作者：Chris Dixon，a16z合伙人兼a16z crypto主管、《Read Write Own》作者，首发“金融时报”；翻译：0xjs@

随着加密货币价格最近再次达到历史新高，加密货币市场存在过度投机的风险，特别是考虑到最近围绕Meme币的热议。为什么市场不断重复这些周期，而不是支持更高效、真正能带来改变的基于区块链的创新？

Meme币是主要用于幽默的加密代币，诞生于加入开玩笑的在线社区。你可能听说过狗狗币，它基于古老的狗狗Meme，以柴犬的图像为特色。当有人讽刺地添加了一种后来具有一定财务价值的加密货币时，它就成为了一个松散的在线社区。这种“Mmeme币”体现了互联网文化的各个方面，并且大多是无害的，而其他Meme币则不然。

但我的目标不是捍卫或削弱Meme币，而是指出让Meme币蓬勃发展的政策和制度的落后性，它们让具有更高效用例的加密公司和区块链代币面临障碍。任何Meme制作者都可以轻松创建、启动甚至自动上市代币，包括贬低特定政客和名人的代币。但是企业家想要创造一些真实而持久的东西吗？他们陷入了监管的炼狱。

实际上，今天发布一个没有用例的Meme币比发布一个有用的代币更安全。可以这样想：如果我们的证券市场只激励GameStopMeme 股票，但却拒绝像苹果、微软和 NVIDIA 这样的公司——所有这些公司都拥有人们日常使用的产品，我们就会认为这是政策失败。然而，当前的法规鼓励平台上架Meme币，而不是其他更有用的代币。加密行业缺乏明确的监管意味着平台和企业家一直担心他们正在上市或开发的更具生产力的区块链代币可能会突然被视为证券。

我将加密行业中这些更具投机性和生产性的用例之间的区别称为“计算机与赌场”。一种文化（“赌场”）将区块链视为一种主要用于交易和赌博的代币发行方式。另一种文化（“计算机”）对区块链作为新的创新平台更感兴趣，就像之前的互联网、社交和移动平台一样。随着时间的推移，Meme币社区可能会通过增加更多实用性来发展其代币；毕竟，我们今天使用的许多颠覆性创新最初看起来就像一个玩具。 “效用”很重要，因为从本质上来说，代币是一种新的数字原语，可以为任何人提供在线产权。更高效的基于区块链的代币使个人和社区能够拥有（而不仅仅是使用）互联网平台和服务。

这种开源的、社区运营的服务可以解决我们今天面对大型科技公司的许多问题：它们可以提供更高效的支付系统。他们可以验证真实性证据以防止深度伪造。他们可以允许更多的声音进入特定的社交网络，或者有能力退出特定的社交网络——特别是如果你不喜欢这些网络的管制政策或那些网络赶走和保留的人。他们可以让用户对平台的决策进行投票，特别是如果这些用户的生计依赖于该平台的话。他们可以标记针对AI的“人类证明”。或者它们通常可以作为企业中心化权力的去中心化制衡。

我们的法律框架应该鼓励此类创新。那么为什么我们优先考虑Meme而不是创新呢？美国证券法没有授权美国SEC对投资做出基于绩效的判断。 SEC 的职责也不是完全终结投机。相反，该机构的作用是（1）保护投资者； （二）维护公平、有序、高效的市场； (3) 促进资本形成。在数字资产市场和代币方面，美国SEC未能实现所有这三个目标。

美国SEC用来确定某物是否为证券的主要测试是1946年的Howey测试，该测试涉及评估许多因素 - 包括是否存在由于其他人的管理努力而产生的合理利润预期。以比特币和以太坊为例：虽然这两个加密项目都是从一个人的愿景开始的，但它们演变成没有任何一个实体控制的开发者社区——因此潜在投资者不必依赖任何人的“管理努力”。这些技术现在的功能类似于公共基础设施，而不是专有平台。

不幸的是，其他构建创新项目的企业家不知道如何有资格获得与比特币和以太坊相同的监管待遇。比特币（成立于 2009 年）和以太坊（成立于 2013-2014 年）是迄今为止唯一两个被 SEC 明示或暗示认为不涉及管理工作的重要区块链项目（两者均成立于十多年前）。美国SEC缺乏坦诚和方法——包括通过执法监管来应用Howey测试——也导致了该行业的许多混乱和不确定性。虽然Howey测试理由充分，但它本质上是主观的。美国SEC如此广泛地扩展了测试的含义，以至于普通资产，甚至像耐克鞋这样的东西，今天都可以被视为证券。

与此同时，Meme币项目没有开发人员，因此Meme币投资者不会假装依赖任何人的“管理努力”。因此，Meme币得以传播，而创新项目却举步维艰。投资者最终面临更多的风险，而不是更少。

答案不是减少监管，而是加强监管。具体解决方案包括添加精心设计的披露信息，为普通投资者提供更多信息。另一个解决方案是要求较长的锁定期，以防止快速致富的计划，并激励更多的长期建设。

因1920年代的繁荣和1929年的股市崩盘之后的大萧条，监管机构实施了类似的保护措施。一旦这些指导方针到位，我们就看到了市场和经济前所未有的增长和创新时代。监管机构应该从过去的错误中吸取教训，为所有人创造更美好的未来铺平道路。