作者：AYLO

编译：深潮 TechFlow

本文深入探讨了 Solana 网络上关键的 DeFi 聚合器 Jupiter 及其即将到来的 JUP 代币空投。文章分析了 Jupiter 的独特之处、JUP 代币的潜力、以及其在 Solana 生态系统中的重要地位。此外，还提供了关于 JUP 代币定价、市场预期和潜在回报的深入见解。

继 Jito 空投取得巨大成功，市值一度超过 4.5 亿美元后，Solana 网络上的下一个重大事件是 JUP 代币的空投，这是 Jupiter 平台的代币，Jupiter 是 Solana 上的一个重要的 DeFi 聚合器。

这次空投计划于 1 月 31 日进行，是 Solana 历史上最受期待的一次。

Jupiter 有何特色？JUP 能否兑现其承诺？我们应该在什么价格卖出？或者何时买入？

在这份报告中，我将深入探讨 Jupiter 的产品线、未来计划以及 JUP 空投所带来的潜在机会。

Jupiter：Solana 上的DeFi一站式服务平台

自 2021 年 10 月成立以来，Jupiter 一直致力于在 Solana 上打造最佳的去中心化交易体验。该平台通过将各种 DeFi 功能集成到一个应用中，并提供尽可能流畅的用户体验来实现这一目标。

尽管 Jupiter 最初被设想为交换引擎，但该协议已经发生了重大发展，包括了多种不同的产品，以满足不同用户的需求，如：成本平均化策略（DCA，又称定投法）、限价订单、永续交易，以及最近推出的 launchpad 启动平台。

在我看来，DCA 工具可能是目前 DeFi 中最好的产品。

来源：Jupiter Exchange

Jupiter 在 2023 年的增长非常出色，月交易量大约增长了十倍，从 1 月的 6.5 亿美元增长到 12 月的 71 亿美元。值得注意的是，继 Breakpoint 宣布 JUP 代币之后，11 月份的月交易量创下历史新高，月交易量超过 160 亿美元。

Jupiter 2023 年月交易量

作为对比，Uniswap 在同一时间的月交易量最低为 174 亿美元，最高超过 700 亿美元。

现在，Jupiter 已经处理了超过 665 亿美元的交易量和超过 120 万笔交易，成为了 Solana 生态系统的关键层。它占 Solana 所有 DEX 中超过 70% 的有机交易量，已经成为了 Solana 上交易者的首选平台。

来源：Dune Analytics

尽管如此，Jupiter 仍致力于持续创新，旨在改进现有功能并推出与其三个主要业务模式支柱相一致的新产品：

• 提供尽可能最佳的用户体验
• 最大限度地发挥 Solana 技术能力的潜力
• 改善 Solana 的整体流动性状况

鉴于其独特的定位，我认为 Jupiter 是对两个方面的押注：

• Solana 的长期采用：随着网络活动的回升，2023 年是 Solana 复苏的一年。我相信它有很好的发展潜力，并将在 L1 市场占据更大的份额。这可能会惠及 Jupiter。
• DeFi 的主流化：交易的未来在于链上，甚至像 Larry Fink（贝莱德的 CEO）这样的传统金融机构的首席执行官也开始谈论「每个金融资产的代币化」。因此，认为 Jupiter 可能促进这一转变的说法并不太牵强。

最近宣布的 JUP 代币进一步体现了 Jupiter 朝这个方向迈出的战略步骤。

JUP：DeFi 2.0 的象征

JUP 代币标志着 Jupiter 发展和理念的一个重要里程碑。就像 Uniswap 的治理代币 UNI 象征着以太坊上 DeFi 的第一波浪潮一样，JUP 也希望成为 Solana 上 DeFi 2.0 的精髓。

JUP 被设计为一个治理代币，将允许持有者影响生态系统的关键方面。这包括对代币本身的关键方面进行投票，如最初流动性提供的时机、最初铸造后的未来排放以及关键生态系统倡议。

来源：Jupiter Exchange

代币的主要目标是：

• 通过吸引新的资本流动和用户为 Solana 生态系统注入活力
• 为推出新的生态系统代币创造动力：JUP 准备成为引入更多生态系统代币的催化剂
• 建立强大的分布式 JUP 社区

