来源：Weilin，蜂巢Tech

至1月26日，获得SEC批准的10支比特币现货ETF经历了11个交易日。根据SoSo Value数据，这期间的总交易价值达16.7亿美元，总资产净值为267.4亿美元。

在净流入这个指标上，灰度的GBTC持续出现负值，即“净流出”，仅1月26日即上周最后一个交易日，GBTC单日净流出达2.55亿美元，这还是除交易首日外流出资金最少的一次。

截至1月26日，GBTC在11个交易日内已累计流出50.41亿美元。除它之外，1月26日当日，其他9只比特币ETF均处于净流入状态，最多的是富达的FBTC，净流入约为1亿美元；其次为贝莱德的IBIT，净流入为8713万美元。

这两家公司的比特币ETF产品在过去短暂的历史交易日中，单日资金净流入一直属于你追我赶“争第一”的态势。

分析师认为，资金从灰度GBTC大量流出的原因是该产品从比特币信托转为比特币ETF后，早期投资者赎回套利，此外，GBTC高于市场同类产品的管理费也可能引发早期投资者换手，他们的赎回导致资金流出，相应地灰度也要卖掉其管理的比特币处理赎回需求。

这期间，灰度GBTC的资金持续流出给BTC现货市场带来抛压预期，BTC价格一度跌破4万美元。不过，随着GBTC流出净值放缓，BTC的价格出现反弹，1月28日，BTC重新站上了4.2万美元。

GBTC净流出放缓 BTC重站4.2万美元

比特币现货ETF自1月11日在美国市场上市后，10只不同公司推出的产品已经在11个交易日累计吸金267.4亿美元，但灰度的GBTC在其中拖了后腿，资金持续从中流出。

1月11日上市交易首日，GBTC流出0.95亿美元，也是资金流出最少的一日，此后，该比特币ETF 流出资金的美元价值日以亿计，1月22日，GBTC单日资金流出超过6.4亿美元，创下了迄今为止最大的单日资金流出纪录。

GBTC自上市净流入资金持续为负

在资金不断从GBTC出走后，加密资产市场正在记录灰度出售的比特币数量。按照当前这只ETF属性产品的申购/赎回规则，当有投资者要求赎回/卖出GBTC时，灰度也需要相应地卖出比特币以处理投资者的赎回需求。

Lookonchain统计至1月23日的数据显示，1月11日，灰度即售出了超过2000枚比特币，而在之后的比特币ETF交易日里，灰度每天的抛售量都在1万枚以上，甚至有两次达到了1.4万枚。

Lookonchain统计的各ETF的BTC持有情况

此外，处于破产进程的FTX的抛售也占了资金流出的很大一部分——FTX清仓出售的2200万股GBTC价值就达10亿美元。

比特币一度因ETF通过飙升至49000美元，利好落地，加上资金在从GBTC流出，灰度在出售比特币，市场抛压预期酝酿。

在1月23日，比特币在一路下跌后跌破4万美元，下行刚好与灰度GBTC的资金流出态势交叠。而自1月22日GBTC创下流出净值最高纪录后，净流出资金量逐渐缩小，到1月26日，该比特币ETF的资金净流入量已经收窄至2.55亿美元，比特币也重新向上反弹，目前已经站上了42000美元区间。

除了灰度外，其他比特币ETF的吸金能力持续变强，尤其是贝莱德发行的iShares Bitcoin Trust（IBIT）和富达发行的Fidelity Wise Origin Bitcoin Fund（FBTC），截至目前，这两只ETF的净流入总资金分别为21.73亿美元和19.25亿美元，相应地管理净资产价值也分别达到了21.9亿美元和19.4亿美元。

金融人士预测：「消化不良」半年结束

从数据可见，资金进入其他比特币ETF似乎并不能抵消灰度GBTC高额资金流出带来的恐慌情绪。1月11日GBTC转为ETF之时，灰度管理这个基金的规模高达250亿美元，背后是619162 BTC作支撑。

在这之前，GBTC的性质是比特币信托，它成立于2013年成立，允许投资者无需直接购买比特币，只要申购GBTC份额就能投资比特币。

但作为信托产品的GBTC不支持赎回，即投资者一旦认购份额，不能在一级市场赎回为比特币，想要卖出，只能通过GBTC的二级市场卖出股票。因此，GBTC会出现相对基础资产的溢价或折价交易（负溢价）。

自2021年初，GBTC的负溢价越来越高，到2022年12月达到了近50%的折价峰值，打半价的GBTC吸引了不少投资者。直到SEC接受GBTC转变为比特币ETF性质后，折价最终缩小至接近于0，这意味者持有GBTC的不少投资者很可能处于大幅盈利状态，而在GBTC以比特币ETF上市后，他们选择获利了结。

摩根大通的分析师尼古拉斯·帕尼吉尔佐格鲁分析，在2023年期间，投资者们受资产净值折扣的吸引，在二级市场上投资了高达30亿美元的GBTC，“如果之前30亿美元的估计被证明是正确的，并且考虑到15亿美元已经退出，那么可能还有15亿美元将通过对GBTC的获利了结退出比特币领域，从而在未来几周对比特币价格构成进一步的压力。”

此外，灰度的GBTC管理费费率定在了1.5%，其首席执行官认为，鉴于GBTC的流动性、很少的价差和过去十年的良好记录，“1.5%的费率是合理的。”但这个费率与贝莱德、富达等4公司0.25%的费率相比，实在高得离谱，Franklin Templeton的EZBC费率更是低至0.19%。

灰度的比特币ETF在费率市场上毫无竞争力，这也可能造成一些投资者换手其他家费率更合适的比特币ETF产品。

至于灰度的抛售会持续多久，一些分析人士表达了乐观预期。

1月21日，美国加密金融服务公司Galaxy Digital Holdings的创始人迈克尔·诺沃格拉茨（Michael Novogratz）在社交媒体发文称，虽然投资者会出售GBTC，但大多数人会转向其他ETF。他并不担心当前的波动，并预测市场“消化不良”的状态会在六个月内结束，BTC也将迎来新高。

Novogratz预测市场“消化不良”的状态会在六个月内结束

另一位分析师从灰度的抛售数据分析抛压结束的时间时称，该公司目前持有50多万枚BTC，如果以每天1.4万枚的速度进行计算，那么还需要大约39天才能完全抛售完，“考虑到非工作日的影响，灰度可能在3月中旬完成所有的抛售。”

的确，除了灰度外，其他公司提供的比特币ETF产品均处于资金净流入状态，长远来看，资金进入这个新ETF的周期将逐渐拉长，多只产品也会持续吸引资金进场。VanEck数字资产研究主管Matthew Sigel认为，两年内将有400亿美元流入比特币ETF市场，而彭博高级ETF分析师Eric Balchunas更为乐观，它将两年内的吸金体量标记为500亿美元。