与当年相比，监管似乎乐观了很多。

撰文：ChandlerZ，Foresight News

币安宣布将于 1 月 28 日上线特斯拉（TSLA）永续合约，最高支持 5 倍杠杆。该合约追踪特斯拉公司普通股（纳斯达克股票代码：TSLA）的价格。

这是币安在 2021 年 7 月关闭股票代币服务后，首次以明确的产品形态重返美股市场。产品形态更迭的背后，折射出的是加密巨头在合规高墙之下，对传统金融边界的又一次小心翼翼却野心勃勃的试探。

昙花一现的「股权代币」实验

2021 年 4 月，币安推出以特斯拉为首个标的的股票代币，核心叙事是让用户用更低门槛获取美股价格波动敞口，并实现碎片化交易。在当时的对外口径中，股权代币是追踪传统金融股票之价格表现的代币，其背后由实体股票所支撑。

根据币安公告，币安上的特斯拉股票代币的最小交易规模，是买卖股票代币的百分之一，币安上的每个特斯拉股权代币代表特斯拉股票的一股，按照当时特斯拉在美股 760 美元的股价，币安的投资者最低可以 7.6 美元价格买入。特斯拉股权代币交易对「TSLA/BUSD」，以 BUSD 计价、结算及抵押。用户必须通过 2 级 KYC（德国用户 3 级），并禁止中、美、土耳其等国家的用户交易。

当时币安选择与德国金融公司 CM Equity AG 和总部位于瑞士的通证化公司 Digital Assets AG 合作开发的股权代币上市交易服务，有意思的是，2020 年 10 月，FTX 上线了美股代币交易服务。合作方依旧是 CM-Equity AG 和 Digital Assets AG。

在币安推出股权代币后，监管层的反应迅速而猛烈。英国金融行为监管局（FCA）率先发难，《金融时报》报导称，英国金融行为监管局（FCA）已介入调查该产品的运作模式及适用法规。德国金融监管机构 BaFin 随后公告指出正合理怀疑币安有违反证券法的嫌疑。在当时的监管机构眼中，如果一种资产拥有股票的收益权和分红权，那么无论它披着区块链的外衣还是叫作「代币」，它本质上就是证券，必须接受最为严格的证券法管辖。

这场监管围剿中，币安不得不做出妥协。2021 年 7 月 16 日，在产品上线仅三个月后，币安宣布停止支持股票代币，并于同年 10 月彻底清退该业务，被视为 DeFi 向 TradFi 发起正面冲锋后的惨痛失利。

从商业与合规的交叉视角看，当年的压力来源具有典型特征。其一，股票代币横跨证券发行、经纪分销、交易场所与投资者保护等多个环节，单一平台难以用同一套牌照覆盖不同司法辖区的要求。

其二，投资者对股票代币化容易产生权利想象，投票权、分红权、赎回机制、托管安排等细节一旦表达不清，就会放大争议与执法风险。其三，当时全球监管对加密行业的外延扩张处于敏感阶段，平台一旦把触角伸向传统金融资产，监管关注度往往更高。

监管变化，重启股票代币业务

五年后的今天，市场显然发生了巨大变化。股票代币化总市值已突破 10 亿美元，在过去一年以来增长超 50 倍，其中 xStock 市值超 6 亿美元占 58.3% 的市场份额；Ondo Global Markets 在 BNB Chain 的股票代币市值增长迅速已超过 5,000 万美元，与 Ethereum 合计占 39% 的市场份额。

日前，纽交所宣布将向监管机构寻求批准，以允许企业发行以数字代币形式呈现的证券。与纽交所目前仅在工作日开放且夜间休市的传统模式不同，新平台将提供「7*24 小时」的全天候交易服务。此外，该平台将支持即时结算，并允许投资者使用与美元挂钩的稳定币为交易提供资金。

据《巴伦周刊》报道，为了支持纽交所的生态系统，洲际交易所（ICE）正在与包括纽约梅隆银行和花旗在内的银行合作，以此支持其清算所的代币化存款业务。

而在这之前，在特朗普政府转向对加密行业更加友好的政策背景下，TradFi 正在积极吸纳 DeFi 的技术优势。

纳斯达克早在 2025 年 9 月就已向美国证券交易委员会（SEC）提出申请，希望允许投资者交易代币化版本的股票。而在更广泛的资产管理领域，美国存托信托清算公司（DTCC）子公司存托信托公司（DTC）已获得美国证券交易委员会（SEC）无异议函，批准其在受控生产环境中提供现实世界资产代币化服务。DTC 预计将于 2026 年下半年开始推出该服务。摩根大通、高盛、纽约梅隆银行（BNY Mellon）和道富银行均已推出了代币化货币市场基金项目，允许客户持有代表基金份额的数字代币。

币安上线 TSLA 永续合约，与当年的股票代币相比，更接近传统意义上的衍生品敞口。对平台而言，这条路在叙事上依旧指向把 TradFi 资产带进加密场内，在法律与合规上却更容易把产品放进衍生品框架讨论，减少对证券发行与销售这类敏感问题的正面碰撞。

会带来新一轮行情吗？信号意义大于资金变量

如果把问题落回市场交易层面，TSLA 永续更像一个信号。加密交易平台仍在寻找与传统资产连接的新增量，尤其在衍生品这一更熟悉的赛道。其次，代币化股票这条叙事在行业里并未熄火，且正在被更合规的主体接管。

最终市场会给多少溢价，加密市场是否会因为币安美股标的回归走出独立行情，取决于资金是否把它当成新的风险载体，以及监管是否允许这一类产品在更多地区、更多标的、更多杠杆层级扩散。

从优势看，这类产品能把传统资产的波动率与事件驱动叙事引入加密场内，提升交易选择与资金效率，并为链上资产负债表提供更多可抵押的价格锚。从风险看，永续合约机制本身也带来基差、资金费率与极端波动下的强平风险，交易者承担的还有衍生品微观结构的复合风险。