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SPAC热潮来临:BTC储备企业的选择
首页 > 业界 > 比特币 2025-07-17 14:31
摘要
为何比特币储备金库企业选择了这条路? 。
币界网报道:

作者:Prathik Desai,来源:TokenDispatch,编译:Shaw

2020年,Strategy(当时名为MicroStrategy)公司开始用债务和股票换取比特币。这家最初销售企业软件的公司,在联合创始人兼董事长迈克尔·塞勒(Michael Saylor)的领导下,通过大量购入比特币充实公司储备金库,从而成为持有比特币最多的上市公司。

五年后,该公司仍在销售软件,但其运营对整个公司的毛利润贡献却一直在稳步下降。2024 年的运营毛利润与 2023 年相比下降到了约 15%。2025 年第一季度,这一数字与上年同期相比又下降了 10%。截至 2025 年,Strategy 的策略已被复制、改编和简化,为超过一百家上市公司持有比特币铺平了道路。

策略很简单:以企业为抵押发行廉价债券,购买比特币,看着它升值,然后发行更多债券购买更多比特币——这是一个自我强化的循环,将企业债券变成了杠杆化的加密货币基金。到期债务通过发行新股来偿还,从而稀释现有股东的权益。但这种稀释被股价溢价所抵消,而股价溢价是由公司持有的比特币价值上升所推动的。大多数追随 Strategy 脚步的公司都有现有业务,它们希望让资产负债表从比特币作为增值资产所带来的上涨中获益。

Strategy 过去完全是一个企业分析和商业智能平台。与此同时,排名第 15 的BTC 持有者Semler Scientific 过去纯粹是一家健康科技公司。GameStop 是最近在比特币储备俱乐部中引起关注的最新成员,它曾是一家游戏和电子产品零售商,直到最近才涉足建立比特币储备金库。

如今,又有一批新公司想要享受比特币带来的好处,却不想承担实际经营业务的负担。没有客户,没有盈利模式,没有运营路线图。只有资产负债表上满满的比特币,以及通过金融捷径快速进入公开市场的通道。于是,特殊目的收购公司(SPAC,即借壳上市)应运而生。

这些比特币储备金库SPAC,例如ReserveOne、ProCap(由Anthony Pompliano支持)或Twenty One Capital(由Tether、Cantor Fitzgerald和软银支持),正在推出简单的包装产品。它们的主张很明确:筹集数亿美元,大量购入比特币,并为公开市场投资者提供一个股票代码来追踪这一切。就是这样。这就是它们的业务。

这些新进入者的做法与 Strategy 的做法截然相反:先积累资金,然后再考虑业务发展。这种模式感觉更像是对冲基金而非企业。

然而,却有很多公司排队准备走SPAC借壳上市这条路。为什么呢?

特殊目的收购公司(SPAC)是一种预先融资的空壳公司,它从投资者那里筹集资金,通常来自一群私人投资者,在证券交易所上市,然后与一家私营公司合并。它常被描述为一种上市捷径。而在加密货币领域,这是一种让比特币占比重较大的实体迅速上市的方法,以免在市场情绪或监管环境对其不利之前错失良机。速度至关重要。

这种“速度优势”往往只是昙花一现。虽然 SPAC 承诺的上市时间为 4-6 个月,而首次公开募股(IPO)则需要 12-18 个月,但实际上,加密货币公司的监管审查耗时更长。例如,Circle 试图通过 SPAC 上市失败,随后通过传统 IPO 成功上市。

然而,SPAC 也有其优势。

这些公司可以大胆地提出愿景,例如“年底前持有10亿美元的比特币”,而无需立即接受传统IPO流程的审查。它们可以从Jane Street或Galaxy等重量级公司引入私募股权投资(PIPE)。它们可以预先协商估值,并将其包装在符合美国证券交易委员会(SEC)规定的外壳下,同时避免被贴上投资基金的标签。

通过SPAC上市这条路,对于一家公司来说,向其利益相关者和投资者阐述其战略会更容易,因为除了比特币,确实没什么可阐述的了。

还记得当 Meta 和微软之类的大公司考虑将比特币纳入其储备资产时发生了什么吗?遭到了压倒性的拒绝。

对于公众投资者来说,SPAC看起来像是无需直接接触加密货币就能获得纯比特币敞口的投资工具,就像投资黄金交易所交易基金(ETF)一样。

SPAC 确实面临着散户投资者的采用挑战,他们更喜欢通过更受欢迎的途径投资比特币。想想交易所交易基金 (ETF)。2025 年机构投资者数字资产调查显示,60% 的投资者更倾向于通过 ETF 等注册投资工具投资加密货币。

尽管如此,需求仍然存在。因为这种模式充分利用了杠杆的潜力。

Strategy 收购比特币时,并没有止步于一次。它持续发行更多可转换债券,这些债券很可能通过发行新股来赎回。这种方法帮助这家昔日的商业智能平台成为比特币的“涡轮增压器”。在上涨过程中,其股票表现甚至超过了比特币本身。这一模式至今仍萦绕在投资者的脑海中。一家基于 SPAC 的比特币公司也可以提供同样的加速效应:购买 BTC,然后发行更多股票或债券来购买更多,如此循环往复。

