Strategy（前身为MicroStrategy）股价一路飙升，过去一年上涨了119%。这家被普遍视为比特币标杆的股票，如今市值高达1010亿美元。然而，该公司最近对比特币的押注或许已经暴露了其背后的问题。

10X Research 警告称，Strategy 的高交易量时代可能已经结束。追逐涨势的散户投资者可能很快就会转向风险更高、波动性更大的公司，例如 Metaplanet。5 月 22 日，BTC 创下历史新高 (ATH)，超过 111,900 美元，随后回落至 10.7 万美元区域。

策略面临大幅回调的风险

期权交易员表示，隐含波动率高达200%-300%的时代已经一去不复返了。Strategy的平价期权目前为76%，仍然很高，而实际波动率正在大幅下降。对于MSTR来说，交易量的下降也意味着获取廉价波动率并以溢价出售的机会减少。

这 报告强调市场可能会进入一个阶段，届时 Strategy 可以购买的比特币数量将远少于过去六个月。10x Research 表示，它将“考虑在 400 美元的价格做空 MicroStrategy，将止损设在 430 美元，并冒 30 美元的风险，如果股价回落至 300 美元，则可能获利 100 美元。”

报告补充称，随着看跌背离的出现，势头正在减弱，三大反转指标均已转为负值。21日移动平均线位于390美元，跌破该水平后，多头仓位开始显得不稳定。回调可能仅仅是由于净资产价值压缩，或者更广泛地说，如果比特币开始盘整，就可能发生。除非策略继续推动其上涨，否则回调是不可避免的。

如果 MicroStrategy 未能守住 400 美元的水平，那么跌至 300 美元的大门就敞开了。该公司补充道，随着 BTC 波动性的降温，上行追逐的动力可能会转移到其他地方。

MSTR 加大对比特币的押注

截至 2025 年 5 月，策略持有568,840 比特币（约价值 600 亿美元），而仅在第一季度就增加了 80,715 比特币。有人认为，由于过去六个月出现了前所未有的比特币购买量，比特币增持速度可能会放缓。如果没有进一步的资本投入或比特币价格大幅上涨，维持这一势头将十分困难。

Strategy 股价在上一交易日下跌了 7.5%，至 369.51 美元。盘后交易数据显示，该股可能再下跌 3%，触及 366 美元区域。不过，今年迄今，该股仍上涨了 23%。

比特币经历了一周的波动。周一，BTC 交易价格在 10.3 万美元左右，随后在几个小时内跌至 10.6 万美元，并一度跌至 10.2 万美元区域。随后，BTC 一度徘徊在 11.1 万美元上方，试图突破 11.2 万美元，但未能成功。截至发稿时，比特币平均交易价格为 107,380 美元，交易量达 450 亿美元。

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