作者：Michael Zhao，Grayscale；编译：陶朱，

摘要

• 美国市场推出现货比特币ETF，引发了传统投资者对最大公链的新兴趣。 对于加密货币原生投资者来说，对比特币的关注也有所增加，但原因不同：开发者活动和投资的复苏。

• 与以太坊不同，比特币的编程语言不支持复杂的功能。 然而，Ordinal Inscriptions 的成功催化了新一波的发展，旨在将智能合约引入区块链并提高交易吞吐量。

• 虽然比特币如今的主要用途是作为价值资产存储和黄金的数字替代品，但该网络还可用于其他目的，包括支付、数据存储和计算。 如果开发活动带来新的用例和更大的采用，我们预计它将增加比特币的总潜在市场及其潜在的市场价值。

• 未来，我们预计比特币上的去中心化金融（DeFi）应用程序的使用将不断增加，更多的比特币矿工合作伙伴关系将确保这些新的扩容链的安全，并且随着比特币成为可行的智能合约平台，竞争也会加剧。

Grayscale Research 注意到，过去几个月的大部分兴奋点都集中在比特币开发者领域。 如今，比特币构建者社区类似于 2017 年初以太坊的萌芽阶段，当时去中心化应用程序刚刚兴起。 比特币是截至 2024 年 5 月市值最大、历史最悠久的公共区块链，迄今为止主要充当转账平台，符合其最初的预期目的。 与以太坊等使用更丰富的编程语言可以促进去中心化金融和其他高级应用程序的智能合约平台不同，比特币脚本传统上仅限于促进简单的交易而不支持复杂的功能。

尽管过去已经做出了许多努力来增强网络，但十多年来，价值转移仍然是比特币的主要功能，直到 2022 年末推出 Ordinals。Ordinals 将 NFT（不可替代代币）带入了比特币，标志着比特币的重大变革。 用户和开发者视角的转变。 随着Ordinals的成功整合，越来越多的用户和开发人员现在将比特币视为实验的沃土。 这体现在两个关键方面。 首先，它扩大了比特币的功能。 不断发展的比特币Layer 2解决方案生态系统促使人们探索比特币网络的更多可能性。 其次，鉴于主链活动不断升级，交易费用不断上涨，正在努力提升主链交易吞吐量。

图1:比特币NFT交易量继续占据主导地位

扩容比特币

正如密码学家和比特币早期采用者 Hal Finney 所强调的那样，比特币需要额外的扩容解决方案的想法从一开始就众所周知：

“比特币本身无法扩展至让世界上的每一笔金融交易都被广播给所有人并包含在区块链中。 需要有一个更轻、更高效的二级支付系统。”——Hal Finney（2010 年 12 月 30 日）

我们看到扩容比特币的两种主要方式：

• 功能多样性涉及扩大比特币网络内可行的活动和应用范围。 这包括探索和实施新的功能、协议和技术，将比特币的效用扩展到简单的价值转移之外，可能包括智能合约、去中心化金融应用程序和 NFT。

• 交易吞吐量侧重于提高比特币区块链上处理的交易总数。 这涉及优化网络协议、提高区块大小以及实施可扩展性解决方案，以在给定时间范围内促进更大数量的交易。

在引入Ordinals之前，已经存在几种比特币扩容解决方案：

• 闪电网络：从历史采用率和融资角度来看，闪电网络被认为是最受欢迎的比特币扩容解决方案之一，它是一种协议，旨在促进快速且经济高效的点对点支付交易。

• Stacks：Stacks 作为与比特币主链并行运行的侧链运行，可以执行更复杂的应用程序，例如 DeFi 和 NFT。 随着 Nakamoto 升级预计在未来几个月内完成，Stacks 将通过比特币的算力得到保护。

• Rootstock：Rootstock 是与以太坊虚拟机 (EVM) 兼容的侧链，允许开发人员通过称为合并挖矿的过程，在由部分比特币算力保护的网络上利用与以太坊兼容的智能合约。

