1月29日，白银期货价格飙升至每盎司117美元以上，延续了过去一年高达275%的历史性涨势。严重的现货供应短缺是推动此轮涨势的主要原因。目前，仓库库存仅能满足未平仓期货头寸的14%。

库存耗尽、商业空头头寸过大以及不寻常的反向合约展期等因素共同表明，一场教科书式的空头挤压正在实时上演。

仓库库存面临压力

根据最新消息芝加哥商品交易所仓库库存报告截至1月27日，COMEX认可的白银保管机构的总白银持有量降至4.117亿盎司。更重要的是，注册库存（唯一可用于期货合约即时交割的金属）降至1.077亿盎司。

注册库存单日减少470万盎司。这些金属要么从金库中取出，要么转换为合格库存。合格白银不可用于期货交割。

目前未平仓合约总量为152,020份（相当于7.6亿盎司），注册库存仅能覆盖未平仓合约的14.2%。这意味着，即使只有一小部分期货持有人要求实物交割，交易所也可能面临严重的运营压力。

商业空头头寸超过可交割供应量

数据来自美国商品期货交易委员会（CFTC）交易者持仓报告1 月 20 日的调查显示，空头压力程度如何。

商业交易商（主要是银行和交易商）持有90112份空头合约，而多头合约为43723份。他们的净空头头寸总计46389份合约，约合2.31亿盎司。

目前净空头头寸是可供交割的1.08亿盎司注册白银的两倍多。如果多头积极寻求实物交割，空头将被迫在日益紧张的市场中寻找金属来源，这可能会加速价格上涨。

反向滚动和反向滚动信号应力

这白银市场自10月初以来，期货价格一直处于现货溢价（现货价格高于期货价格）状态。这种定价结构表明，现货需求超过了供应，这种情况在正常市场中很少持续。

分析师观察到，期货合约在3月至1月以及2月至1月期间出现回落现象。这种不寻常的模式表明，多头不愿意等待更晚的交割日期。

仅 1 月份就签发了 9,608 份合约，代表 4800 万盎司黄金，用于实物交割——几乎占当前注册库存的 45%。

太阳能行业感受到压力

供应紧张局面因持续不断的工业需求而加剧。白银目前占比创历史新高。占太阳能电池板总生产成本的29%。高于去年的 14%，预计 2023 年将仅为 3.4%。

这一价格飙升使得白银成为光伏制造中最大的单一成本构成，超过了铝、玻璃和硅。包括天合光能和晶科能源在内的中国主要制造商已警告投资者，预计2025年和2026年将出现净亏损。

对此，隆基绿色能源宣布将于2026年第二季度开始量产铜基太阳能电池。然而，业内分析师指出，此类替代举措通常需要数年时间才能实现规模化，因此短期内市场需求仍将坚定地倾向于实物银。

相比之下，黄金价格保持稳定。

相比之下，黄金没有表现出类似的压力迹象。COMEX黄金仓库库存总计3590万盎司，其中1880万盎司已登记。未平仓合约在 528,004 份合约（5280 万盎司）中，覆盖率为 35.7%，是白银的两倍多。

黄金期货仍处于期货溢价状态，这是正常的市场结构，即期货价格高于现货价格。每日库存变动幅度极小。

前景

据白银协会称，白银市场结构性缺口已连续五年出现，持续消耗地上库存。在全球租赁价格高企、实物白银溢价不断扩大的背景下，白银价格进一步上涨的条件依然存在。

然而，交易者应该注意，如此过度扩张的市场也容易出现剧烈回调，如果获利回吐加速，或者交易所通过限制持仓或提高保证金进行干预。