作者：Tanay Ved，CoinMetrics分析师；Matías Andrade，CoinMetrics研究员；翻译：xiaozou

本文要点：

• 比特币预计将于4月20日（区块高度840,000）迎来第四次减半，届时，区块奖励将从6.25 BTC降至3.125 BTC。

• 由于发行收入减半，矿工的盈利能力将面临压力，这将促进更加高效的挖矿业务，与此同时，交易费收入源将变得越来越重要。

• 对比特币持续增加的需求可能会抵消抛压，以及发行量的减少，推动价格走势。

1、前言

在当前宏观经济不确定的环境下——持续的通货膨胀和迫在眉睫的联邦资金利率下调、即将到来的大选相关连锁反应、地缘政治紧张局势和创纪录的债务水平——有一件事是确定不变的，那就是比特币的第四次减半。随着2009年第一个区块（创世区块）被挖出，比特币作为一种稀缺的、去中心化的数字货币诞生了，它具有预先确定的货币政策、可预测的通货膨胀率和2100万BTC的固定供应量。本周，比特币网络将迎来其诞生15年来的第四次减半——这是一个对其经济政策和全球价值主张至关重要的事件。

本文，我们来了解比特币减半的重要性，比特币减半对生态系统中关键利益相关者的影响，以及随着第四次比特币减半的临近，BTC价格会收到什么影响。

2、“减半”的重要性

每次减半事件都是比特币生命周期中的关键时刻，因为它直接影响到比特币的发行和通胀率，减少区块奖励（激励矿工生产区块、维持网络安全的新发行比特币），并可能因更大的稀缺性给BTC的市场价值带来冲击。

正如其名称所示意的那样，“减半”是指比特币发行量减少一半，从而有效地将比特币通胀率（新比特币进入市场的速度）减半。伴随这次减半，比特币的发行量将从每天900枚比特币（1.8%的发行率）下降到每天450枚比特币（0.9%的发行率）。所以，矿工因验证新区块和保护网络安全（不包括费用）而获得的奖励也将减少一半，这会影响到他们的激励水平和盈利能力。减半被设定为每21万个区块发生一次，也就是大约每4年发生一次，并且是不可改变的——管理这一过程的规则被写入比特币网络的底层代码中。

比特币的货币政策如上图所示。自2009年诞生以来，该网络经历了三次减半事件，每次都将矿工的区块奖励减少一半。2012年11月的第一次减半将奖励从50 BTC减少到25 BTC，随后是2016年7月的第二次减半，将奖励从25 BTC减少到12.5 BTC，最近一次的减半事件是在2020年5月发生的，将奖励从12.5 BTC减少到6.25 BTC。即将到来的减半预计将于4月20日（区块高度840,000）进行，并将区块奖励进一步削减至3.125 BTC。

然而，比特币继续按照这一时间表发展，随着发行率的下降和2100万供应上限中的1970万已被开采，每一次新的减半对整体供应产生的影响将越来越小。因此，随着比特币接近其有限供应的上限，未来减半的重要性也将逐渐减弱。

3、矿工经济与激励

矿工在比特币生态中是不可或缺的角色，是区块链安全性和完整性的支柱。他们使用专业硬件的计算能力来哈希交易数据，寻求一个nonce——哈希函数的解，当找到nonce后，便验证一个新区块并将其添加到比特币区块链中。

作为对计算工作的回报，矿工将获得区块奖励（区块补贴），包含预定数量的新铸比特币以及区块中所含交易的交易费。

区块补贴是对矿工的主要经济激励。然而，随着这一奖励从6.25 BTC削减到3.125 BTC，矿工将面临压力，因为大量的收入来源减少了。而交易费预计对矿工的收入将越来越重要，并且，在需求大量增加的情况下，比特币的价值也会升值。

自第三次减半以来，来自区块补贴的比特币收入攀升至430亿美元，比2016年前一次减半时高出180%。虽然交易费目前在矿工总收入中所占比较小，但随着每次减半，交易费的重要性越来越大，交易费带来的总收入相较前一次减半增加了一倍，达25亿美元。

挖矿总收入持续创新高，仅3月11日一天的区块奖励就超过7600万美元，创历史新高。尽管以BTC计算，区块补贴将减少，但比特币市场价值的上升抵消了这种下降，从而为矿工带来了更多以美元计价的收入。随着比特币在今年年初表现强劲，矿工们希望这种趋势在减半后能够持续下去。

此外，Ordinals可以将图像、视频和文本等数据铭刻进NFT中，这也提高了矿工的交易费用。2024年第一季度，矿工平均每天赚取300万美元的交易费，远高于历史标准。事实上，2023年的5月和12月，交易费收入分别飙升至1700万美元和2400万美元，占当时矿工总费用收入的近40%。随着“Runes”（比特币网络上的可替代代币）即将伴随减半事件推出，矿工们有望看到交易费收入进一步增加，从而抵消区块补贴下降的影响。