图表 2：比特币现有的 Layer 2 生态系统一直在发展

虽然这些解决方案已经推出多年，但 2022 年底 Ordinals 的推出可以被视为最新一代比特币发展的催化剂。 比特币核心软件的两次升级推进了Ordinals：SegWit（2017 年 7 月）将理论区块大小从 1MB 增加到 4MB，Taproot（2021 年 11 月）使用户能够更轻松地将任意数据嵌入比特币区块的见证数据部分。

Ordinals 本质上是一种通过为每个聪（即比特币的最小单位）分配一个唯一的数字来引入不可替代性的方法。 通过参考这些数字，人们可以将图片、音乐或其他任意数据链接到交易的见证部分。 到 2023 年底，与所有其他区块链相比，比特币已成为按交易量计算最大的 NFT 平台（基于我们在图表 1 中使用的 Allium 数据）。 虽然最初的用户体验落后于以太坊和 Solana 等链，但用户可能被比特币上的 NFT 所吸引，部分原因是相对于其他Layer 1解决方案而言，区块空间的稀缺性，而其他Layer 1解决方案大多不直接在其主链上存储文件。 加上新奇的感觉，Ordinals 的爆发促使参与者（包括用户和开发者）思考：“比特币还能实现什么？”

下一代比特币应用

比特币生态系统中目前正在开发多个创新项目：

• BitVM：最令人期待的发展之一是 BitVM，它仅使用比特币脚本就可以实现optimistic的比特币Rollup，这在以前被认为是不可能的壮举。 与以太坊的optimistic rollup类似，比特币Rollup将交易执行移至链下，从而实现更快、更便宜的交易。 虽然仍处于早期阶段，但像 Build on Bitcoin 这样的项目旨在将 BitVM 纳入未来的结算中。

• Spiderchains（Botanix Labs）：Spiderchains是指在去中心化多重签名钱包中使用质押比特币的Layer 2区块链，提供与 Stacks 和 Rootstock 等解决方案不同的安全标准。 例如，Botanix Labs 正在开发一种与 EVM 兼容的Spiderchains，以促进比特币从比特币Layer 1到 Botanix Layer 2的桥接。

• 比特币再质押解决方案（Babylon）：Babylon 与 Eigenlayer 类似，利用底层比特币网络的安全性来提供其他经过验证的服务。 鉴于截至 2024 年 5 月 9 日比特币的哈希率很高，它可以为寻求利用比特币安全预算的应用程序提供强大的安全性。

• 比特币上的特定应用/DeFi：专注于比特币支持的稳定币、借贷和其他 DeFi 应用的项目旨在在比特币生态系统中复制以太坊上的功能。

• Taproot Assets：Taproot Assets 以前称为 Taro，是 Lightning Labs 开发的比特币层，用于实现比特币资产发行。 Taproot 资产使用 Taproot 升级将元数据嵌入比特币未花费交易输出中。 随着 Coinbase 等主要参与者激活闪电转账，Taproot Assets 可能会收获吸引力。

虽然这些发展前景光明，但值得注意的是，并没有明显的领跑者。 截至 2024 年 5 月 9 日，根据 DefiLlama 的数据，这些新项目的锁定总价值仅占比特币总市值的 0.2%。 由于众多项目同时争夺注意力和流动性，帕累托原则表明，只有少数项目会在未来几年成为成功的项目，类似于在其他智能合约平台上观察到的模式。 灰度研究团队将继续密切关注这些发展，以了解比特币生态系统中的新兴趋势和机遇。

比特币更大的潜在市场

那么这对比特币意味着什么呢？

如果我们退后一步，比特币的整个潜在市场依赖于各种叙述：价值存储、交换媒介、结算层、替代货币系统等。过去的研究已经深入探讨了这一点。

我们相信，更快的交易速度和比特币之上更高的可编程性的结合将成为整个可寻址市场方程的补充。 交易吞吐量的增加将加强结算层的叙述，而可编程性的增加将为比特币作为智能合约平台层打开新市场。

鉴于比特币是智能合约平台市场的一个相对较新的进入者，创造比特币机会的一种方法是将比特币的利用率和市值与其他智能合约平台的比率进行比较。 尽管比特币是市值最大的加密货币，但其总锁定价值（TVL）（我们可以将其用作利用率的代理）仍然相对较小。 当将比特币的 TVL 与市值比率与较小的区块链进行比较时，它相对和绝对都较低。

