特朗普连任总统将给东欧带来和平的赌注正在实时崩盘。据彭博社报道，那些在2025年初大量购买乌克兰美元债券的投资者，相信特朗普会迅速结束与俄罗斯的战争，如今却损失了超过10%，使这些债券成为今年所有新兴和前沿市场中表现最差的债券。

最初充满希望的反弹如今正迅速瓦解。今年1月，同样的债券市场曾强劲反弹。去年8月乌克兰债务重组后，一些债券的价格几乎翻了一番。交易员们将特朗普重返白宫视为和平的关键。

但随着战争进入第四个年头，且看不到停火的迹象，这一赌注正在落空。在特朗普高调宣布试图在伊斯坦布尔与弗拉基米尔·普京和弗拉基米尔·泽连斯基举行直接会谈后，市场乐观情绪开始消退。

普京放弃了，只派了低级助手。泽连斯基来了。但什么也没发生。

和平希望破灭，投资者撤资

即使在伊斯坦布尔之行失败后，特朗普仍坚持推动另一次会晤，这次是在梵蒂冈。但周五，俄罗斯官员否决了这一提议，称其不切实际。克里姆林宫的拒绝向市场明确表明，战争的结束还远未到来。

从那时起，价格下跌才真正开始产生影响。乌克兰一些2035年到期的零息债券，其收益仅取决于该国的经济表现，价格已从2月份的70美分跌至目前的仅50美分。

维克托·萨博（Viktor Szabo），阿伯丁投资公司（Aberdeen Investments）投资总监，说整个局势已经逆转：“市场已经回到了特朗普当选前的水平。就职典礼后第二天就实现和平的承诺，却遭遇了普京并不想要和平的现实。”

并非所有人都彻底放弃了乌克兰。美国银行仍然建议增持乌克兰的外债。但就连他们也警告称，持续的冲突会带来“下行风险”。与此同时，摩根士丹利根本不指望2025年就能实现和平。对冲基金也在调整策略。

伦敦Frontier Road的资金管理人马丁·贝尔塞切(Martin Bercetche)表示，他们现在更青睐乌克兰公司债券，称其受混乱局势的影响较小。“和平谈判拖延的主要影响显然已经体现在乌克兰主权债券上，”马丁说道。“投资这些债券的前提是某种形式的停火或战事得到解决。”

东欧崛起，乌克兰下滑

乌克兰市场崩盘之际，周边国家却在大赚一笔。原因何在？恐慌。欧洲领导人担心特朗普可能会撤回美国对北约的支持，甚至彻底退出和平谈判，因此他们正在向本国军队投入巨资。德国和其他国家已投入数千亿欧元用于国防，这推高了整个地区的资产价格。

华沙、布拉格和布达佩斯引领潮流。今年，这些城市的股指以美元计算均上涨逾30%。这些城市的货币——福林、克朗和兹罗提——在2025年也位列前茅。只有俄罗斯卢布的反弹速度超过了它们。

然而，政治压力并未减轻。波兰和罗马尼亚的选举令投资者紧张不安。匈牙利总理、特朗普的亲密盟友维克托·欧尔班表示，和平进程的拖延将给经济留下持续至2026年的经济创伤。这份声明加剧了人们的担忧：如果和平谈判继续停滞，该地区可能面临更大的不稳定。

乌克兰的情况是个例外，也是一个警示。尽管投资者尚未准备好彻底放弃，但市场情绪显然已经发生了变化。特朗普推动的反弹已经结束。如果实际进展不显著，债券市场的下跌可能还不会结束。

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