4、挖矿盈利能力与效率

挖矿的盈利能力与所使用的挖矿硬件的效率以及为其供电所需的电力成本有着复杂的联系。下面提供的ASIC盈亏平衡功耗图描绘了这种关系，该图表反映了比特币挖矿中使用的不同ASIC型号（专用集成电路）可以保持盈利的最大电力成本（单位：千瓦时）。

较新的ASIC型号，如Antminer S19和S19 XP，在电力成本低于0.13美元/千瓦时和0.20美元/千瓦时的情况下，与S9和S17等旧型号相比，是可盈利的。这是因为ASIC设计的技术进步带来了更节能的矿工，允许在电费更高的情况下进行有利可图的挖矿作业。然而，这一指标将被削减一半，即使在0.08美元/千瓦时（美国的平均工业用电费率）的情况下，这些型号的矿机也没有钱赚。随着第四次比特币减半的临近，拥有最高效硬件和最便宜电力的矿工将更有能力经受住区块奖励的减少。

因此，挖矿公司一直在采取各种策略，如与可再生能源供应商合作，在更便宜的可持续能源附近开展业务，实施先进的冷却技术，利用闲置能源来提高可持续性和盈利能力。那些硬件老旧、效率较低的人将发现，维持盈利运营越来越难，这可能导致效率最高的运营商之间整合挖矿能力，并逐渐从网络中淘汰低效的ASICs。

这反过来可能会影响到哈希率——一种分配给挖矿的计算资源指标。在减半之前，比特币的哈希率已经增长到605 EH/s。然而，在减半之后，由于效率较低的硬件脱机，哈希率通常会暂时下降。为了保持10分钟的目标区块时间，哈希率的下降可能会导致比特币难度的下调，从而缓解变化环境下的哈希过程。

5、需求驱动因素的影响

虽然减半是供应侧事件，但发行影响的减弱表明，需求在推动比特币等非弹性供应资产的市场价值方面发挥着至关重要的作用。1月份推出的现货比特币ETF催生了大量新需求，与之前的减半周期相比，改变了比特币市场动态。持续流入美国和最近获批的香港BTC交易所交易产品的资金，以及从基金到上市公司资产负债表持仓和智能合约等其他需求来源，将有助于更有效地吸收来自被迫抛售和新发行供应的压力。

6、价格动态

与每次减半一样，每个人心中都有一个重要问题，那就是：减半将如何影响比特币的价格？虽然我们可以从过去的减半周期的表现中推断出一些见解，但却可能无法直接表明未来会怎样。考虑到在不同的市场条件和不同的投资者情况下，我们之前也只是经历过三次减半（尽管这是一个早就众所周知的事件），预测减半是否影响到价格可能会产生误导。

比特币的价格往往以四年为一个周期。如果我们回顾每一次减半，就会发现比特币的价格在每次减半事件后的一年里都会大幅上涨。在2012年第一次减半之前，比特币的回报率超过14000%。在第一次和第二次减半之后，比特币的价格分别上涨了5100%和1200%，最终在减半约500天后达到历史新高。如今，在第四次减半前，截至4月15日，我们已经见证了664%的升值，BTC首次在减半之前达到了7.3万美元的历史新高。

ETF引发的需求，以及随后的关注，导致了略微不同的动态格局，并有望在未来发挥更大的作用。其他一些因素也可能推动需求侧的增长，例如更广泛的宏观经济和流动性变化、监管变化、全球数字资产采用的增长以及投机行为，这些因素都可能影响比特币的价格走势。

上面的历史下跌情况图体现出了比特币价格轨迹的弹性。尽管在减半周期内，价格从历史高点持续回调70%以上，但在每个周期开始时都会反弹并创新高。随着第四次减半的临近——尽管BTC甚至在减半之前就已经达到了历史新高——重要的是要考虑到可能因外部条件或对减半的关注和投机的增加而产生的价格波动。

7、结论

比特币减半体现了在不确定的金融环境下的一种可预测的货币节奏。比特币固有的稀缺性和通缩性使其成为各经济周期中的独特资产。虽然区块奖励的减少将给矿工带来压力，但也将推动他们走向更高效、更可持续的运营。这一供给侧事件和强劲的需求驱动因素的融合表明，比特币已准备好进入下一阶段的增长。比特币不缺乏创新，例如即将到来的Runes和比特币L2s，交易费和可扩展性的提高，比特币已经准备好迎接下一时代的到来。