例如，截至 2024 年 5 月，以太坊目前在其生态系统中锁定了约 500 亿美元，另外 75 亿美元用于Layer 2解决方案，总计 575 亿美元。 以太坊的市值约为 3600 亿美元。 这意味着以太坊总市值的约 17% 用于应用程序。 相比之下，比特币在市值为 1.2 万亿美元的应用程序中锁定的金额仅为约 24 亿美元。 这意味着只有 0.2% 的比特币市值用于应用程序。

图 3：比特币现有的机会仍然很大

从投资的角度来看，考虑到感兴趣的用户和开发人员与历史上未开发的市场的结合，人们对事情的最终结果感到非常兴奋。

发展带来新风险

尽管比特币生态系统内更大的开发活动创造了机会，但也可能带来新的风险。 我们看到两个主要挑战。 首先，活动的增加可能会导致费用上涨。 对比特币发展的一种批评源于对高交易费用的厌恶。 最近，由于投机活动导致比特币交易费用上涨，使得传统的比特币交易成本让一些用户望而却步。 反驳的观点是，费用最终总是为了补充矿工的收入。 现在比特币扩容解决方案的不断发展应该有助于为需要更便宜的交易费用的用户创建新的解决方案，而不是引入问题。

其次，一些比特币用户对价值稀释表示担忧。 例如，如果比特币网络用于更多用途，它作为货币媒介的价值是否会降低？ 新项目的涌入是否代表了价值链上的“涂鸦”，或者有助于其演变为更类似于珠宝的东西？ 我们认为，比特币的本质在于它的去中心化以及它为用户提供以各种方式使用比特币的自由，包括引入艺术或稳定币。 这种用例的扩展扩大了比特币的吸引力，并带来了新的市场和受众，这符合其赋予个人财务主权和选择权的根本目的。 尽管如此，我们预计围绕比特币用例扩展的争论仍将继续。

未来15年

比特币只有 15 年左右的历史，用户和开发者仍在发掘其潜在的应用。 考虑到比特币Layer 2空间的发展还处于初级阶段，现在判断大多数项目的发展轨迹还为时过早。 然而，灰度研究在其他智能合约平台中见证了类似的生态系统扩展，并注意到了往往充当原语的项目类型。 我们还注意到大多数当前解决方案的安全处理方式正在发生趋势。 展望未来，我们对这些新的基于比特币的协议和扩展解决方案有一些预测：

• DeFi 原语的扩展：我们预计比特币第一个获得巨大关注的应用程序可能会效仿以太坊的发展轨迹，并在借贷和交换协议领域提供一套 DeFi 原语。 如果我们假设比特币以外的其他资产将开始在比特币网络上结算，就会有使用这些资产的需求。 正如我们在其他智能合约平台的开发中看到的那样，这些通常是获得大部分早期流动性的应用程序。

• 矿工与 Layer 2 项目合作伙伴关系的增长：比特币矿工的算力可能会增强这些扩展解决方案的安全性，为矿工提供额外的收入来源。 鉴于目前市场上还没有一个可靠的解决方案来充分利用比特币的算力，我们相信，从中期来看，对于这些新项目来说，继续进行合并挖矿（扩展解决方案利用部分挖矿算力）将更加普遍 ——直到 BitVM 实现为止。 我们已经在 Layer 2 项目中看到过这种情况，比如过去的 Rootstock 和目前的 BoB。

• 智能合约平台领域的竞争：由于这些发展，我们相信比特币将成为智能合约平台领域的有力竞争对手。 鉴于 EVM 链上 wBTC 的高需求，我们看到了基于比特币的抵押品项目（如比特币稳定币）的潜在需求潜力。

如今，比特币主要作为价值储存手段和实物黄金的数字替代品。 即使有这种“有限”的用例，在我们看来，它似乎还是成功的。 其市值已增长至超过 1 万亿美元，并催生了全新的资产类别。 但灰度研究认为，我们仍处于比特币故事的早期阶段。 开发人员现在才发现如何从首个公链中获得更多收益，以及如何最有效地进行比特币交易。 如果最新一波的开发导致这些用例得到更多采用，那么这将意味着更大的潜在市场，并且随着时间的推移可能会带来更高的市场价值。