行情回顾

美元指数本周整体录得小幅上涨，本周收于99.44。周初受特朗普对欧盟政策方向突变及财政议案不确定性拖累，美元持续走弱，周一一度跌破99关口，随后因美国消费者信心改善及市场风险偏好回升，周四一度突破整数心理关口，最高升至100.54，但因市场对特朗普与美国司法部门博弈的担忧再起而有所回落。

现货黄金整体震荡下行，因特朗普暂停对欧盟征税且关税遭司法一度叫停，避险情绪降温，金价一度最低跌至3245美元/盎司，但周四开始出现技术性反弹，盘中强势反弹超80美元。本周收于3289.5美元/盎司。

非美货币方面，欧元、英镑、日元本周受美元走势带动均经历先跌后涨行情，镑美结束三周连涨，美元兑日元三周以来首次收阳线。

国际油价本周波动较大，受地缘政治与供需前景交织影响，先因欧佩克+维持产量不变和美国限制委内瑞拉原油出口而上涨，但周四转为跳水，因国际能源署提示全球石油需求疲软，且“欧佩克+”最快本周末或就7月进一步增产达成一致，加剧原油供过于求格局，周五美盘前，美、布两油更是短线跳水，本周整体均录得收跌。

风险资产方面，受贸易谈判进展、特朗普关税司法裁定反复、美联储降息预期不明朗等因素影响，美股周中涨跌互现。本周整体来看，道指涨1.6%，标普500指数涨1.88%，纳指2.01%。5月份，道指涨3.94%，标普500指数涨6.15%，纳指涨9.56%。其中，标普500指数、纳指均创2023年11月以来最大单月涨幅。

投行观点精选

高盛预测，尽管关税政策可能导致物价上涨，但通胀仅会出现短暂波动，不会引发持续飙升，不会重演2022年那样的极端通胀水平。高盛还认为，黄金比比特币更能有效对冲美元崩溃的风险。

花旗认为，关税抑制效应下半年或全面显现，全球经济增速料放缓至2.3%。

美国银行称，日本央行无意解决超长期国债供需失衡，购债缩减计划将延续。道富环球指出，日债市场面临的挑战是“技术性的”而非“结构性”。野村证券认为，美元兑日元的看跌形态可能会持续至6月。

一周大事纪

1. 特朗普关税遭叫停又重启，司法纷争又增不确定性

5月29日，美国联邦巡回上诉法院就特朗普政府的对等关税政策作出裁决，暂时恢复了该政策，推翻了美国国际贸易法院前一天的裁决。

此前在周三，国际贸易法院曾裁定，特朗普援引1977年《国际紧急状态经济权力法案》（IEEPA）加征关税的行为超出法律授权，因为关税政策制定权属于美国国会，且贸易逆差不能构成国家紧急状态的理由。

然而，上诉法院以行政流程为由暂停了国际贸易法院的裁决，称在审议特朗普政府的复议动议期间，该裁决暂时停止。

同日，华盛顿地区联邦法院法官Rudolph Contreras也认定特朗普援引IEEPA施加关税的行为违法，并发布了14天的初步暂停令。目前，美国不同法院对特朗普关税政策的裁决结果相互矛盾，未来几周特朗普政府的具体行动尚不明朗。

此外，特朗普政府对钢铝和汽车征收的25%关税不受此次司法纷争影响，因为这些关税是根据1962年《贸易扩张法》第232条实施的。尽管面临司法挑战，特朗普政府已表示有意将此案提交至美国联邦最高法院，认为最高法院的裁决才能终结争议。

白宫新闻发言人莱维特称，裁决特朗普关税违法的法官试图削弱美国的公信力。而法律专家指出，联邦最高法院是否会接手此案以及可能作出怎样的裁决仍难以预判，因为此案涉及经济和外交问题的复杂交织。

目前，美国联邦最高法院中有6名偏保守派大法官，3名偏自由派大法官，其最终裁决可能对美国行政权力边界产生重大影响。

另外，外媒报道称，特朗普政府正在考虑启动“Plan B”。该计划拟依据《1974年贸易法》第122条，在150天内对全球经济大片领域征收最高15%的临时关税，同时推进第301条款制定个性化关税。此举旨在为长期关税争取时间，但最终方案尚未确定。

2. 特朗普鲍威尔会面，美联储纪要强调滞涨担忧

白宫证实，美国总统特朗普在其第二个总统任期内首次会晤美联储主席鲍威尔，敦促其尽快降息，称当前利率水平令美国经济处于不利地位。鲍威尔则明确拒绝这一要求，强调美联储政策将依据经济数据，确保分析过程“谨慎、客观且不受政治干预”。