正如匿名联合创始人 Meow 所概述的，JUP 渴望建立「DAO 历史上最有效、最具前瞻性、去中心化、非内部投票的 DAO」。

此外，JUP 的效用将随着时间的推移而发展，具体取决于社区采取的方向。代币未来的潜在用途可能包括：

• 永续交易所的费用减免
• 对 launchpad 启动平台的访问和分配
• 自动化做市商（AMM）的费用分成

然而，Meow 明确表示，在至少将用户基础扩大 10 倍之前，他们不会开启收入分成。

代币经济学

代币经济学反映了项目的精神，而 Jupiter 的愿景是使其尽可能简单。JUP 的最大供应量为 100 亿，代币分配在两个冷钱包之间平均分配——团队钱包和社区钱包。团队钱包将用于当前团队、财库和流动性提供的分配，而社区钱包则用于空投和各种早期贡献者。

空投细节

第一轮空投计划于 1 月 31 日进行，初始向社区分配总供应量的 10%。空投的分配如下：

对所有钱包的均等分配（2%）：2 亿个代币将平均分配给 2023 年 11 月 2 日之前使用 Jupiter 的所有用户，这相当于每个用户约 200 JUP

分级计分，根据未调整的数量计分（7%），分配大致如下：

• 第一层级：前 2000 名用户，每人获得 100,000 代币（预估交易量超过 100 万）
• 第二层级：接下来的 10,000 名用户，每人获得 20,000 代币（预估交易量超过 100,000）
• 第三层级：接下来的 50,000 名用户，每人获得 3,000 代币（预估交易量超过 10,000）
• 第四层级：接下来的 150,000 名用户，每人获得 1,000 代币（预估交易量超过 1,000）
• 社区成员（包括 Discord、Twitter 用户和开发者，占比 1%）：将有 1 亿代币分配给最有价值的贡献者和社区成员

此外，未来将有三轮空投。

JUP 代币估值并与 JTO 的比较

新空投出现的一个常见问题是确定代币的公允价值。

尽管没有直接的方法来回答这个问题，但一种方法可能是根据 Solana 上最近的空投 JTO 代币来进行比较分析。

JTO 是 Jito Lab 的治理代币，一个建立在 Solana 上的流动性质押平台。这次空投向大约 10,000 名用户分发了 JTO 供应量的 10%。空投价值最高时超过 4.5 亿美元。

JTO 价格分析

以 Binance（最初市场波动后）的首个报价 2.13 美元作为参考价（参考价），这是 JTO 上线后价格走势的总结：

来源：币安

从这个表中可以看出几个趋势：

• 最初，在第一个交易日，代币价格显示出从 1.74 美元到 3.77 美元的强烈波动。此外，价格在 83% 的时间里高于最初的报价 2.13 美元
• 此外，值得注意的是，第一周的交易对 JTO 来说确实是积极的。该代币的交易价格在 97% 以上的时间都高于其参考价格，并达到 4.45 美元的历史高点 (ATH)

现在看看不同价格区间的时间百分比，我们可以看到 JTO 在其 ATH 水平上的停留时间并不长，只有 0.18% 的时间是在参考价格 2.13 美元的 2 倍以上。

此外，我们还看到 JTO 没有经历超过 50% 的最初报价跌幅。而且它只有大约 8.6% 的时间处于超过 25% 的跌幅。

虽然 JUP 的价格行为可能不会完全模仿 JTO 的路径，但你可以做出一些假设：

• JUP 的首个交易日预计将大幅波动，可能为短线交易者提供机会
• JUP 的推出可能会在让市场上的投资者兴奋，首周交易可能达到局部高点。价格迅速上涨，超过最初报价的两倍，可能意味着一个卖出机会
• 相反，如果跌幅超过最初报价的 50%，则可能被解读为购买机会

超买指标：JTO FDV / LDO FDV 比率

Jito 与 Lido 协议相似。它们的主要区别在于，Jito 在 Solana 上，而 Lido 在以太坊上。因此，在 JTO 推出时，一种合理的定价方法是查看 JTO 完全稀释估值（FDV）与 LDO 完全稀释估值之间的关系。通过这种比较，我们可以了解市场对 JTO 相对于以太坊上的同类产品的估值。

