来源：Coalition Greenwich；编译：陶朱，

未来一年可以说是最难以预测的一年。地缘政治错综复杂、美国监管政策不确定。尽管美国股市似乎无法停止上涨，利率也只能下降，但我们知道，这两件事都不是板上钉钉的事。

值得庆幸的是，一些趋势仍然无处不在：交易电子化、对工作流自动化的关注、市场日益透明，当然还有人工智能和机器学习 (AI/ML)。虽然我们没有明确将其列入我们的名单，但 AI/ML 的影响将体现在我们将在 2025 年关注的几乎所有趋势中。它现在是并将继续成为未来几年金融市场创新的巨大催化剂。考虑到这一点，以下是我们团队将在 2025 年关注的趋势：

1.ETF市场的影响力进一步扩大

ETF 已成为市场的智能手机——它们几乎无所不能。每年都有更多股票和公司债券投资从共同基金转入 ETF，这是必然的。机构将这些 ETF 用作现金管理/流动性/对冲工具也是理所当然的。

但资产管理者和所有者现在已经发现，ETF 是几乎所有事物的绝佳分销工具：私人信贷、比特币、以太坊、CLO、货币市场、市政债券、美国国库券——名单越来越长。当然，这其中肯定存在一些混乱的情况，一些解决方案正在寻找问题。但如果管理者拥有需要投资者的资产（例如私人信贷），那么在模型投资组合中精心构建的 ETF 可以比传统方法更轻松地获得全新的资金池。

大多数散户投资者不需要在他们的投资账户中增加更多“另类投资”，机构投资者已经可以使用它们了。但改善全方位可投资资产的获取渠道（和流动性）对于机构投资者和（合格）散户投资者来说都是一件好事。

2.“更聪明、更快”

要成为顶级做市商，你仍然需要比其他人更快。需要微波、短波或卫星连接才能以（接近）光速将市场数据和订单传送到世界各地。如果你是速度最快、最先进入市场的人，你的交易逻辑不需要独一无二就能赚钱。但在过去五年中，随着数据和交易链接违反物理定律，此类公司的数量急剧减少。

对于其他人来说，现在的重点是变得更聪明，速度要足够快。当然，更聪明是主观的。从实践上讲，将最具创造力的人与尽可能多的计算能力结合起来，是主要交易公司和对冲基金所做的。速度仍然很重要，而且标准越来越高。但现在，运行成功的量化策略就是通过超大规模运营的预测性人工智能发掘独特的相关性和市场异常，并在其他人有机会弄清楚你做了什么之前获取利润。

3.匹配买家和卖家变得更加高效（且复杂）

主要股票市场、美国国债、外汇以及越来越多的投资级公司债券（等等）都是电子交易。虽然我们的研究表明电子交易将继续增长，但随着每个市场逐渐成熟，变化的速度将不同程度地放缓。然而，成熟并不意味着缺乏进步。过去和现在告诉我们，未来将充满持续的电子交易创新。虽然创新并不总是会增加电子交易量，但它将使交易对投资者和交易者来说更加自动化、高效和富有成效。

新的股票另类交易系统 (ATS) 表明，即使是世界上最电子化的市场之一也有新的花招。美国国债市场已经宣布在电子交易方面取得了胜利，并开始迎接更复杂的挑战。公司债券的电子交易增长并非来自更多的 RFQ 量，而是来自全对全协议、投资组合交易和现代拍卖。结果是市场流动性更强。

技术不会创造流动性，但它确实能挖掘出原本无法获得的流动性。这些解决方案的核心通常非常复杂，但得益于 EMS、用户界面设计师和算法，交易者可以只看到魔法，而对造成这种情况的复杂性毫不知情。

4.新贵为在位者施加的压力是无情的

初创公司对现有企业的颠覆与企业本身一样古老，这种尝试在资本市场中一直存在。在我们 2022 年值得关注的顶级市场结构趋势中，我们指出，大流行时代的初创公司走出了隐身模式，准备为转型后的世界提供解决方案。对于那些在 2022 年度过了艰难市场周期的公司来说，这些努力的成果越来越明显。

ATS 正在侵蚀场内市场份额，非银行做市商正在从大银行手中夺取市场份额（和客户），资本市场金融科技公司正在做这两件事，甚至更多。这些敏捷的新来者正在利用尖端技术、创新的商业模式和以客户为中心的方法，而不会受到传统技术和运营复杂性的影响。

但请记住——现有企业之所以是现有企业是有原因的。他们的规模和经验往往让他们保持领先，即使他们不能那么灵活。当然，他们可以而且经常会收购这些创新的新兴企业。大赢家是谁？无论谁胜出，客户都能看到更优惠的价格和产品。

5.美国监管变得更加难以预测

唯一可以确定的是死亡和税收——好吧，也许只是死亡。虽然许多人认为他们知道在新特朗普政府的领导下资本市场会发生什么，但真正知道的人很少。我们同意以下几个假设：美国证券交易委员会许多提议但未通过的规则将失效或被重新制定；国债和回购清算将属于后一类，至少实施时间表会延迟；加密市场将受到更宽松的监管，并获得监管清晰度；许多针对美国证券交易委员会的未决案件将被撤销或由原告胜诉。

共和党的胜利并不是唯一影响证券行业的监管变化。美国最高法院对雪佛龙的裁决减少了法院对行政机构的尊重程度，可能会引发对美国证券交易委员会、商品期货交易委员会和其他金融监管机构规则制定的新一轮挑战，涉及从 ESG 到数字资产再到事件合约的未来。法院对美国证券交易委员会行动的审查力度加大，可能会导致进一步的挑战，尤其是对美国证券交易委员会的一些最新规则。

