Uniswap 作为加密货币市场里长尾资产良好的流动性提供者，发挥着重要作用，它也是当前市场发展阶段加密基础设施的重要组成部分。不过，围绕 Uniswap 的自动做市商（AMM）模式及是否适合作为预言机，一直存在在着很多争论。

我的看法是，Uniswap 这种模式理想的用例是项目团队向长尾用户提供流动性，因为这些资产在其他地方没有流动性；但是，Uniswap 并不是好的预言机，Uniswap v2 升级后，依然不是很好的预言机。

让我一步步来讲讲我看到这背后的原因。

问题一：Uniswap 是好的做市模式吗？

在 Uniswap 平台上，存在三种角色：

• 做市商：风险中立，目的是赚佣金

• 交易者：他们是真正的买家和卖家

• 套利者：利用价格偏差牟利

这个平台上，有两种套利机会：

• 交易者买入和卖出 （套利者从交易者的行为中牟利）

• 市场波动（套利者从做市商的损失中牟利）

由于交易者每次只能以合理的价格进行极少量的买卖，比如说，每笔交易额占订单簿 1%，佣金率为 0.3%，因此每笔交易产生 0.003% 的佣金。对于做市商来说，这是非常低效的商业模式。只有当赚取的佣金超过做市商基本头寸的潜在亏损时，这种业务逻辑才能奏效。

Medium 作者 Pintail 在 「Uniswap: A Good Deal for Liquidity Providers?」 和 「Understanding Uniswap Returns」 两篇文章中提供了一些深度的定量分析。

不过，对于满足以下条件的用例，Uniswap 则运行良好：

• 许多长尾交易者进行了许多小额交易

• 相应交易对的市场波动不是很大

• 流动资金池具有足够的规模，资金池 1% 的资金能实现有意义的交易

所以说，Uniswap 理想的用例是项目团队向长尾用户提供流动性，而其他地方，则没有流动性。

问题二：Uniswap V2 能被用作预言机吗？

Uniswap 的价格由联合曲线决定，因此常常偏离市场价格。有说法称，如果 Uniswap 受到足够频繁的攻击，套利者可以帮助 Uniswap 找到正确的市场价格，因此如果采用时间加权平均值，喂价应该足够准确，足以用作预言机产品。

但是我觉得这种说法值得商榷。对于预言机服务而言，说「喂价已经够用了」，或者说「通过采用时间加权平均价格来提高攻击成本」，都是大而无当的废话。利用时间加权平均价格是对结果进行事后修正，而价格预言机真正需要的是到位的机制，来确保有先行措施，能在第一时间形成正确的价格链。预言机的攻击成本必须非常高，且无限高。

对于流动性较好的资产，Uniswap 的价值主张的竞争力不强，因为交易者的订单规模受到限制。如果没有大量的长尾交易者经常进行小金额的买卖来创建足够的佣金，做市商就得不到激励来提供流动性。而比起长尾资产，为流动性资产提供预言机服务才是更加重要的，因为大多数借贷、衍生品和稳定币头寸都是围绕流动性资产而建立的。对一家交易平台而言，缺乏足够有机的买卖能力，实际上并不能创造很多价值。如果火币仅充当 Coinbase 和币安的套利交易平台，就不会成为加密生态系统中的重要交易平台。

由于在 Uniswap 的价格系列中操作任何一个价格都很容易，这如何才能分辨哪个价格正确、哪个价格错误或被操纵？要知道，如果数据输入有问题，无论算法多精密复杂，都无法获得可靠的结果。我认为，在无需许可的智能合约对智能合约的世界中，预言机提供的每个单价都必须在链上进行验证，并且绝对安全，才能够在未来服务于数万亿美元的资产市场。