虽然围绕代币化的炒作大多集中在国债和货币市场基金上，但 Maple Finance 首席执行官 Sidney Powell 认为代币化的私人信贷才是真正的增长点。

分词指将现实世界的资产（如股票、债券、贷款或商品）表示为记录在区块链上的数字代币的过程。

在传统金融领域，私人信贷已经呈现出结构性增长趋势，因为银行难以筹集资金来发放这些贷款，而非银行影子银行、私募股权公司和像阿波罗这样的信贷管理机构则纷纷介入。即使在私人信贷泡沫被高调曝光并引发争议之后，鲍威尔仍然坚持这一观点。CoinDesk香港共识他在下个月的会议上表示，他预计该资产类别将继续扩张。

代币化技术已在货币市场基金领域获得广泛应用，货币市场基金也成为区块链最早的实际资产应用案例之一。包括贝莱德和富兰克林邓普顿在内的资产管理公司已推出代币化基金，这些基金在采用区块链进行结算和记录的同时，也模拟了传统的现金管理产品。这些链上基金为投资者提供了短期政府债券的日常流动性，同时也展示了代币化技术如何简化运营、扩大分销渠道，即便底层资产和市场结构基本保持不变。

他表示，通过将传统资产转化为可编程的链上工具，代币化可以实现更快的结算、更高的透明度和更灵活的所有权分配。支持者认为，这种方法能够使资产更容易获取和跨境交易，从而实现金融市场的现代化；而批评者则指出，监管的清晰度和基础设施仍然是关键挑战。

鲍威尔认为，私人信贷几乎是为代币化量身打造的。它主要是一个场外双边市场，交易不在交易所进行，而且通常缺乏透明的信息披露。由于流动性有限且价格发现机制不透明，出售这些贷款可能十分困难。

鲍威尔在接受 CoinDesk 采访时表示：“代币化正是在这种市场中发挥作用的。”他指的是信息分散、资产难以转移的市场。将私人信贷上链可以提高这些市场的透明度，扩大投资者群体，并减少二级交易的摩擦。

相比之下，鲍威尔指出，股票代币化的边际收益较小，因为随着免佣金平台的出现，经纪成本已经降至接近于零。代币化基金有助于分销，但它们并不能解决私募信贷面临的根本性不透明和流动性问题。

链上默认设置是一项特性，而非漏洞。

鲍威尔还预计，未来几年将出现首例备受瞩目的链上信用违约事件。他认为，这并非是对去中心化金融（DeFi）的否定，反而会凸显可审计的区块链系统的优势。

他指出，违约是信贷市场的正常现象，而非漏洞。链上交易的不同之处在于，贷款的整个生命周期都是透明的，从发放到偿还或违约。在诸如应收账款双重质押之类的案例中，代币化可以确保只有“一套代币”代表资产池，从而增加欺诈的难度。

这些失败是私人信贷市场的常态，但往往不为人知，问题可能在后期才显现，并迅速蔓延。第一品牌公司的倒闭就是一个典型的例子。这家汽车零部件制造商在2025年9月申请破产保护，此前其再融资努力失败，并被发现存在复杂的、未披露的表外负债，这些负债加速了其债务螺旋式上升，并波及到一系列私人贷款机构。

由于许多私人信贷交易都是双边谈判且鲜有披露，投资者往往难以清楚地了解杠杆率、抵押品质量或最终风险敞口，批评人士称，这种结构使得压力更难被发现，直到变得不可避免。

鲍威尔说：“即使发生违约，在链上进行这种操作也能大大降低欺诈风险。”

他表示，他相信随着链上借贷的不断发展，加密货币抵押贷款最终将获得传统评级机构的评级，可能在2026年底之前实现。一旦这些工具获得评级，它们就可以被纳入主流固定收益投资者的投资组合，根据与企业和主权信用评级相同的框架，将它们“从优质资产转变为投资级资产”。

宏观背景和比特币

在宏观层面，鲍威尔将通胀和政府债务动态与比特币的看涨前景联系起来。由于主权债务高达数万亿美元，且通过平衡预算面临诸多政治难题，各国政府只能将税收或通胀作为主要工具。他指出，通胀实际上是对购买力征税，而这种环境恰恰支持比特币作为一种供应量固定的资产。

他还指出，政策制定者正在努力简化监管，增加经济的供给侧，以对抗通货膨胀，但他认为结构性债务负担将继续对硬资产构成利好。

追求收益

展望未来，他认为，这些债务中的大部分将被大型传统机构购买，例如养老基金、捐赠基金、保险公司、资产管理公司和主权财富基金；原因很简单，因为它们控制着最大的资产负债表，必须在任何可能产生收益的地方寻找收益。