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“美联储传声筒”Nick Timiraos最新发文称，美联储内部正在酝酿的一场关于如何应对特朗普关税带来的风险的辩论，可能导致其一段相对团结的时期可能已成过往，官员们在新的潜在成本上涨是否成为维持高利率的理由上存在分歧。

近几周，美联储主席鲍威尔已暗示，美联储降息的门槛可能比今年春天时看起来的要略低一些，当时更大规模的关税上调曾威胁要大幅推高物价，同时削弱经济。

市场预计美联储本月不会降息。相反，鲍威尔已勾勒出一种中间立场，即弱于预期的通胀或更疲软的就业数据，可能足以成为在夏末前降息的理由——这是一个比美联储在更大规模关税上调引发更急剧通胀预测时所可能要求的、更明显的恶化迹象要低的门槛。

两个新动态

特朗普在4月份宣布的大于预期的关税上调，曾引发了对滞胀情景（即增长减弱而物价上涨）的担忧，从而打乱了美联储今年恢复降息的计划。在那样的环境下，美联储官员可能需要看到经济放缓，才能对物价上涨将是短暂的更有信心。

Timiraos指出，自那时起，两个新动态促成了一个可能的转变。首先，特朗普已对一些最极端的关税上调有所收敛。本周，特朗普延长了与十几个国家进行双边贸易谈判的窗口期，这在新的8月1日最后期限之后，揭示了全球贸易战重新升级的潜在风险。

其次，与关税相关的消费价格上涨尚未实现，尽管许多官员和经济学家预计，下周公布的6月和7月通胀数据中会出现通胀上行。

这对关于关税是否具有通胀性的争论是一场关键考验，并在如何管理预测出错（无论朝哪个方向）的问题上引发了内部分歧。

前达拉斯联储主席、现任高盛副主席的罗伯特·卡普兰（Robert Kaplan）说，“如果平均关税更接近10%到15%，而不是总统在‘解放日’宣布的那种高得多的水平，那么企业吸收成本增加并避免更大幅度提价就会容易得多。”

他说，由于国内需求疲软和全球产能过剩，关税“可能不像我们担心的那样具有通胀性”。

鲍威尔的转变为官员们在未来三个月研究通胀和就业数据时提供了战术上的灵活性。在最近的露面中，他已将自己与预计今年会降息的“绝大多数”美联储官员的立场保持一致。

他将潜在的降息描述为恢复一个仅在关税风险出现时被搁置的进程，这种措辞表明，鲍威尔认为当前的利率是为防范由关税引发的通胀风险而暂时提高的。

Timiraos认为，这种演变反映了一种评估，即通胀风险可能需要更长的时间才能显现，因此冲击力较小。如果美联储能够维持一个不那么剧烈的通胀增长预测，鲍威尔就可能根据更疲软的劳动力市场或更好的通胀消息，为夏末降息打开大门。

分析人士说，上个月失业率的稳定很难构成基础广泛的劳动力市场恶化的证据，这更加凸显了美联储的观望姿态。

卡普兰认为7月降息为时过早，但如果他仍在美联储，“我会在心理上准备好在9月进行认真审视，”他说。“现在，这不意味着我会在9月采取行动，但我想做好准备。”

与此同时，鲍威尔已暗示，美联储可能距离中性立场仅有几次降息之遥，这表明如果经济能避免严重衰退，任何恢复的降息都可能是有限和渐进的。

鲍威尔已勾勒出一条中间路线

周四发布的美联储6月会议纪要显示，美联储利率制定委员会中存在两大阵营，少数派预计今年根本不会降息。他们担心，在通胀率已连续四年高于美联储2%的目标之后，客户将越来越接受更高的价格，企业将有更多理由去试探他们的胃口。

一个更大的群体则预计今年会降息，认为关税成本可能不足以带来持续性通胀的风险，或者劳动力市场将会放软，或两者兼有，但大多数人希望再等几个月。

在这个群体中，到目前为止只有两名官员，即美联储理事克沃勒和鲍曼，已表示他们希望最早在本月就恢复降息。他们是仅有的两位由特朗普任命的决策者，而特朗普一直激烈批评美联储没有采取更激烈的行动。

沃勒几个月来一直表示，他预计关税将导致物价出现一次小幅、一次性的上涨，不会在今年之后产生更高的通胀。最近，此前对通胀担忧得多的鲍曼也加入了他的行列。他们准备在不等待看到更多数据的情况下就降息。

其他官员则表示，现在断定企业不会转嫁成本增加还为时过早。“要看到对物价的影响还需要一点时间，”里士满联储主席巴尔金上周在一次采访中说。他引用了一家大型全国性零售商的例子，该零售商表示，5月份收取的价格反映的是2月份购买的库存，即在关税生效之前。“在那个世界里，我预计会在7月和8月看到（与关税相关的）价格出现，”他说。

Timiraos总结道，目前，鲍威尔已勾勒出一条中间路线，既不否定“暂时性”通胀的观点，也不急于拥抱它。“我们将不断学习，”鲍威尔说。“我们对传导效应将小于我们预期的想法持完全开放的态度。”