执行摘要

2026 年 1 月，链上借贷行业规模达到 674 亿美元，高于 2024 年初的 197 亿美元。

在这个市场中，出现了一种根本性的架构分歧：一种是跨流动性池共享风险的池化协议，另一种是隔离的市场协议，它将风险隔离，同时通过托管人管理的金库聚合资本。

主要发现：

市场结构

Aave V 3 以 343 亿美元的 TVL（50.9 的市场份额）领先。Morpho 以 64120 亿美元的 TVL（9.5 的市场份额）排名第二，在 24 个月内从 1100 万美元增长了 58000% 以上，仅通过 Coinbase 就发放了超过 12.5 亿美元的机构贷款。

机构采纳

Morpho 与法国兴业银行建立了首个 G-SIB（全球系统重要性银行）合作伙伴关系，法国兴业银行选择 Morpho 作为符合 MiCA 标准的稳定币合作伙伴。

以太坊基金会、Coinbase 和 Fasanara 也投入了大量资金。

RWA机会

分布式代币化RWA市场规模为210亿美元，预计到2028年将达到2万亿美元。具备机构级合规能力的协议有望抓住这一增长机遇。

五力

资本效率、风险架构、RWA 集成能力、开发者生态系统和多链分布能够持续预测协议的成功。

核心论文

独立市场架构能够满足机构要求（风险隔离、合规灵活性、审计确定性），而集合模型无法完全满足这些要求。

在链上借贷领域，构建方式与构建内容同样重要。

悖论

78%的DeFi借贷协议采用的架构会造成系统性风险。其余22个协议却获得了不成比例的增长。

本报告将探讨其原因。

2026年1月，链上借贷市场规模达到674亿美元。在这个市场中，风险分担协议之间出现了根本性的架构差异。流动性资金池和将风险隔离在独立市场中的方案。数据显示，这种区别比任何其他因素更能预测哪些协议会吸引机构资本，哪些协议会面临结构性阻力。

核心问题不是哪个协议“最好”，而是为什么某些架构选择在资本效率、机构采用、风险管理和多链扩展方面始终优于其他架构选择。

对于任何分配资本、建设基础设施或评估链上信贷市场发展轨迹的人来说，理解这种差异至关重要。

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