鲍威尔重申，所有决策将以美国经济的最佳利益为出发点。此次会晤包括副总统万斯、财政部长贝森特等官员陪同。美联储发布声明称，双方讨论了经济发展状况，但未涉及具体货币政策。白宫新闻秘书莱维特补充说明，特朗普并未提出解除鲍威尔职务的问题，鲍威尔的任期将持续至2026年5月。

本周公布的美联储5月FOMC会议纪要显示，受经济不确定性上升影响，美联储将维持当前观望立场，短期内不急于降息。纪要特别指出滞胀风险上升，即经济放缓与通胀上升并存。官员预计，关税将显著推高2024年通胀，但对2026年影响有限。同时，劳动力市场预计将在年内显著疲软，失业率将上升并维持在高位至2027年。

会议还提及，美元走软源于市场对贸易政策影响增长的担忧。工作人员认为，关税对经济活动的拖累超过此前预期。市场方面，期权隐含路径显示年底前或降息1至2次，但期货市场预测最多降息三次。尽管如此，美联储官员强调，降息门槛依旧“非常高”，须等待更多数据验证。

周五数据显示，美国4月核心PCE年率降至2.5%，创四年多新低，通胀放缓。消费增速减缓，实际个人消费支出月率仅增0.1%。尽管如此，交易员仍押注美联储9月降息。

纽约联储主席威廉姆斯本周警告各国央行，应在通胀偏离目标时果断应对，避免政策错误带来高昂代价。他强调要稳定通胀预期，同时应对贸易政策等外部不确定性。威廉姆斯还表示，美国准备金水平充足，可有效抵御市场冲击。

旧金山联储主席戴利则表示，目前利率处于合适区间，虽然通胀年内达不到2%目标，但美联储仍可能在今年降息两次。她认为劳动力市场依旧稳健，并强调政策制定者有时间继续观察经济走势。对于特朗普的降息施压，戴利回应称，美联储的决策将始终坚持客观分析与独立性。

3. 德国取代日本成为最大债权国

日本财务省5月27日宣布，日本34年来首次失去全球最大债权国地位，被德国超越。截至2024年底，日本对外净资产同比增长12.9%，首次突破500万亿日元，达到533.05万亿日元。然而，德国凭借庞大的经常账户盈余，对外净资产折合成日元后达到569.65万亿，超过日本。

日本对外净资产自1991年以来长期位居世界第一。此次变化主要是由于德国在经常账户盈余方面的强劲表现，使其对外净资产规模大幅增长。与此同时，日本的对外资产余额同比增长11.4%，达到1659.02万亿日元，对外负债余额增长10.7%，达到1125.97万亿日元。日元贬值也对日本的对外净资产产生了影响，尽管外币资产兑换成本币后升值，但未能改变其被德国逆袭的局面。

日本财务省表示，其他国家的相关数据是根据国际货币基金组织公布的2024年年底外汇汇率换算成日元的。截至2024年底，美元对日元汇率为1美元兑换157.89日元，相比上一年上升11.7%。

4. 佛州官宣黄金白银为法定货币

美国佛罗里达州迈出了“货币独立”的重要一步。当地时间5月27日，佛罗里达州州长罗恩·德桑蒂斯签署一项立法，正式承认黄金和白银为该州法定货币。该法案的通过旨在保护佛罗里达人免受美元贬值的影响，尤其是面对华盛顿长期的赤字支出政策，美元购买力不断下降，而黄金自2015年以来价值已翻三倍。

法案建立了法律框架，免除金银硬币的销售税，并要求从2026年7月1日起，所有金银硬币必须标明重量、纯度和原产地。此外，法案还授权支票兑现、PayPal等支付机构接受金银支付，但使用或接受金银支付是可选的。德桑蒂斯表示，这一举措将使贵金属重新发挥货币作用，而不仅仅是富人的投资工具。

德桑蒂斯还批评了美国联邦政府的支出行为，将其比喻为“与沼泽作战”，并指出国会未能削减预算，导致美元面临贬值风险。他认为，佛罗里达州在保护居民的经济独立和金融主权方面处于领先地位，通过承认金银为法定货币，为居民提供了抵御美元贬值的手段。

5. 俄罗斯向乌克兰提议6月2日土耳其会谈

俄罗斯外长拉夫罗夫5月28日表示，俄方提议于6月2日在伊斯坦布尔与乌克兰举行下一轮直接会谈，目标是达成可持续的和平协议。

俄方谈判代表团团长梅金斯基5月28日发文称，已致电乌克兰国防部长乌梅罗夫，提出下一轮会谈的时间和地点建议，并强调愿就停火条款展开实质性讨论。俄方正在等待乌方回应。此外，双方同意各自拟定关于“和平解决与停火具体实施方式”的方案，并在下一轮会谈中交换文件并展开讨论。

