团队成员拥有传统金融背景，包括对冲基金和私募股权基金，于 2021 年进入 RWA 领域。在 TProtocol 之前，该团队探索过关于 RWA 上链的各种可能性，最终找到了一个切实可行的解决方案——TProtocol。

TProtocol 是一家支持 RWA 的 P2P 借贷平台。在这个平台上，RWA 发行方可以创建专属的借贷池，使 RWA 代币持有者能够将这些代币抵押并借取稳定币。对于出借稳定币的用户，他们将获得该借贷池的专属代币，然后可以拿这个池子的专属代币继续在 DeFi 里面和其他项目方进行交互并且赚取额外收益。

这种设计的巧妙之处在于降低了 RWA 的准入门槛的同时还增加了 DeFi 可组合性。对于大多数用户来说，满足链上 KYC 的各种要求是困难的。至于 RWA 发行方而言，资产碎片化首先是证券化行为，其次才是上链行为。即使资产上链，也依然需要符合资产证券化的法规，例如在美国，对于合格投资者、专业投资者和海外投资者都有一定的要求。在这个背景下，即使资产上链，产品能够触及的仍然只是一小部分客户。然而通过 TProtocol 的机制，满足 KYC 要求的客户可以在购买 RWA 代币后从 TProtocol 获取流动性，而不符合 KYC 要求的客户则可以通过借出稳定币来获取相应的借贷回报。

RWA 上链的突破口

RWA 上链真正的挑战在于平衡合规和锁仓量的两难。在现实世界中，有价值的资产上链需要经过碎片化，而资产碎片化是证券化行为，因此需要合规。合规不仅对发行方有要求，对购买方也有要求。但是当前 DeFi 用户真的准备好接受合规了吗？如果链上用户都愿意接受 KYC 和一系列自我证明的要求了，那么 DeFi 和传统金融的差别是什么？这与去中心化的初衷背道而驰。

在这场 RWA 的狂欢中，在无数的 PPT 故事中，合规和上链的故事讲得越完美，投资者就越买单。但实际上，链上用户真的买账吗？在没有零售参与的市场中，归根结底还是机构之间的博弈。因此，万亿美元的 RWA 市场最终成为机构资产管理的游乐场。但为什么机构不直接在链下投资？

归根结底，机构参与加密货币投资是为了投资在传统金融中无法获得的资产，而加密领域的散户却在寻求传统金融中的真实回报。因此，如果 RWA 上链忽视了真实链上用户的属性，那么所创造的产品只是伪需求或者小部分人的需求。因此，RWA 想把万亿市场带入加密赛道, 就必须通过一个桥梁来与散户建立可交易的通道。RWA 资产发行方负责资产，桥梁负责将 RWA 产品推给链上用户。而 TProtocol 是唯一一家真正考虑到了 RWA 上链的痛点，同时又能满足链上用户属性的 RWA 借贷协议。

有人可能会认为，RWA 上链的目标不仅是链上加密用户，还包括现实世界中的传统金融用户。这个问题的核心在于回报。如果 RWA 链上资产创造的回报超过了不上链的回报，那么传统客户可能会愿意接受这种学习成本。但如果上链后的回报和不上链的回报一致，那么传统客户购买这类资产的动机是什么？

由 RWA 上链带来的万亿美元的市场机会关键在于将传统市场的真实回报带到链上，形成增量市场。通过创造新一轮的财富效应来吸引更多的传统金融用户。然而，如果这些 RWA 产生的真实回报没有流入散户投资者的口袋，那就相当于没有创造价值。机构的资本已经足够强大，而这些资本是出于利益驱动，在链上和链下穿梭，并不完全属于链上资产。

因此，RWA 上链真正的突破口在于在考虑合规的同时，兼顾链上用户的行为习惯。降低 RWA 的门槛，进入数千万个链上用户的钱包，才是 RWA 革命真正的开始。

RWA DeFi 化

初入 RWA 赛道，不管是项目方还是投资人都会受到传统 RWA 逻辑的束缚，而忽略 RWA 之所以上链的本质。RWA 上链是为了将现实世界的资产所能创造的价值带进加密世界，从而迎合加密世界里用户和投资人的喜好。这两个世界之所以独立存在，除了区块链技术外，本质还是强监管的区别。这个本质区别才造就了加密世界里疯狂的财富效应，而财富效应才是大部分人被吸进加密世界的原因。而传统资产由于其资产属性和合规属性，实际上与加密世界是背道而驰的。但是在熊市的洗礼下，一部分赚到钱的巨鲸开始渴望现实世界里的稳定固定收益，比如国债，才迎来了一波 RWA 关注潮。

这波 RWA 关注潮也带动了稳定收益在加密世界里的发展。因此，RWA 要想在加密世界里站住脚，最重要的是坚守其稳定收益的特质。但如果想进一步扩大用户群体，那么就需要无限接近于财富效应和创造神话。

在 RWA 赛道里摸爬滚打了两年半的 TProtocol 深知其中的痛点，才最终演化出了现在的 RWA + DeFi 模型。其模型兼具了 RWA 稳定的底层收益、es 代币模型。让散户在能享受到 RWA 稳定固定收益的同时，能继续在其之上搭乐高，追逐财富效应。

放眼整个 RWA 赛道，只有 TProtocol 才是真正将 RWA DeFi 化，以用户为中心的创新型 DeFi 原生 RWA 项目。

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