两年前的本月，英伟达(NVDA.O)发布了超出所有人想象的销售指引，震惊了市场，并加速了该股的史诗级上涨。这只看似不可阻挡的“投资俱乐部宠儿”在今年年初遭遇动荡，但已顽强反弹回正轨。它的复苏行情下一场大考将在本周三晚间到来。这家领先的人工智能芯片制造商将于周三美股收盘后公布2026财年第一季度财报。

经历了特朗普总统掀起的关税战，以及对经济衰退的担忧之后，英伟达和整个市场这几个月跌宕起伏，因此本次财报备受关注。在华尔街2月底至4月初的大抛售中，英伟达的股价被严重打压。但自4月4日创下2025年收盘低点每股94.31美元以来，股价已经飙升了逾40%。

“我不会在这个价位买入英伟达。”吉姆·克雷默在周二表示，当天股价持续反弹，上涨约3%。虽然当天盘中上涨让该股年内略微转正，但仍比1月6日的历史高点低约10%。

财报影响深远：AI热潮中的关键时刻

分析师预计英伟达将在本周三公布截至4月的季度营收为432亿美元，同比增长66%，比两年前暴增惊人的500%。不过，就像2月底DeepSeek事件搅局一样，本次财报也受到多个不确定因素影响，可能影响第一季度结果、第二季度展望，甚至更长远的走势。

自2023年5月那份财报以来，英伟达的财报就成了华尔街高度关注的事件。当时公司对第二季度营收的预测为110亿美元，比分析师预期高出54%，令人瞠目结舌。这使得该股在年初已翻倍的基础上，次日再涨24%。这成为生成式AI热潮早期最具标志性的时刻之一，而这场热潮始于六个月前OpenAI发布ChatGPT。

这个时刻把投资者之前“用铅笔写下”的预测刻成了“石头上的刻字”——也就是说，那些还带有不确定性的猜测变成了确定无疑的事实：AI算力投入将给英伟达带来巨额回报，而其最先进的图形处理器（GPU）正是训练ChatGPT所用的芯片。事实证明，这一预期成为现实——哪怕在那次财报后的第二天买入并持有至今，账面收益也将接近250%。

随着AI热潮逐渐成熟，市场对投资逻辑的要求也更加复杂。在眼下阶段，关键是英伟达2月至4月的业绩以及当下这一季度的指引能否超预期，特别是在特朗普政府禁止其面向中国销售上一代GPU——H20芯片之后。

媒体报道称，英伟达正在为中国市场开发符合美国出口限制的新替代方案，但目前尚未推出，因此不会对5月至7月这一财季的营收产生实质贡献。华尔街也因H20禁令重新调整了对当前季度营收的预期。据FactSet数据，市场目前对7月季度的营收共识为459亿美元，自4月15日（禁令公布前一天）以来下调了18亿美元。

不过包括摩根士丹利(MS.N)在内的一些分析师认为市场下调力度还不够，这可能意味着英伟达的指引最终将低于市场预期。

宏观挑战与地缘局势交织下的前景判断

特朗普不断变化的关税政策，以及这对整体经济和企业投资意愿带来的不确定性，也可能影响英伟达的业绩和短期展望。这是一个潜在风险，尽管其几大客户，包括微软(MSFT.O)、Meta Platforms(META.O)和亚马逊(AMZN.O)这类“超大规模客户”在最新财报中都表示将继续大手笔投入AI。

“我们认为英伟达4月季度的营收可能会因为宏观不确定性和H20禁令而不及预期。”派杰证券分析师周二写道。由于H20禁令，英伟达宣布计提55亿美元的库存减值。

除了销售数据，投资者还将密切关注上述因素对英伟达毛利率预期的影响，这一指标在华尔街越来越受到重视。此前市场预期，随着英伟达下一代Blackwell系列AI芯片的推出，其毛利率有望在本财年后期回升至75%左右。但自2月底上次财报以来，形势变化很大，这一预测是否依然成立值得关注。

英伟达近年来在中东地区签下大量芯片订单，这是其“主权AI”战略的一部分，预计也是周三晚财报会提到的重点，尤其是像沙特阿拉伯的Humain这类客户的承诺何时能够转化为实际销售，以及该地区未来几年数据中心项目的盈利能力。

正如吉姆·克雷默所说，那些石油资源丰富、正在积极投资AI的国家，未来可能成为“另一个超大客户”。

“这些大型合约，加上现有与超大客户的协议，应能为投资者提供更长远的营收预期，直至明年。”派杰分析师写道。“我们建议投资者挺过这段不确定期，继续持有英伟达股票，因为这很可能是英伟达今年面临的最后一波负面消息。”

就投资俱乐部而言，目前还难以判断英伟达是否已步入一个正面消息远大于负面消息的稳定阶段。但该股近几周的交易走势无疑表明，投资者正憧憬这种可能。

尽管如此，吉姆在财报前仍保持谨慎态度，尽管他依然坚信，英伟达在AI计算领域的领导地位依旧显而易见。