当一家新的比特币储备宣布获得由机构支持的 10 亿美元的私募股权投资(PIPE)时,这表明了其可信度。这是一种向市场展示有大笔资金关注的方式。想想 Twenty One Capital 在有 Cantor Fitzgerald、Tether 和软银等重量级机构支持时所拥有的可信度。

SPAC 允许创始人在企业生命周期的早期阶段实现这一目标,而无需先构建一个能够产生盈利的产品。早期的机构认可有助于吸引关注、资本和发展势头,同时减少已上市企业可能面临的来自投资者的障碍。

对许多创始人来说,SPAC 路径的意义在于灵活性。与 IPO 不同的是,IPO 的信息披露时间和定价都非常严格,而 SPAC 在叙事、预测和估值谈判方面拥有更大的控制权。创始人可以讲述一个面向未来的愿景,制定资本计划,并保留股权,同时还能避开传统风投到 IPO 这一路径上的融资循环。

这种包装本身就有吸引力。公开股权是一种为人熟知的语言。股票代码可以被对冲基金交易,添加到零售平台,并在交易所交易基金中追踪。它是加密原生理念与传统市场基础设施之间的桥梁。对许多投资者而言,这种包装比底层机制更重要。如果它看起来像股票,交易起来也像股票,那它就能融入现有的投资组合。

收益问题

如果SPAC无需任何现有业务即可成立并上市,那么它们将如何运作?收益从何而来?

SPAC 还允许在结构上发挥创造力。一家公司可以筹集 5 亿美元,将 3 亿美元投入 BTC,其余资金则用于探索收益策略、推出金融产品或收购其他有助于盈利的加密货币业务。这种混合方式在ETF或其他规则更严格、规定更僵化的模式下很难实现。

Twenty One Capital 正在探索结构化资金管理。其持有超过 3 万枚比特币储备,并将其中一部分用于低风险的链上收益策略。该公司与 Cantor Fitzgerald 支持的一家 SPAC 合并,并通过 PIPE 和可转换债券融资筹集了超过 5.85 亿美元,用于购买更多比特币。其发展路线图包括构建比特币原生借贷模型、资本市场工具,甚至制作以比特币为中心的媒体和宣传活动。

由比特币杂志的戴维·贝利创立的Nakamoto Holdings则走上了一条截然不同的道路,并取得了类似的成果。该公司与上市医疗保健公司 KindlyMD 合并,制定了比特币储备金库策略。这笔交易带来了 5.1 亿美元的 PIPE 和 2 亿美元的可转换债券,使其成为有史以来规模最大的加密货币相关融资之一。该公司希望将比特币敞口证券化,转化为可以在所有主要证券交易所上市的股票、债券和混合工具。

另一方面,Pompliano 的 ProCap Financial 计划在其比特币储备金库之外提供金融服务,包括加密货币借贷、权益质押基础设施以及构建允许机构获取比特币收益的产品。

ReserveOne 正在走一条更加多元化的路线。虽然比特币仍然是其投资组合的核心,但它计划持有包括以太坊和 Solana 在内的一篮子资产,并用它们参与机构级质押、衍生品和场外借贷。

在 Galaxy 和 Kraken 等公司的支持下,ReserveOne 将自己定位为加密货币原生的贝莱德 (BlackRock),将被动投资与主动收益生成相结合。理论上,其收入来自借贷费用、质押奖励以及管理加密货币资产短期和长期押注之间的利差。

即使该实体已经找到了如何实现可持续盈利的方法,其“公开上市”的标签也会带来繁杂的文书工作和各种挑战。

并购后的运营只会强化对可持续收入模式的需求。资金管理、托管、合规和审计都变得至关重要,尤其是在唯一的产品是波动性尚在成熟期的资产的情况下。与ETF发行人不同,许多由SPAC支持的公司都是从零开始。托管业务可能会外包,控制措施可能很薄弱,风险悄无声息地迅速增加。

此外,还有治理问题。许多SPAC发起人保留着特殊权利,例如增强投票权、董事会席位和流动性窗口。但他们往往缺乏加密货币方面的专业知识。拥有一位懂得在比特币暴跌或监管收紧时掌控局面的专家至关重要。市场上涨时,无人在意。而市场下跌时,情况就变得糟糕了。

那么,散户投资者该怎么办呢?

有些人会被其上涨潜力所吸引——认为对比特币 SPAC 的押注可能会重现 Strategy 的辉煌。但他们也会面临诸如股权稀释、价格波动、赎回悬崖以及管理团队缺乏经验等多重风险。而另一些人可能会更倾向于选择更简单直接的比特币现货 ETF,甚至直接持有比特币。

因为当你购买由 SPAC 孵化的比特币股票时,你买到的并非直接持有比特币的敞口。你买的是别人为你购买比特币的计划,并寄希望于他们能做好这件事。这种希望是有代价的。而在牛市中,这个代价或许会让你觉得值得付出。

然而,了解自己实际购买的是什么以及花了多少钱还是很有必要的。

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