据三位了解谈判进程的俄罗斯消息人士透露，普京提出结束俄乌冲突的条件，包括北约书面承诺停止东扩及解除部分对俄制裁。消息人士称，若无法按条件达成和平协议，普京将通过军事胜利施压。北约东扩一直是俄乌冲突的核心问题之一，俄罗斯认为北约东扩威胁到了其安全利益，而西方则强调乌克兰有权加入北约。

6. 美伊核协议谈判进入关键阶段，特朗普警告以色列勿破坏进程

美国总统特朗普透露，美伊核协议谈判已进入关键阶段，他相信协议有望在未来几周内敲定。特朗普强调，他已亲自警告以色列总理内塔尼亚胡不要对伊朗采取军事行动，以免破坏谈判进程。他指出，任何颠覆谈判的举动都是“不恰当的”，并希望以色列暂缓打击伊朗，以便美国有更多时间推动与德黑兰达成新的核协议。

消息人士表示，双方正在接近达成一项广泛的协议，可能在下次会晤时敲定，会晤地点可能在中东。然而，以色列的军事行动可能破坏谈判进程，并引发更广泛的地区冲突。特朗普承认，伊朗“仍（必须）同意一份文件的最后阶段”，而铀浓缩问题是会谈的重点。美国曾要求伊朗停止所有铀浓缩活动，但伊朗表示愿意承诺不将铀浓缩到武器级，拒绝彻底禁止浓缩活动。

目前的讨论包括美国可能投资伊朗的核电项目，并成立财团为伊朗反应堆生产浓缩铀，但尚未达成任何协议。伊朗的弹道导弹计划并未纳入当前讨论。双方计划在下次会议上达成总体协议，列出具体执行标准，并就技术细节展开后续讨论。尽管特朗普对达成协议充满信心，但他也表示局势“随时可能改变，一个电话就能改变”。

7. 美国政府拟接受“黄金股”批准日本制铁收购美国钢铁

美国政府正在与日本制铁和美国钢铁公司谈判，计划通过接受“黄金股”来批准日本制铁对美国钢铁的收购。该“黄金股”将赋予美国政府对美国钢铁某些决策的实际否决权。此次交易方案除了原定的每股55美元收购价外，还包括140亿美元的新投资，用于美国钢铁的多个项目，包括蒙河谷钢厂的修复、研发中心建设以及印第安纳州加里工厂的升级等。

8. “星舰”第九次试飞失败，马斯克重回24小时工作节奏

5月27日，SpaceX“星舰”重型火箭进行第九次试飞，从得克萨斯州升空，旨在验证可重复使用性。然而试飞过程中出现故障，第一级助推器在分离后失控坠海，未能完成受控溅落，第二级飞船进入亚轨道后失控旋转，最终在印度洋上空解体。SpaceX表示将分析数据，为下一次试飞做准备。

“星舰”总长约120米，由两级组成，设计目标是运送人类与货物前往地球轨道、月球甚至火星。此前多次试飞亦出现飞行中断情况，如1月与3月在墨西哥湾上空爆炸。马斯克透露，计划明年底使用星舰将搭载特斯拉Optimus人形机器人前往火星，预计2027年抵达，并在火星表面行走。如进展顺利，SpaceX将进一步尝试将人类送往火星。

与此同时，马斯克即将结束其在特朗普政府特别顾问的任期。尽管他感谢特朗普给予其削减政府浪费开支的机会，但对《美丽大法案》未能有效控制联邦赤字表示失望，认为其削弱了政府效率部（DOGE）的改革成果。

马斯克宣布重启“24小时工作制”，将在会议室、服务器机房及工厂过夜，全力投入X平台、xAI、特斯拉和Starship火箭项目。养老基金股东则要求董事会制定马斯克在特斯拉每周至少工作40小时的规定，明确继任计划，并限制其外部承诺。

另据最新消息，特斯拉计划于6月12日在奥斯汀推出Robotaxi无人出租车服务，已提前启动测试。马斯克称，初期将采用Model Y现有车型，后续引入“Cybercab”。奥斯汀在监管上的灵活性为试验提供支持，Robotaxi被视为特斯拉未来战略重心与估值的关键推手，计划逐步扩大车队规模。

9. 英伟达财报整体超预期，黄仁勋计划出售600多万股

英伟达在2026财年第一季度交出亮眼成绩单，营收达440.6亿美元，同比增长69%，超出市场预期的433.1亿美元。调整后每股收益为96美分，也高于预期的93美分。数据中心业务表现尤为突出，营收同比增长73%至391亿美元，占总营收88%，受益于大型云服务商强劲需求及微软的大规模部署。

