STO：是“换汤不换药”，还是本质性的创新？

凡是证券交易所里人尽皆知的事，
不会令我激动。
——安德烈·科斯托拉尼《一个投机者的告白》

STO究竟是什么？

与ICO相比优势所在？

STO的劣势所在？

币圈最不缺的就是噱头。

庄家们利用一个又一个看似复杂的名词忽悠着投资者，顺带着中饱私囊。

投资者原以为自己走在了风口的最前端，却未曾想到会再次被收割。

STO成为了最近流行的新名词，有人称其为IPO2.0时代。

假以时日，甚至可以取代ICO。

那么，STO究竟是什么？

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事实上，STO并不算是一个新鲜的概念。

早在去年，元道、孟岩一同研究的“通证经济”中就包含了类似的含义。

在元道和孟岩看来，“通证（Token）”即是能流通的加密数字权益证明。

根据原文对通证的描述，通证最根本的功能在于：

“启发和鼓励大家把各种权益证明，例如门票、积分、合同、证书等等全部拿出来通证化（tokenization）。

放到区块链上流转、在市场上进行交易，并让市场自动发现其价格，同时在现实经济生活中可以消费、验证，这是紧贴实体经济的。”

这不仅是张健想要实施的“币改”基础，也是STO的理论基础。

只是缺少了监管层面的问题。

STO全称为“Security TokenOffering”，即证券型通证发行。

其目标是在一个合法合规的监管框架下，进行通证的公开发行。

这可以说是加密货币向监管层伸出橄榄枝的一次尝试。

一般来说，ST（Security Token，证券型通证）需要对应现实中的某种金融资产或权益。

例如公司股权、债权、黄金、房地产投资信托、区块链系统的分红权等。

作为区块链的新生事物，STO也被赋予了很高的期望。

据了解，目前SEC（美国证券交易委员会）审批通过STO的项目已经有39家。

在10月通过审批的全球首例STO，则是基于IPFS基础网络建设的Rapidash应用平台。

Rapidash相关人士在接受采访时表示：“目前STO从获批到发行，SEC没有任何辅导，只有监管。

所以，对于那些顺利通过的项目方，后续融资速度较慢和定期监管是他们不得不正视的问题。

银行账户开设和反洗钱是目前通过STO的两大阻碍。

那些拥有实际应用场景的商业模式更容易通过STO，那些想赚快钱的项目会越来越边缘化。”

2

虽然STO与区块链的初衷有所背离，但相较于ICO也有着一定的优势。

去年ICO的热潮吸引了大批项目方和投资者的关注，但是由于缺乏监管，行业中出现了不少乱象。

很多项目只需要白皮书，有的甚至连白皮书都不需要便能成功获得融资。

这也直接导致了99%以上的项目都未实现落地，超过97.7%的ICO已经破发。

STO则能够受到相关证券法律的监管。

因此，项目的准入门槛也会相应提高，也就相对地减少了垃圾项目的数量，降低了投资风险。

区块链经济学者朱幼平在接受采访时也对STO给予了肯定：

“我们认为STO是有资产背书，有监管的ICO，是发在去中心化区块链上的IPO，STO无疑是未来的主流方向。”

就目前而言，全球传统金融资本市场发展面临着流动性匮乏的瓶颈。

由于金融市场属于各国强监管的领域，金融主权在很大程度上决定了政治主权。

因此，各国都严格制定了限制外国投资者的准入门槛,也就限制了全球资产的流动。

一般来说，传统融资不仅要符合当地法律法规的监管，甚至还需要克服语言障碍。

但是，STO的出现或许能够改变这一现状。

通过区块链上的证券型通证，能够进行更便捷的全球性的投融资。

换句话说，任何用户都可以在任何时间和任何地域以任何规模的资金，投资具有价值的证券型通证。

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但是，也有不少人质疑STO只是“换汤不换药”，并没有本质性的创新。

事实上，目前的ST（证券型通证）几乎都与现实中的公司股权、债券或房地产投资信托等金融资产相对应。

除了基于区块链系统外并无新意。

这也就意味着证券型通证所产生的价值相当有限，仅仅是金融资产在区块链上的映射关系。

在监管层面，STO面临的第一个问题便是如何判定是否属于证券。

据CFTC前主席Gary Gensler预测，以太坊和瑞波币由于性质与股权相似，很可能被列为证券，但SEC具体的评判标准并不明确。

即使能够判定证券，也依然存在问题。

虽然ST属于证券型通证，但与传统证券有着本质上的不同，并不能使用一般的证券法进行监管。

因此，需要为证券型通证专门制定一套新的法规。

一旦相应的STO证券法出台，如果准入门槛与IPO同样严苛，这就必然会与区块链的去中心化、相对自由的本质相违背。

此外，虽然STO选择接受监管，但是监管却是一片空白。

目前大部分国家对于通证的态度并不确定，相关的法律法规在制定过程中究竟应该采取什么样的标准也未可知。

如果各国无法统一相应的标准，那么又必然会导致国家壁垒在STO过程中的阻碍。

在技术层面，由于区块链技术和数字货币市场的不成熟，现有的平台和交易所都难以满足STO的需求。

事实上，STO的底层协议是基于Ethereum公链和ERC-20 Token标准，协议层再建立合规的证券通证标准。

但是，由于STO中的架构与智能合约相差甚远，Ethereum公链并不是STO的最佳选择。

目前而言，还没有平台能够达到STO的标准。

此外，STO必须在SEC监管下的交易所流通，现有的数字货币交易所大都属于未受监管的。

这也会导致交易所在获得向投资者出售ST的批准过程中，一些已经获批的交易所将占主导地位，可能继续产生中心化交易所的现象。

虽然STO是项目融资的新方式，但是最终的结果还是在于相关的应用落地。

如果没有相关具有创造性的应用出现，也依然难以拯救币圈的颓势。

受到监管也并不意味着万事大吉。

（编者：原题为：STO：我是合规的ICO！请PICK我！）