据彭博社数据，日本央行已正式控制日本全部政府债券的52.0%。这意味着，日本超过一半的债务市场目前由央行持有。

人寿保险公司仅持有13.4%，银行持有9.8%，养老基金仅持有8.9%。粗略计算，日本政府债务总额高达7.8万亿美元，其中仅日本央行一项就持有4.1万亿美元。债务负担比日本政府更大的政府只有美国和中国。

这种程度的所有权并非一夜之间形成的。多年来，日本一直依赖央行支撑市场。但现在，它却遇到了瓶颈。

政府正面临成本上升、需求下降以及经济过于脆弱，无力承担如此巨额债务的困境。它发行的每一笔新债券都只会加深这个困境。

市场流动性崩溃，长期收益率飙升

自4月以来，日本10年期和30年期债券收益率之差已扩大约50个基点，涨幅之大超过了美国、英国或德国。这一涨幅与全球不确定性上升有关，尤其是在唐纳德·特朗普重返白宫之后。

德国的新支出计划也推高了全球长期债券收益率。但日本的收益率曲线比其他国家变化得更快、更剧烈。

一些投资者已经迫不及待地想知道事态会如何发展。Resona Asset Management Co. 首席基金经理藤原隆说“波动性上升恶化了交易商的情绪，导致流动性枯竭。超长期债券收益率已见顶，并可能趋于稳定。”这是一种观点，但并非所有人都认同。

其他机构仍在买入。先锋集团和加拿大皇家银行蓝湾资产管理公司（RBC BlueBay Asset Management）均已买入30年期日本国债。先锋集团国际利率主管阿莱斯·库特尼（Ales Koutny）表示：“我们认为收益率曲线将会趋于平缓。两年期至十年期债券将被抛售，而长期债券已找到2.5%至3%的新清算水平。” 他认为近期交易平静是导致BOJ最终可能会开始收紧。

但需求并不明朗。巴克莱证券日本有限公司外汇和利率策略主管角田信一郎指出：“人寿保险公司的需求是30年期债券最终稳定的关键，而我们目前还没有听到任何购买意向。”

如果保险公司袖手旁观，可能就没有人能接住这把落下的刀了。

外国投资者介入但未能填补空白

海外需求正在增长，但仍然不足。据报道，海外投资者第一季度增持日本债券数量创历史新高，但他们在市场上的份额仍然很小。野村证券高级日元利率策略师Tomoaki Shishido表示：

“海外投资者和养老基金不太可能取代人寿保险公司成为超长期日本国债的稳定买家，而且很难完全弥补需求不足。”

政府并没有让情况变得更容易。净供应量（即新债发行量减去赎回量）正流向长期债券。30年期债券的供应量超出了所有人的预期。其结果是收益率上升、价格下跌，以及日本央行要么增购债券，要么缩减购债规模的压力越来越大。

瑞穗银行的大森警告称：“对日本央行而言，问题在于在对经济其他领域造成过大压力之前，他们能让这些长期利率维持多远、多快。”日本央行正在走钢丝，试图平衡不断上升的通胀、财政需求和全球利率压力，同时又不让金融体系崩溃。

与此同时，政府正面临巨额的债务偿还成本。首相石破茂正在为预计于7月举行的参议院选举做准备，他必须在短期内加大支出以赢得选票。与此同时，国防开支也在不断增加，这给本已捉襟见肘的预算带来了长期压力。

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