Basecoin: 一个比 Bitconnect 还危险的骗局？

北京时间12月13日，据国外媒体The Block消息，稳定币项目Basis遭遇监管阻力，决定停止运营，并将大部分资金返还给投资者。

本文为作者在2018年8月5日发表的文章，原文标题《Basecoin: 一个比 Bitconnect 还危险的骗局》，仅代表作者本人观点。

以下为正文：

经常有人问，你怎么看 Basecoin，我的回答是：这将成为比 Bitconnect 还危险的庞氏骗局。

然而，这样一个漏洞百出的机制，凭借一篇充斥经济谬误的白皮书获得了上亿美金的投资，投资机构甚至包括很多知名的VC。

Basecoin 的白皮书是其目前唯一能够研究的文档，从一年前启动以来，团队目前没有一行代码或 Demo，白皮书也是停留在最初版，唯一的改动是将 Basecoin 改名为 Basis。

这篇白皮书像极了一篇东拼西凑、应付毕业的不合格本科论文，有一半的篇幅是介绍比特币和近年来世界宏观经济的历史，另一小半篇幅是介绍已有稳定货币的模式。关于 Basecoin 机制本身其实只有了了数段。

红线部分是唯一介绍 Basecoin 机制的段落

总结起来，Basecoin 会发行三种代币：第一种是目标稳定在1美元的稳定币，Basis。第二种是用来稳定 Basis 价格的债券，Bond tokens，第三种是总量恒定、可以获得分红的股权币，Share tokens。

• 当 Basis 的价格高于1美元时，系统会增发 Basis 给股权所有者，降低 Basis 价格。
• 当 Basis 的价格低于1美元时，系统会发行债券，以折扣价回购 Basis，试图提高 Basis 价格。

前一个姑且成立。比如 Basis 被炒到 1.2 美元，再超发一倍的 Basis 给投资人，自然可以推动 Basis 价格下跌。

但当 Basis 的价格低于 1 美元，系统的机制是发行一个兑换未来 Basis 的债券。实际上，这并不是一个债券，而是 Basis 的做多期货。也就是说只有人们相信 Basis 会回到 1 美元才会去用手上的 Basis 去换未来的 Basis。而且，Basis 债券的购买机制是先买先兑付的排队而不是按比例兑付，这也就意味着先买入债券的人会不遗余力地推广其他人买入。一旦资金断裂，信心失去，Basis 便会进入死亡循环，由于没有资产或任何信用背书，没有人相信 Basis 进而没有人去购买债券，Basis 很容易发生挤兑归零。

只有鼓动新的资金入场才能保证 Basis 的价格回升。这是否让你想起来了金字塔传销骗局？系统得以运行不是来自于利润，而是来自于新流入的资金。有意思的是，项目的评论人亦然有意无心地笃认了这点。

不是稳定币，而是庞氏骗局离不开新入场资金

Basecoin 将自己的债券模式与央行的公开市场操作做了类比，并试图证明其可行性：

从某种意义上说，先买先兑付的债券模式和美国的国债很像。正如 Basecoin 系统发行新的债券一样，美联储也发行国债。

如果国债太多，人们对国债的信心就会下降，导致贷款成本升高，并且造成未来的通货膨胀，更多的税收和政府违约。Basecoin 控制债券排队的数量并且自动消除旧的债券，系统用现在透明的税收（消除旧债券）避免了未来的税收。我们选择将5年以上的债券自动消除，这是经过严格分析和健全的模拟，即使在债券价格波动很大的情况下。

如果你没有见过一本正经的胡说八道，那么这就是最好的例子。

因为事实是：

• 美联储无法发行国债，只能买卖国债。
• 国债的价格并不受其规模的影响，而是受利率的影响。
• 国债价格下跌往往伴随利率的升高，和通货膨胀不会有直接关系。即使传导机制实现，也是带来通缩而不是通胀。
• 国债的规模和未来的税收没有关系。
• 美国政府不会违约，因为其债务就是用其发行的美元计价的。
• 最后一点，把对债务的赖账违约比喻成税收是很流氓的做法。

我建议，Basecoin 团队回学校再学几年货币和金融理论，至少先弄懂国债是什么。

那么 Basecoin 所谓的“严格分析”是什么呢？在白皮书的后面几页团队写到了这样两段“技术类文献”。

对系统风险的控制和债券的期限研究基于两点：Robustness（健全性）和 Price responsiveness（反应性）。

关于健全性里，白皮书中提到将用几何布朗运动 (Geometric Brownian Motion) 和 block bootstrapping 评估代币市值，用夏普比率决定代币价格。

Modeling coin market cap as a geometric brownian motion (GBM), a model commonly used in equity option pricing theory. We fit GBM parameters for drift and sigma on the historical returns of a variety of assets and indices like Bitcoin, Ethereum, the S&P 500, US 10-Year Treasuries, and the US GDP. We also simulated market caps on a dense grid of (drift, sigma) values to determine how robustness varies with these core input parameters.