除核心业务外，游戏部门营收同比增长42%至38亿美元，汽车与机器人业务增长72%至5.67亿美元，专业可视化收入增长19%至5.09亿美元，显示公司在多条业务线上均具强劲竞争力。

尽管受到美国政府对H20芯片出口限制的影响，英伟达仍预计第二季度营收约为450亿美元，公司称若无限制，指引可高出约80亿美元。本季度因此产生45亿美元的库存相关费用，同时可能新增25亿美元销售额。

首席执行官黄仁勋表示，全球对英伟达人工智能基础设施的需求“极其强劲”。他还表示，无论有没有英伟达的芯片，中国都会“继续前进”，中国的AI研究人员将转为关注自主研发的芯片和技术。

净利润同比增长26%至188亿美元，公司在本季度回购股票耗资141亿美元，并支付2.44亿美元股息，财务表现同样稳健。此外，英伟达向美国证监会提交的10-Q文件披露，黄仁勋计划出售最多600万股公司股票，首席财务官科莱特·克雷斯拟出售最多50万股。

10. 兴业银行“存千万换实习”暂停！

5月27日，兴业银行私人银行部推出的“高端客户子女名企实习计划”引发关注。该计划为高净值客户子女提供多家知名企业实习机会，包括谷歌、微软、中金资本等，但要求非私行客户新增1000万元、存量客户新增500万元资金，并锁定至实习结束。消息曝光后，字节跳动等企业辟谣未参与合作。兴业银行回应称推广表述不完整，已暂停项目。

11. 拼多多一季度利润大幅下滑，股价连续暴跌

拼多多发布2025年第一季度财报，营收达957亿元，同比增长10%，但净利润大幅下滑45%至147亿元，远低于市场预期的257亿元。财报发布后，股价连跌两日，累计跌幅超过17%，市值蒸发逾303亿美元（约合人民币2180亿元），引发市场广泛关注。

公司管理层指出，关税政策调整及中美贸易环境变化对平台生态持续造成冲击。尤其是美国政府收紧针对中国电商的“最低限额免税”政策，促使旗下跨境平台Temu从直邮转向批量运输至美国本地仓，并加速本地商家履约策略，以降低政策风险。

董事长兼联席CEO陈磊表示，拼多多一季度在平台生态方面加大投入，帮助商家和消费者应对复杂的外部变化，虽然短期压缩利润，但有助于缓解周期波动，体现公司对长期稳健发展的承诺。财务副总裁刘珺也指出，业务扩张与外部政策不确定性叠加，将持续对盈利能力构成压力。

12. 小米一季度财报：营收、利润创新高

小米集团在2025年第一季度交出了一份亮眼的财报。总收入达到1113亿元人民币，同比增长47.4%，创下历史新高。净利润为109.24亿元，经调整净利润为107亿元，同比增长64.5%。整体毛利率提升至22.8%，同比增加0.5个百分点。

从各业务板块来看，手机×AIoT业务收入为927亿元，同比增长22.8%。其中，智能手机业务收入506亿元，同比增长8.9%，全球智能手机出货量达4180万台，连续第七个季度增长。智能大家电业务收入同比大增113.8%，空调、冰箱、洗衣机出货量均创下历史新高。

智能电动汽车业务成为本季度最大亮点。总收入为186亿元，其中智能电动汽车收入181亿元，毛利率为23.2%。尽管处于发展初期，该业务录得经营亏损5亿元，但交付量达75,869辆，累计交付量突破25.8万辆，产能扩充正在加速推进。

在用户生态方面，小米全球月活跃用户数达7.188亿，同比增长9.2%，中国大陆月活跃用户数达1.811亿，同比增长12.9%，用户规模均创新高。

13. DeepSeek R1更新引发全球关注，中国AI竞争力再提升

中国科技初创公司DeepSeek于5月28日发布了其R1推理模型的最新版本R1-0528，引发全球媒体关注。该版本基于2024年12月推出的DeepSeek V3基础模型，通过强化训练和算力投入，进一步提升了推理与思考能力。

公司数据显示，R1-0528在数学、编程与通用逻辑等多个基准测试中表现出色，整体性能接近国际领先的o3与Gemini 2.5 Pro模型。特别是在由加州大学伯克利分校、麻省理工学院与康奈尔大学研究人员开发的LiveCodeBench代码生成排行榜上，R1-0528的表现仅次于OpenAI的o4 mini与o3，优于xAI的Grok 3 mini及阿里巴巴的Qwen 3。