在周三的20年期美国国债拍卖惨淡收场后，美国市场被认为面临严峻局势。金融博客零对冲引用德银乔治·萨拉维诺斯（George Saravelos）的观点，得出两个解决方案：

• 要么对《大美丽法案》进行“重大修订”以实现可信的财政紧缩（即大幅增税，这将导致衰退甚至萧条）；
• 要么通过美元贬值提升美债对外国买家（主要是日本）的吸引力——但如今这些传统避险买家正在拒绝接盘。

为何如此？因为“债券义警们”终于从鸵鸟状态中惊醒，面对这张图表时陷入彻底震惊：

高盛Delta One交易主管里奇·普里沃洛茨基（Rich Privorotsky）呼应了以上观点。他指出20年期美债拍卖失利引发全面风险规避后，“收益率突破当前水平将对股市构成威胁”。

他此前强调，收益率与股市呈非线性关系——超过临界点后，收益率上升将产生实质性影响。10年期美债收益率逼近4%高位、30年期突破5%时，这个临界点可能正在到来。

深层驱动何在？疫情后美国结构性赤字持续维持在GDP的7%左右，而拜登执政最后两年更急剧恶化。虽然即将出台的财政法案可能不会显著扩大赤字（扣除预期关税收入后），但正如国会预算办公室等机构质疑的那样，该法案仍未解决支出持续高企的问题。只要各方继续假装这不是问题，这场财政狂欢本可再持续数年。但雪上加霜的是：美国与主要美债持有国的贸易关系恶化——这些国家仍持有25-30%的未偿债务。

这使得美国政府陷入两难：既需吸引普通家庭吸收更多债务（要求更高收益率），又拒绝实质性削减开支。

因此，普里沃洛茨基认为，风险在于“市场陷入预算问题的反射性循环”。这位高盛交易员指出，若支出持续且经济保持韧性，压力将涌向两大“泄压阀”：美联储控制力较弱的长端利率，以及美元汇率。

解决方案有三：

1. 削减开支——除非债市暴动，否则政治上行不通；

2. 金融压制——已通过SLR豁免、英国ISA式税收优惠等形式悄然进行；

3. 美联储/财政部干预——当政策制定者强力介入时，汇率将成为终极泄压阀。

这些方案无一轻松，且均不利于美元走强（若真出现美元贬值，货币战争爆发只是时间问题）。这也解释了为何资金流出美债后正流向两大非传统资产：黄金和比特币。

核心结论浮现：正如普里沃洛茨基所问：“黄金、加密货币及海外股票的超额回报预示什么？或许市场正开始对这些结构性压力定价，第三条路径正在实时勾勒？”

这对美股意味着什么？

尽管近日充斥着“投资者持仓不足”、“美国家庭财富创新高”等看涨论调，普里沃洛茨基建议回归本质思考：

• 近期市场由大量无视价格的技术性买盘驱动；

• 全球关税实际税率已达10%，相当于新增税负；

• 沃尔玛等企业或通过压缩利润率消化部分成本（损害盈利），但更多企业正在涨价或下调预期：耐克宣布下周起提价、塔吉特因通胀担忧下调年度销售预测 、LVMH警告中国奢侈品需求疲软。

高盛交易员最终结论：股票风险回报比恶化。关税即税收，利率将上行非下行，除了已被消化的前置效应，很难论证基本面增长将受益。波动率已重置且具备上行空间。