作者：Moulik Nagesh、Joshua Wong、Michael JJ、Asher Lin Jiayong

币安研究院发布2025上半年加密行业研究报告。报告显示，加密市场在2025年上半年呈现温和增长,年初至今总市值增长1.99%。其中，第一季度市场下跌18.61%，第二季度回升25.32%。比特币表现凸显其作为关键宏观资产和机构投资标的的成熟性，市值稳定在2万亿美元以上，市场占有率最高达65.1%，为四年多来最高水平，即便宏观市场波动，BTC仍是全球表现最佳资产之一，年初至今回报强劲。DeFi领域总锁仓量稳定在约1515亿美元，月活跃用户同比增长240%，DEX现货交易量占比达29%新高，显示用户增长强劲、市场份额结构性转变。稳定币领域增长显著，总市值超2500亿美元创历史新高，USDT保持主导，USDC供应量几乎翻倍，市场份额增至超25%。

以下为报告关键要点。

1.  继2024年大幅增长96.2%之后，加密货币市场在2025年上半年呈现温和增长，年初至今（YTD）总市值上涨1.99%。市场在第一季度下跌了18.61%，随后在第二季度回升了25.32%，导致2025年上半年整体略有上涨。2025年上半年，受关税公告和地缘政治紧张局势升级的影响，市场面临巨大波动。

2.  2025年上半年，主要经济体及其央行采取了截然不同的路径，为加密资产创造了一个动荡但充满机遇的环境。全球格局的特点是美国经济逐渐放缓，通胀意外缓解，而中国第一季度GDP同比增长5.4%，超出预期，反映了其刺激措施的积极影响。这种经济分化因流动性激增而进一步加剧，美国、中国、欧洲和日本的货币供应量合计增加了5.5万亿美元——这是四年来最大的六个月增幅——这主要得益于强硬暂停加息的美联储之外的货币宽松政策。剧烈的地缘政治局势加剧了形势的复杂性，其中最突出的是短暂但激烈的中美贸易战，这场贸易战将关税税率推高至惊人的145%，之后才最终下调。在这种动荡的环境中，比特币展现出其不断发展的本质：它不再像一个“避风港”，而更像一种高贝塔系数资产，但今年迄今仍实现了令人印象深刻的+13%的回报率，跑赢了大多数传统股指。我们认为比特币的价格周期是全球制造业周期8至12个月的领先指标，这意味着2025年下半年可能存在更多机会。

3.  比特币在2025年上半年的表现反映了其作为关键宏观资产和机构投资者的持续成熟。凭借着市值维持在2万亿美元以上、加密货币市场主导率达到65.1%（四年多来的最高水平）的峰值，比特币仍然是全球表现最佳的资产之一，即使在宏观经济波动的背景下，其年初至今仍实现了强劲的两位数回报。现货比特币ETF已成为关键的结构性驱动因素，吸引了持续的机构资金流入，并显著重塑了市场格局。由于监管的明确性和有利的会计准则增强了信心，企业采用率也大幅增长，超过140家公司的总持有量达到84.81万枚比特币。与此同时，比特币的经济模式正在不断发展：原生扩容解决方案取得了显著进展，比特币DeFi（BTCFi）仍然是一个强大的链上用例——总锁定价值（TVL）仍同比增长超过550%——尽管链上代币标准的投机活动有所下降。尽管基础链活动和交易费用减少，但网络安全性和哈希率仍然保持强劲，凸显了比特币的网络弹性。

4.  主要的第 1 层 (L1) 协议呈现出截然不同的增长路径：尽管面临价格压力，以太坊仍保持主导地位，这得益于强劲的机构资金流入、Pectra 等项目的成功升级以及领先的开发者活动。Solana 在 Firedancer 上线前保持了高交易吞吐量，机构投资者兴趣不断增长，网络可靠性也得到了提升。BNB 链的去中心化交易所 (DEX) 活跃度创下新高，业务扩展到 memecoin、现实世界资产 (RWA)、AI 应用以及 Pascal 和 Maxwell 等性能升级。与此同时，Avalanche 加速了企业子网的采用，Sui 的去中心化金融 (DeFi) 锁仓总额 (TVL) 和稳定币流量增长了一倍以上，Tron 巩固了其作为关键稳定币结算层的地位，TON 则深化了与 Telegram 的战略整合。

