作者：Tanay Ved 来源：Coin Metrics 翻译：善欧巴，

要点概览：

• 第二季度加密货币总市值反弹至 3.3 万亿美元。投资者焦点转向与加密基础设施相关的股票，Robinhood（+116%）和 Coinbase（+100%）领涨。ETH（+37%）、BTC（+31%）和 SOL（+22%）均录得强劲涨幅，市场转为“风险偏好”模式。

• 稳定币在主流合法性上又近一步，Circle 的 IPO 和美国 GENIUS 法案的推进显示了投资者兴趣的增长以及对其在全球市场中角色的认可。

• 以太坊的 Pectra 升级改善了质押和扩展能力，目前已有 3550 万枚 ETH（约占总供应量 22.4%）被质押。Blob 空间仍然未被充分利用，使得 Blob 费用接近零，同时改善了 rollup 经济性并支持 Layer-2 增长。

• 交易所和机构继续扩展链上布局。Robinhood 宣布计划推出用于代币化 RWA（现实世界资产）的 rollup，加入了 Coinbase 和 Kraken 采用 rollup 基础设施的行列。同时，Canton 等私有网络也在受监管的金融场景中获得了关注和采用。

• 本文将以数据为基础，回顾 2025 年第二季度塑造数字资产市场和链上活动的主要发展。

市场在动荡的第一季度后反弹

2025 年第二季度是一个极端对立并存的阶段，贸易政策和地缘政治紧张局势带来了复杂的宏观压力。同时，监管利好和链上基础设施采用的势头也在持续积聚。

第二季度开端动荡：4 月 2 日特朗普总统宣布关税计划引发市场不安，但最终以强劲复苏收尾，比特币创下历史新高，季度涨幅达 31.4%。比特币主导率升至 65%，令大多数山寨币承压。中心化交易所（CEX）的现货交易量回落至每周约 450 亿美元的均值，但期货市场的活跃度依然高企。

BTC 波动率和市场不确定性的下降为第二季度的反弹奠定了基础。市场风险偏好上升，Robinhood（+116%）、Coinbase（+100%）和比特币矿企股票成为主要受益者。ETH 和 BTC 双双录得强劲两位数涨幅，而第一季度表现最好的黄金则落后于加密资产。

尤其值得注意的是，上市加密公司在本季度成为了投资者的新焦点，从越来越多的公司财务金库配置，到 Circle 的 IPO，都体现了对与加密基础设施相关的股权类资产的兴趣。它们的优异表现暗示出一个更广泛的趋势：传统资本市场与链上基础设施的深度融合，特别是通过稳定币和现实世界资产（RWA）的代币化。

“稳定币之夏”与 GENIUS 法案

稳定币成为本季度的绝对主角。USDT 继续主导市场，Circle 的上市引发轰动，以及美国稳定币立法的推进，都令这一赛道获得了前所未有的关注。美国参议院推进了《GENIUS Act》（即“Guiding and Establishing the National Innovation for United States Stablecoins Act”），让该行业离长期寻求的监管明确性更近了一步。

目前，经过调整的稳定币链上月交易额已超过 2 万亿美元，稳定币早已成为链上价值交换和储值的骨干，并且是新兴市场获取美元的关键渠道。

如果通过，GENIUS 法案将有望正式确立美元稳定币作为支付和资本市场的“升级版”支付轨道，扩大其可服务的市场规模和应用范围。该法案为“支付稳定币”建立了监管框架，要求发行方持有短期美债和现金作为储备，提供每月储备报告，并遵守反洗钱（AML）规定。Tether 和 Circle 目前已持有超过 1350 亿美元的美国国债，使其成为美国第 17 大外国债权人。这种监管的明确性有望加深全球对美元和美债市场的需求。

该法案还规定了谁可以在美国发行稳定币，仅限银行和获得许可的非银行实体。这为大型、受监管的市场参与者打开了大门，从银行和金融科技公司到大型科技公司都有可能进入。市场兴趣已在加速，比如：

• 摩根大通在 Base Layer-2 上试点其代币化银行存款（JPMD）

• Stripe 在加深其稳定币技术栈

• 有传言称 Walmart 和 Amazon 正在探索发行自己的稳定币

• Visa 和 Mastercard 则已将稳定币集成到其庞大的商户支付网络中。

在这样的背景下，2025 年第二季度稳定币总供应量升至 2450 亿美元。由 Paxos 发行的 PYUSD 增长最快，在以太坊和 Solana 上突破 10 亿美元大关，并且符合即将到来的稳定币监管要求。而总部位于香港的 FDUSD 供应量则下降了 54%。USDT 增长了 8%，主要由 Tron 链上发行驱动，而 USDC 的供应量则出现了小幅下滑。