Modeling coin market cap using block bootstrapping, a method for sampling dependent test statistics from non-stationary time series data. We sampled from the returns of the same assets and indices mentioned above.

Using a time-tested Sharpe Ratio pricing method to determine a bond price that does not rely on GBM assumptions.

几何布朗运动是什么呢？其实就是一个随时间变化的随机过程。这个模型是用来预测价格变动，而不是市值的。另外一个 bootstrapping 是统计学中最入门级的重抽样方法，和代币市值也是没有任何关系。而夏普比例是投资组合的基本评估公式（去除无风险收益与其标准差的比），和真正健全的定价模型还差着100个 Black-Scholes Model。

Basecoin 只是选了几个看起来高端的统计词语放在“技术类文献”，忽悠的了普通投资人但恰恰显示了其模型的空洞。将上个世纪过时的货币理论和金融的入门知识堆砌在一起，再加一个算法央行的帽子，遇上了区块链的风口。

关于反应性，

白皮书用了三段实际上只说了一句话：不要担心价格变动，只要你们相信这个系统就好了。( as long as there is sufficient liquidity, and as long as speculators trust the protocol to restore Basis supply before this liquidity is used up, we should expect only small deviations in coin price around any peg.)

白皮书的最后提到在未来 Basis 将有可能取代美元的地位，以去中心化的央行的形式替代美联储，锚定 CPI 物价指数，解决贫困问题，带来一个透明、稳定、繁荣的世界经济。

1717年，约翰·劳在法国推行密西西比计划，在路易斯安那成立“密西西比公司（后改名为印度公司）”，发行股票以偿还国债并回购当时贬值的纸币（纸币也是约翰·劳的一手缔造）。约翰·劳向公众大肆炒作密西西比流域的美好前景：那里遍地是黄金等贵金属矿藏，一座物产丰富、衣食无忧的崭新都市将屹立于此。同时，约翰·劳承诺每500里弗的股票每年派发的红利可达200里弗，全法民众欣喜若狂，都纷纷将手上贬值的纸币和国债用来购买密西西比股票，短短的时间里，股票价格从最初发行的500里弗最高飙升到10000里弗，造就了很多千亿万富翁。为了偿还更多的国债，印度公司股票不断增发。以配合股票投机对货币的需求，皇家银行又发行了2.4亿里弗尔纸币。

在一片虚幻的繁华景象充斥着整个国家时，精明的人察觉到其中的风险。大券商们逐渐将纸币兑换成硬币和金银，运往海外。当民众发现银行并没有足够的硬币和金银作为储备时，市场恐慌了，开始大规模的挤兑。印度公司的股票迅速下跌，变得一文不值。约翰·劳变成过街老鼠，开始逃亡出法国，最终混迹于威尼斯的赌场之中。

300年过去了，人们似乎没有吸取历史的教训。

后面的话

写作本文并非出于攻击，而是作为一名经济学者，我明白，一旦 Basecoin 发行流通，将（有心无心）成为区块链领域有史以来最大规模的庞氏骗局。更为重要的是，Basecoin 面对的不仅仅是投资者，还将有很多寄希望于将资产投放于稳定币避险的普通用户。这意味着，很多人辛苦的储蓄将很可能化为乌有，而早期投资 Basecoin 的机构呢，他们会在虚假繁荣破灭之前抢先离场吗？

“In a liquid market with competitive currency supply, only backed money can have lasting value. ”

参考文献:

Basis: A Price-Stable Cryptocurrency with an Algorithmic Central Bank, Nader Al-Naji, Josh Chen, Lawrence Diao, June 2017

Basecoin, John Cochrane, March 2018

Basecoin (aka the Basis Protocol): the worst idea in cryptocurrency, reborn, Preston Byrne, April 2018

作者：潘超，MakerDAO 经济学者兼中国区负责人