比特币的达摩克利斯之剑？比特币期货的上市可能存在着危险

芝加哥商品交易所（CME）和芝加哥期权交易所（CBOE），这两家值得信赖、受监管且交易流动性良好的交易所即将推出比特币期货交易的消息一直困扰着金融媒体们。

CME集团是世界上最大、也是最古老的衍生品交易所之一，将于12月18日推出比特币期货交易。而拥有芝加哥期权交易所（最大的美国期权交易所）和BATS Global Markets的CBOE Global Markets，计划在12月10日开启自己的比特币期货交易，以击败CME。

理论上这为机构投资者们和散户投资者们敞开了大门：他们想要接触比特币，但出于某种原因（因为内部规则，或厌恶与之带来的风险、复杂的交易方法和钱包使用上的困难）不能交易实际的比特币。

而据我所知，他们的兴趣部分来自于比特币最近价格超过11000美元的消息（而年初才1000美元，这是非常惊人的）。

但如果这是真的，我不明白为什么人们会认为比特币有着巨大的市场需求。

期货交易入门

首先，简要介绍期货是如何运作的：假设我认为目前交易价格为50美元的XYZ，它在两个月内将上涨至100美元。

有人给了我机会，承诺可以在两个月内以80美元价格购买XYZ。 然后我接受了，这意味着我“买入”了一份期货合约。 如果我是对的，我将花80美元买到价值100美元的东西。 如果我错了，而且它未来的价格变得更低，那么我将付出超过它在市场上的价值来购买到它，我会开心不起来。

或者，如果我认为XYZ价格会下跌，我可以“卖出”一份期货合约：我承诺在两个月内以80美元的价格来卖出XYZ。 当合约到期交割时，我以市价买入XYZ，并交给合同持有者以换取之前承诺的金额。

如果我是对的，当市场价格下跌到低于80美元时，我已经获利了。

除了这个基本前提之外，还有各种混合策略，包括持有相关资产和套期保值：例如，我持有XYZ并以更高的价格出售期货合约（我之前承诺出售的）。

如果价格上涨，我就在相关资产上赚钱，但是在期货合约上亏了。而如果下跌，情况就会相反。 另一个常见的策略是同时买入和卖出期货合约来“锁定”价格。

目前期货合约有着种类繁多的商品和金融工具，而条款和条件各不相同。

这是一个复杂的领域，大量金钱在上面交易着。 黄金期货市场（衡量合约相关资产）几乎是黄金现货市场的10倍大小。

怎么会这样？ 为什么你能持有比现货黄金数量更多的黄金期货合约？ 因为合约到期交割时你不必提供真实的黄金。 许多期货合约以“现金”的方式结算 – 而不是实物交割，买方收到的是期货价格（=商定价格）和现货（市场价）的差额。

如果上述XYZ合约是以现金结算的方式进行的，两个月结束时的市场价格为100美元（就像我预测的那样），我收到的不是XYZ，而是收到20美元（100美元的市场价格和我承诺支付的80美元之间的差额）。

CME和CBOE期货都以现金结算，而不是实际的比特币。 想象一下，如果两个有信誉的、受监管的交易所必须设立保管钱包，所需的安全措施都会引起法律和后勤方面的麻烦。

所以，比特币期货市场可能会比比特币现货市场更大。

副作用

这很重要。 为什么？ 因为机构投资者会喜欢它。 比特币期货的规模和流动性使基金经理比平时轻松不少。

比特币市场似乎因期货交易会使机构资金涌入比特币而兴奋着。 这是我不明白的部分。

确实存在接受这种神秘资产的可能：在受监管且交易流动性良好的情况下产生的巨大回报，无疑将引诱巨额资金来下注比特币。 许多基金禁止在无管制的交易所买卖“另类资产”，而现在他们将可以参与其中。

并且将有机会利用杠杆（比你通常投入的资金更具风险）来放大本身已经非常大的回报，这几乎肯定会吸引到需要额外优势的资金。

但事实是：资金不会涌入比特币市场。 它将用于购买不会直接影响比特币的合成衍生品。

当某超大对冲基金X每投入1亿美元（或者其他数额）时，并不会有额外的资金流入比特币市场。 这些期权不需要拥有实际的比特币，甚至不需要合同到期。

当然很多人会认为，现在有更多的基金会对实际持有比特币感兴趣，因为他们可以对冲这些头寸。

如果超大对冲基金X可以用期货交易抵消任何潜在的损失，那么也许它会更愿意购买比特币 – 尽管相比同样现金结算的期货交易潜在收益会减少。而为什么持有比特币可以像交易合成衍生品那样以较少的初始费用获得相似的利润？

这是我最担心的部分。 当你可以购买长期期货合约或期货合约组合的情况下为什么还选择去购买比特币呢？想放大你的潜在收益，还是减少你的潜在损失？

换句话说，我担心机构投资者将会为其潜在收益而购买比特币，然后动身前往更干净、更便宜、更安全、更规范的期货市场。

谨慎

更让我担心的是，已经购买了比特币（并将价格推高到现在的水平）的机构基金会认为官方期货市场更安全。 他们会在上面出售他们的比特币。

现在，对比特币期货的需求以及现在似乎普遍的乐观情绪可能会推高期货价格（换言之，一年内承诺以2万美元购买比特币的合同需求将会多于承诺以1.2万美元购买的需求 – 我知道，但市场很奇怪）。

这很可能会影响到比特币现货市场价格（“期货市场知道我们不知道的事情，对吧？”）。

而比特币在流动性良好的期货交易所上市，增加了比特币ETF在不久的将来被SEC批准的可能性。 那将会使“本已拥挤的空间”涌入更多的资金。

但是，也可能机构投资者不看好比特币的前景，并且可能会利用期货市场来投入资金做空。 卖低于市价的期货合约比真正做空比特币要容易得多。 这些投资者可能会向比特币现货市场发出信号，导致价格下跌。

而期货合约固有的杠杆，特别是那些以现金结算的杠杆，可能会增加价格下滑的波动。

这很可怕。

我们先不去探讨这个发展所暗示的转变。 比特币在期货市场的发展更像一种商品而不是货币（在美国，商品期货交易委员会来管理期货市场）。甚至更像是一种投资资产，而不是一种有可能改变金融秩序的科技。

所以，市场似乎在热烈欢迎未来两周内推出比特币期货的这两个交易所（还有另外两个有潜力的交易所：纳斯达克、东京商品交易所），我们真的应该把这个发展视为新的开始。

视为开辟了新的未来发展道路。