5.  对于以太坊 Layer 2 (L2s) 而言，2025 年上半年标志着一个更加微妙的周期。市场饱和的迹象、不同的增长路径、日益激烈的模块化竞争以及“区块费用军备竞赛”都考验着流动性的持久性，尤其是在围绕以太坊底层价值捕获的争论愈演愈烈的情况下。Optimistic Rollup 保持了流动性的领先地位和用户份额，Base 和 Arbitrum 在可持续的费用生成方面脱颖而出，而 ZK Rollup 在证明器成本方面取得了真正的技术进步，但在总锁定价值 (TVL) 和用户粘性方面仍然落后。然而，持续的碎片化以及在序列器去中心化和 Stage 2 准备就绪方面的进展参差不齐，使得 L2s 的长期成熟度仍处于不确定状态。即使 Fusaka 和 PeerDAS 等以太坊升级推动了可扩展性的发展，L2s 现在也必须证明它们能够实现可持续的经济效益（无需过度依赖激励机制）和可靠的去中心化。

6.  DeFi 领域展现出显著的成熟度和韧性，其增长动力已从内部投机转向机构应用和风险加权资产 (RWA) 的整合。总锁定价值 (TVL) 稳定在约 1515 亿美元，月活跃用户同比增长 240%，DEX 的现货交易量占比创下 29% 的历史新高，表明用户增长强劲，市场份额也发生了结构性转变。在此期间，以 EigenLayer 为首的再抵押 (restaking) 成为生态系统的重要基石，而预测市场则通过 Polymarket 与社交媒体巨头 X 的合作取得了突破。总体而言，DeFi 正在向由现实世界价值支撑的可持续增长阶段过渡，但仍面临严峻的系统性风险和安全挑战。

7.  2025年上半年，稳定币行业经历了显著增长，总市值突破2500亿美元，创下历史新高。Tether（USDT）以1530-1560亿美元的市值保持主导地位，而Circle的USDC则成为增长最快的稳定币，其供应量几乎翻了一番，达到约615亿美元，市场份额也从20%提升至25%以上。链上活动也激增，主要区块链的调整后稳定币交易量超过7万亿美元，其中以Tron、以太坊和Solana为首。监管的明确性在提升机构信心方面发挥了关键作用——最显著的是美国参议院通过的《GENIUS法案》和欧盟实施的MiCA规则——这使得稳定币成为越来越受认可的支付、汇款和链上结算工具。总体而言，2025年上半年标志着稳定币从加密原生技术向主流金融基础设施演进的转折点。

8.  2025年上半年，加密货币的发展轨迹呈现出日益分化的趋势——机构用户通过监管的明确性和稳定币的整合加速了采用，而消费者层面仍然是至关重要的创新前沿，尽管这种创新更加混乱。链上活动越来越多地受到那些优先考虑可用性、文化和即时性的产品的影响：钱包成为“超级应用”，DeFi 与法币新银行业务融合，休闲游戏和模因币吸引了主流关注。尽管消费者加密货币经常被机构叙事所掩盖，但它仍然是测试新行为、创造文化时刻和构建用户渠道的空间。随着基础设施的成熟，通过直观的产品、低摩擦的入门和引发情感共鸣的体验来保持消费者方面的势头，对于确保加密货币的长期前景能够从金融领域延伸到日常生活至关重要。

9.  去中心化技术与人工智能和现实世界基础设施的融合，正在推动整个区块链生态系统掀起新一轮创新浪潮。去中心化金融人工智能 (DeFAI) 正在成为一项关键的进步，它将自主人工智能代理嵌入到 DeFi 协议中，以实时优化交易、借贷和治理。与此同时，去中心化物理基础设施网络 (DePIN) 通过实现物理基础设施的去中心化所有权和管理，将区块链的触角延伸到风险资产 (RWA) 和服务领域，进而支持去中心化物理人工智能 (DePAI) 和去中心化科学 (DeSci) 的发展。总的来说，这些互联互通的领域代表着一种范式转变，即向去中心化、人工智能驱动、社区治理的数字经济转变，连接虚拟世界和现实世界。

10.  2025年，区块链和加密货币生态系统达到了新的成熟度，其特点是各种规模的企业（从财富500强企业到中小企业）都开始采用该技术，并且机构投资者信心十足。这种广泛的应用正在推动创新，并将用例拓展到零售交易以外的领域，包括供应链透明度、跨境支付、DeFi集成、数字身份以及风险加权资产（RWA）的代币化。

11.   唐纳德·特朗普就任总统后，全球加密货币监管格局经历了显著变化，美国采取了有利于加密货币的战略举措。与此同时，欧洲正在实施更为严格的加密货币执法措施，而亚洲的监管环境则截然不同：香港通过开放许可和税收优惠政策促进创新，新加坡则实施了严格的合规措施，从而促进了行业迁移。全球在规范税收透明度和加强跨境监管合作方面的努力也取得了进展。

12.   展望2025年下半年，十大关键主题令我们尤为兴奋，我们预计全年这些领域将取得重大进展。这些主题涵盖了不同的视角和领域，例如与宏观环境、政策法规、比特币生态系统、稳定币、风险加权资产（RWA）等相关的主题。