VBNB是什么？首日上市仅成交11.3万，BNB现货ETF为何开局遇冷？

币界网消息，5月28日，资产管理巨头VanEck推出美国首只现货BNB交易所交易基金，代码为VBNB，标志着主流山寨币ETF市场的重要拓展。然而，这一备受瞩目的产品首日表现却令人意外：据SoSoValue数据，VBNB上市首日无净流入，交易额仅11.3万美元，总资产净值录得99.5万美元。这一冷清开局与市场此前的热烈预期形成鲜明反差，作为市值排名全球前五的主流加密资产，BNB现货ETF为何开局遇冷？

VBNB是什么？

VBNB由数字资产产品线丰富的VanEck发行，旗下管理着比特币（HODL）、以太坊（ETHV）以及美国首只现货雪崩（AVAX）ETF（VAVX）等产品。

表：VBNB核心数据一览

运作方式

VBNB的投资标的BNB最初是币安交易所的原生代币，现已演变为其庞大的BNB Chain生态系统的核心燃料，可用于支付Gas费、参与治理以及在各种去中心化应用中提供动力。

VBNB是实物支持的现货ETF，意味着它直接持有真实的BNB代币，而非使用复杂的期货等金融衍生品来模拟价格。其持有的所有BNB均由合规托管机构Anchorage Digital Bank存放在安全的冷存储（离线钱包）中，以保障资产安全。

费率与申赎

VBNB收取0.39%的管理费，支持现金及实物申赎，且不包含质押功能。这是VanEck在监管沟通过程中主动作出的让步，旨在降低与SEC的合规摩擦。

我们注意到在产品推出前，BNB是主流加密资产中少数尚未在美国现货ETP中可供交易的币种之一。从这个角度看，VBNB本身在产品和合规层面并无明显短板。

市场拆解：VBNB为何首日成交额仅11.3万？

VBNB首日成交额仅11.3万美元，净流入为零，同一天，HYPE现货ETF单日净流入却达171.8万美元，历史累计净流入已突破1亿美元。两者均被视为交易基础设施相关资产，资金表现却出现显著分化。我们看来，这背后至少有三层原因值得剖析。

1、BNB自身面临宏观压力

BNB在ETF上市当天24小时内下跌3.3%至630.92美元，跌破所有主要日线指数移动平均线，山寨币季节指数下跌8.11%至34，表明市场对山寨币的整体兴趣正在减弱。

另外，VBNB的开局遇冷，还离不开外部宏观环境的助跌。该ETF上市当日，整个加密市场正处在五月以来持续缩水的避险通道中，总市值已从月初的约2.8万亿美元压缩至2.49万亿美元，恐惧与贪婪指数停留在34的“恐惧”区间。在这样的宏观底色下，鲜有机构愿意在市场情绪低迷期为一个首日AUM仅102万美元的新产品下注。

2、VBNB规模起点较低

截至5月26日，该基金持有102万美元净资产，每份净资产价值25.48美元。不同于此前比特币和以太坊ETF上线时动辄上亿美元的首日成交量，VBNB的低起点天然限制了初始交易活跃度。

3、BNB的独特监管遗产

BNB与中心化交易所的紧密关联带来了独特的监管不确定性，这部分市场疑虑短期难以打消。BNB与中心化交易所币安的紧密关联，意味着该代币的合规命运依然与单一实体的经营风险深度绑定。VanEck在招股说明书中对此也做了明确的集中度风险提示。

相比之下，HYPE ETF虽然也属于新兴资产类别，但Hyperliquid作为一个相对“年轻”的去中心化衍生品平台，没有SEC诉讼的历史包袱，在市场情绪低迷的背景下反而获得了一定的“干净资产溢价”。BNB“证清”但“形未散”，其与中心化交易所的天然纽带让合规历史包袱的消化尚需时间。

我们综合来看，宏观市场低迷叠加BNB自身生态的特殊性，共同构成了首日遇冷的主导逻辑。

我们的观点：结构性劣势需要时间弥补

通过以上分析不难发现，VBNB首日的冷清开局并非单一因素所致，而是一系列结构性劣势在特定宏观窗口内的集中共振。监管历史包袱、产品规模门槛、以及整体市场的避险情绪三者相互叠加，放大了投资者的观望态度。

但，我们依然相信BNB的基本面仍然稳固。

BNB Chain在5月初的30天内记录了5030万个独立活跃地址，其月活跃用户规模在全部主流公链中居首，较第二名Solana（3270万）高出约54%；此外，该网络支持超过160亿美元的稳定币供应和36亿美元的现实世界资产。

展望后续，我们认为，首批试点投资者的资金回笼反馈、以及灰度旗下竞品GBNB的加入能否激活板块联动效应，将是观察VBNB流量拐点的两大核心变量。

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