这是自 JTO 成立以来随时间变化的 JTO FDV / LDO FDV 比率：

我们观察到，JTO 在推出后迅速超过 LDO FDV，达到了近 1.9 的比率，表明其 FDV 是 LDO 的两倍。然而，这种高峰很可能反映了市场的狂热，市场很快就将 JTO 的价格重新定位到较低水平。在随后的几周里，JTO 与 LDO FDV 比率呈下降趋势，直到 0.4 标记处强势反弹至 0.7-0.8 水平。现在看来，市场似乎最终在这个范围内确定了一个公平价值。这与过去几个月的平均水平 0.9 非常接近。

我们可以得出结论，对于 JTO 来说，超过 1.6 的比率代表了一个明显的超买信号，而 0.4 则代表了一个强烈的超卖信号。

将此估值应用于 JUP

正如 LDO 作为 JTO 的相对同行一样，我们需要为 JUP 在以太坊上找到一个比较的基准。

鉴于 Jupiter 作为 Solana 上最大的去中心化交易所，具有自动化做市商（AMM）、DCA、永续交易和启动平台等特点，在以太坊上找到具有可比范围的单一项目具有挑战性。因此，我决定将 Uniswap、dYdX 和 DAO Maker 的组合解释为与 JUP 最接近的项目。因此，可以总结它们代币的 FDV 进行比较。在撰写本文时，它们各自代币的 FDV 总额约为 100.4 亿美元。

我们可以利用这个组合的 FDV 数字，以及 JTO/LDO FDV 比率的各个关键水平，来估计 JUP 在不同情况下的价格。

来源：币安

通过采用这种相对估值分析，我们可以在空投时提高决策水平：

不过，值得注意的是，JTO 与 Solana 的日 Beta 值相对较高，为 0.86。因此，JTO 的价格走势与 Solana 密切相关，JUP 很可能也会遵循同样的模式。因此，当前市场条件可能会显著影响这次空投产生的热度。

在撰写本文时，Solana 的交易价格为 80-82 美元，较之前的 120-130 美元水平下降了 30% 以上，这表明市场条件可能不像 JTO 空投期间那样看涨。

将 JTO 空投前一个月与最近的 SOL 价格进行比较时，可以明显看出市场状况发生了变化。因此，认为这可能对 JUP 的价格产生负面影响似乎是合理的。

潜在空投回报

这次空投的奖励能像 JTO 那样大吗？让我们一起分析一下。

如果我们参考每个等级给予的不同奖励，我们可以推导出 JUP 在给定价格下的潜在空投潜力：

来源：Jupiter Exchange

相比之下，这是不同级别和不同关键价格的 JTO 奖励：

来源：Jito Labs

即使在最低点 1.323 美元时，JTO 空投对各个等级的奖励也明显高于 JUP 空投的潜在奖励，即使价格达到 2 美元，也超过了我们对 JUP 的估值（20,000 美元对 2,000 美元）。

举例来说，要使最低 JUP 等级的奖励与 JTO 最低等级在历史低点的奖励相匹配，JUP 的交易价格需要超过 20 美元。这将意味着 2000 亿美元的 FDV，这个数字是完全不现实的。

然而，必须强调的是，JTO 空投仅集中在 10000 名用户中，而 JUP 则向近 100 万用户分发其代币。这也意味着，对于 JTO，JUP 则被广泛分发，因此最初可能买家较少。

市场也没有预期 JTO 最终会达到如此大的市值，而且围绕 JUP 的期望似乎非常大，这也是需要考虑的一个关键区别。当每个人都期待同样的事情时，事情很少按照预期发展。

因此，尽管 JUP 空投可能不会像 JTO 空投那样为个别用户提供丰厚的奖励，但其对更广泛用户群体的影响使其成为迄今为止 Solana 中最重要的空投之一。

我们很有可能看到 JUP 空投之后链上活动的显著增加。它将成为许多人的刺激动力，而且对于追求更高回报的 degen 来说，用他们认为的「免费金钱」（来自 JUP 空投）进一步承担风险是非常常见的行为。

最后但同样重要的是，随着人们从 JUP 获利并转入 SOL，SOL 也可能从增加的买入压力中受益，但很明显，市场短期内不太看涨，因此很难衡量 SOL 在较低时间框架内的表现。