6.衍生品市场交易和创新持续火爆

对衍生产品的需求似乎永无止境。跟踪利率和股票市场的传统期货合约在 2024 年创下了交易量记录。事件合约在美国正式生效，并在大选前交易量激增。比特币和 ETH 期货交易量增长，股票期权已成为主流，0DTE 合约推动交易量进一步上升。未来只会有更多。

机构交易者和投资者将始终推动大部分市场交易量，但散户全面进入期货市场是值得注意的。更多与加密相关的 ETF 将带来加密 ETF 期权交易量的增加。信用期货已经尝试了十多年，但有迹象表明，市场终于准备好迎接这些精心打造的工具。无论结果如何，美国利率期货综合体的新竞争只会对最终用户有利。所有这些都将在监管繁文缛节减少的背景下展开，这可能会加快新产品的审批。

这种供需动态正在推动对市场基础设施的投资。交易后处理技术（通常被更多产生投资回报的前台工具所忽视）正在获得应有的关注，确保市场的增长不会受到低效率和不必要的运营风险的阻碍。预计投资者加入其中的速度会更快，头寸转移会更高效，利润优化将得到重新关注。

7.市场数据供应和需求仍然无法满足

我们的研究表明，市场参与者再次预计未来一年将在市场数据上花费更多。就像你的食品杂货账单一样，通货膨胀也起着一定的作用——但这不是真正的故事。无论是进入新的国家、新的资产类别还是新的投资策略，第一步始终是获取新数据。虽然供应量不需要增长来跟上需求（你可以随意出售相同的数据源），但可供购买的数据仍在不断扩大（例如，替代数据、加密数据），因为交易员和投资者越来越努力地在现有市场和新市场中找到优势。

数据本身只是这一旅程的第一步。新的交付机制（例如，用于实时市场数据的云）、更好的分析（AI 有人吗？）以及使这些数据在交易台上可操作的工具都是支持对更多市场数据需求的关键投资领域。这些都不是一刀切的。虽然速度对某些交易者来说很重要，但历史数据对其他人测试策略来说可能更重要。这就是为什么市场广度和交付机制对于当今的任何市场数据业务都至关重要。

市场数据业务并不能抵御衰退。市场低迷可能意味着短期内客户减少，因为资本池会缩减，表现不佳的策略会被关闭。但最终，没有市场数据，机构交易和投资就无法进行，这意味着长期支出图表只会向上和向右移动。

8.强制回购清算推动创新和竞争

尽管华盛顿的领导层发生了变化，但美国证券交易委员会对美国国债回购交易进行清算的授权是一项应该坚持下去的规定。我们和我们的研究参与者认为，这将对市场产生净利好，尽管必须解决市场参与者的开发成本和短期复杂性。回购市场是所有金融市场中最重要的市场之一，因此向市场注入一些标准和额外的风险管理流程是合理的。

授权还将带来创新。清算和更标准的产品条款使电子交易变得更容易，这将导致现有企业和可能嗅到机会的新进入者的交易量增加。反过来，交易机制可能会变得更加智能，从用于电子化固定收益市场其他部分的创新中汲取灵感。

这些相同的市场标准和交易机制也可以向新的回购买家和卖家开放市场。对于那些手头有现金的人来说，更容易产生回报，对于那些有策略部署现金的人来说，更容易借入现金，这将为整个市场注入更多的流动性。

9.TradFi 与 DeFi 的爱情故事愈演愈烈

通过区块链交易加密货币、通过 ETF 交易债券是既定事实，但现在情况发生了变化：我们可以通过 ETF（以及期货和期权）交易加密货币，通过以太坊交易债券。DeFi 公司看到了 TradFi 资产的机会，但也许更有趣的是，TradFi 公司正在通过 DeFi 机制引入对 TradFi 资产的访问。

不可否认，这一切表面上看起来有点重复。既然比特币的意义在于你可以在金融系统之外直接交易它，为什么要通过 ETF 交易比特币呢？同样，任何拥有经纪账户的人都可以轻松获得货币市场基金。那么为什么要有交叉呢？

许多传统投资者希望进入加密货币市场，但宁愿不费吹灰之力开设新账户——将其存放在他们现有的应税或免税账户中更容易。本行业 DeFi 投资者也是如此（是的，他们存在）。将你的链上稳定币（即现金）放入由持有美国政府债务的大型资产管理公司支持的工具中，不仅可以产生收益，还可以将这些资金安全地存储在数字生态系统中。

未来十年，所有金融是否会转向 DeFi，或者这两个世界最终是否会以更无缝的联系共存，这很难预测。但 TradFi 与 DeFi 的爱情故事肯定才刚刚开始。

10.对运营和合规技术的投资不断增长

长期以来，运营和合规专业人士一直被告知要用更少的钱做更多的事情。交易后支出更像是一场打地鼠游戏，而不是一项长期战略投资。既然你可以花钱开发一种新的执行算法，并在第一年就能产生明显的回报，那么为什么要花钱购买新的结算系统呢？

我们明白——花钱赚钱很重要。但如果基础薄弱，就不可能赚钱。那些密切关注运营和合规基础设施的人明白，目标不仅仅是降低成本，还要扩大规模、降低风险和实现战略目标。这就是为什么大型机让位于云、异常警报让位于人工智能监控、保证金管理电子表格让位于有助于优化抵押品的投资组合管理系统。

T+1 和即将到来的国债清算授权等行业举措迫使现有技术和流程进行变革和改进。这些投资不仅加快了处理速度，还增加了后台为前端提供的价值。更好的交易后数据意味着投资组合经理可以更准确、更实时地了解风险，而智能合规检查则可以在更大程度上保证资本流动，避免出现监管意外。