以太坊 Pectra 升级提升扩展性与质押效率

以太坊的 Pectra 硬分叉于 5 月 7 日上线，带来了对质押效率和 Layer-2 可扩展性的关键改进。最重要的以太坊改进提案（EIP）之一是 EIP-7251，它将验证者的最大有效余额从 32 ETH 提高到 2048 ETH。这样参与者就可以合并或补充验证者，从而实现复利收益并降低网络通信负载。

升级后，质押需求加速增长，目前已有 3550 万枚 ETH（约占当前总供应量的 29.4%）被质押。虽然因为合并验证者导致活跃验证者数量最初有所下降，但之后已回升至 108.9 万个，平均有效余额为 32.6 ETH，迄今已提交了约 1.54 万份合并请求。

本次升级的另一个重点是支持 Layer-2 的扩展能力。这通过 EIP-7691 实现，该提案将以太坊的 blob 容量翻倍。blob 为 L2 rollup 提供了一种方式，将交易数据打包并提交到以太坊主网。此次升级将 blob 的目标数量从 3 提高到 6，上限从 6 提高到 9，有效地提升了交易处理容量。

这直接带来了更低的数据可用性成本（blob 费用），并增加了以太坊 L2 上的交易活动。

在 Pectra 上线后，rollup 每日提交的 blob 数量从约 21,300 增加到约 28,000（相当于每个区块大约 4 个 blob）。不过，由于 blob 空间仍未被充分利用，以太坊网络每天从 blob 中获得的总费用约为 0.000008 美元。

虽然这意味着以太坊本身的费用收入微乎其微，但对 Base、Arbitrum 和 Optimism 等 rollup 的盈利能力却是利好。更低的 blob 费用降低了 rollup 数据发布的成本，提高了排序器（sequencer）的利润率，并激励更多企业在 L2 上构建。实际上，以太坊是在优先考虑增长而非短期费用收入，通过支持 Layer-2 的发展来持续扩展主网的能力。

交易所与机构加速链上布局

本季度，CEX 和机构加快了链上布局的步伐，这得益于基础设施的成熟，以及它们将用户和资本大规模引入链上的能力。如今，企业有更多的架构选择，从通用型的 Layer-1 和 Layer-2，到新兴的注重隐私的网络（如 Canton）。

中心化交易所扩展链上基础设施

这种转变体现在扩张与集成的结合上。Bybit 宣布计划推出其主交易所的去中心化交易扩展——Byreal；Coinbase 则在深化与 Base 上原生 DEX（如 Aerodrome）的集成。在基础设施层面，Coinbase、Kraken，以及现在的 Robinhood 都采用了 rollup 模式，这种模式在依托以太坊主网安全性的同时，提供了更多控制权和定制能力。例如，Base 迄今已保留约 1.12 亿美元（扣除 blob 成本后的用户交易费用收入），这也展示了 Robinhood 未来通过运营自己的 rollup 排序器在链上变现和拓展收入来源的潜力。

在 EthCC 会议上，Robinhood 发布了一系列链上计划，包括面向欧盟用户的“股票代币”。这些代币化股票最初部署在 Arbitrum 上，未来将迁移到 “Robinhood Chain”，这是一个基于 Arbitrum Orbit 构建的以太坊 Layer-2。当前的产品组合包括：追踪股价的 Robinhood 代币化合约，由 Kraken、Bybit 和 Solana 与 Backed Finance 等受监管 SPV 发行的“包装产品”，原生发行的股票代币，如 Superstate 的 Opening Bell。

不同模式在所有权、可转让性和用途方面各有不同含义。尽管这是资本市场链上化的一大步，但股票代币化仍处于早期阶段。

机构金融在 Canton 网络上成形

随着公链基础设施的增长，像 Canton 这样的具备隐私特性的许可型网络也在崛起，以满足机构金融的需求。Canton 基于 DAML 智能合约语言构建，是一个为受监管金融场景设计的私有账本同步网络。其原生效用代币 Canton Coin 支持 Global Synchronizer 网络，通过奖励验证者来确保网络安全，并基于使用量奖励应用开发者。Canton Coin 目前流通量为 278 亿枚，市值约为 13.9 亿美元，单价约为 0.050 美元。

Canton 提供了一种与公链平行的链上基础设施路线，专为机构间的工作流程设计，例如抵押品管理和结算，这些领域对隐私、合规以及与现有系统的集成有严格要求。

结论

2025 年第二季度是一个令人鼓舞的季度，受益于市场复苏、监管进展，以及传统金融与链上基础设施日益融合的趋势。稳定币和资产代币化是本季度的两大核心叙事，GENIUS 法案对美元需求、市场竞争格局以及全球金融支付体系现代化都具有深远影响。与这些趋势相关的股权类资产和基础网络均从中受益。

Pectra 升级为以太坊长期扩展性奠定了重要基础，而交易所和机构也在公链和许可链网络上加速了链上布局。

展望下半年，全球流动性、监管明确性以及链上采用的加速步伐，将继续塑造市场的演变轨迹。