从东京到纽约的货币交易员上周开始重新集结，引发了一场抛售潮，导致美元录得自特朗普4月发起贸易战以来最剧烈的下跌。在金融市场中，这被称为“货币贬值交易”；而在另一些人看来，这等同于抛售、避险，甚至是对美国资产的“悄然退出”。

问题的核心再次指向特朗普。在其第二个任期内，彭博美元现货指数已累计下跌近12%，触及2022年以来的最低水平。由于他再次威胁加征关税、试图恐吓美联储降息、声称对西半球拥有主导权，并因推动美国接管格陵兰岛而与欧洲盟友对抗，许多投资者决定削减美元头寸。与此同时，美国国内的政治极化和日益增长的财政风险也令形势雪上加霜。

市场目前普遍怀疑：尽管美国官员口头上坚持“强劲美元政策”，但政府实际上渴望——或至少不会阻碍——通过弱势本币来提升美国产品在海外的竞争力。这一观点正逐步成为共识。特朗普“美国优先”的零和世界观以及对战后经济秩序的摒弃，正为长期增持美国资产的外国投资者带来新风险，而这些投资者此前通过购买数万亿美元的国债，支撑了美国的债务负担。

ING银行驻纽约的研究主管加维（Padhraic Garvey）表示，美元正沿着阻力最小的路径走弱。他指出，这似乎是政府不言而喻的偏好，但前提是贬值速度不能过快，也不能达到令人不安的水平。

结构性修正或已开启

尽管美元本月整体走低，但周五获得了一些支撑。特朗普提名为沃什（Kevin Warsh）接替鲍威尔担任美联储主席，市场认为沃什降息的可能性低于其他候选人。

在特朗普重返白宫后，曾有预测称其反复无常的政策会削弱对美国资产的信心，但这些担忧起初被证明是过度的。在2025年上半年经历大幅下跌后，随着特朗普缩减关税规模、美股科技股持续上涨以及经济保持韧性，美元在去年余下时间里基本企稳。

然而，特朗普的不可预测性正重新燃起投资者的兴趣，促使他们通过多元化配置撤离美国，为潜在的更深幅度的美元下跌埋下种子。

Eurizon SLJ Capital联合创始人史蒂芬·詹（Stephen Jen）警告称，一场“结构性的美元修正”可能正在进行中。朱利叶斯·贝尔银行的研究主管门克（Carsten Menke）也指出，“贬值交易”已全面回归。

资本流向逆转

PIMCO投资组合经理达万（Pramol Dhawan）表示，美元贬值可能促使海外投资者减少购买美国国债，转而投资其本国市场。去年，MSCI非美市场指数上涨了近30%，涨幅几乎是标普500指数的两倍。他认为，这不是短期噪音，而是制度性的转变，自动累积美元的时代已经结束。

美元最近的一波跌势始于上周初。特朗普威胁除非丹麦将格陵兰岛控制权移交给美国，否则将对欧洲盟友征收关税，这引发了股市抛售。即使他后来有所让步，跌势仍在继续。本周二，特朗普向媒体表示他认为目前的汇率水平对商业有好处，这被视为支持弱势美元的信号，进一步火上浇油。

尽管财政部长贝森特随后在CNBC上试图纠正，称政府继续支持强劲美元，且未干预日元汇率，从而暂时阻止了美元连续四天的下跌，但市场的疑虑并未消除。

风险与机遇

并非所有人都对美元下跌感到恐慌。

Renaissance Macro Research的经济研究主管杜塔（Neil Dutta）认为，美元下滑主要是由于全球风险偏好的转变，而非对美国经济前景的根本性重新评估。他指出，美元在极度不确定时期所享有的极端避险溢价正随着环境改善而消退。

从特朗普的角度看，较弱的汇率有助于在11月中期选举前提振出口和整体经济增长，尽管这可能引发通胀并加剧民众的生活成本压力。特朗普周二表示，日本等国过去一直利用货币贬值获取不公平的竞争优势，导致美国贸易逆差扩大和制造业岗位流失。

嘉信理财固定收益首席策略师琼斯（Kathy Jones）指出，美元正失去部分避险光环，这似乎是向减少以美元为中心的世界缓慢转变。

财政负担的制约

美国面临着明显的风险。由于约1.8万亿美元的预算缺口，政府仍依赖外国投资者购买国债。如果信心丧失，美国将被迫支付更高利率来吸引买家，这会波及整个经济并破坏特朗普降低借贷成本的目标。

埃里克森资本（Ericsenz Capital）首席投资官Damien Loh认为，贝森特重申强本币政策，反映了政府担心特朗普最初标榜的全面弱势美元政策可能会失控。

高盛集团副主席卡普兰（Robert Kaplan）总结道，美国政府近39万亿美元的债务最终将对政府形成约束。当债务规模如此巨大时，货币的稳定性可能比出口增长更重要，美国终究会追求一个稳定的美元。