贵金属市场的剧烈波动正为黄金和白银投资者制造一些反常的市场异象，而这或许能为“寻宝者”们带来机遇。

尽管现货价格剧烈震荡，但部分贵金属投资产品的价格却未能同步跟上。管理规模达100亿美元的封闭式实物贵金属基金——斯普罗特实物金银信托（Sprott Physical Gold and Silver Trust，CEF），上周五的交易价格较其资产净值（NAV）折让高达9.5%。此前在1月30日，黄金和白银单日跌幅分别创下逾11%和31%的历史纪录；不过周二两大贵金属价格均大幅反弹，凸显市场波动性已升至极高水平。

事实上，在1月28日贵金属价格接近峰值时，该基金的折价幅度甚至更大，当日收盘较资产净值折价达到11.4%的历史极值。该基金的持仓全部为存放于加拿大皇家铸币厂（Royal Canadian Mint）的实物黄金和白银，外加少量现金，其资产净值会根据市场价格每日更新。

解读这一异象的一种方式是：当日，投资者实质上是以89美分的价格，买入了价值1美元的黄金和白银。当然，考虑到随后金银价格的暴跌，当时的买入时点堪称糟糕。但对于那些倾向于投资贵金属、并希望在波动中抄底的逢低买入者而言，此类封闭式实物贵金属基金或构成买入机会——至少在大幅折价状态持续期间是如此。

封闭式基金交易价格低于资产净值本属正常现象，但CEF近期的折价幅度却异乎寻常。自2018年成立以来，其平均折价率通常在4%左右。截至周一，该折价已收窄至7.2%。

目前尚不清楚折价近期为何会扩大，唯一明显的关联是，折价走阔与近期金银价格波动率的飙升完全同步。而想要理清金银价格最新走势的逻辑，本身就已极为困难。

当前局面可能为寻求配对交易（pairs trades）的投资者创造了成熟条件。理论上，套利者可以买入CEF的份额，同时以与该基金持仓相同的比例卖空一篮子黄金和白银，待二者价格收敛时获利。

截至去年年底，该基金按市值计算的持仓约为59%的黄金和41%的白银。该基金在纽约证券交易所美国分部（NYSE Arca）和多伦多证券交易所上市，费用率为0.48%。

当然，二者价格未必会如期收敛，此类交易操作复杂且涉及融券成本。而通过套利利用价格偏离的实际难度，或许也正是这一市场异象得以存在的原因。市场异象的走向可能愈发离奇，且持续时间可能远超预期。

对于那些希望趁贵金属价格回调买入、但对复杂配对交易不感兴趣的普通投资者而言，相较于传统的黄金或白银交易所交易基金（ETF），以折价买入封闭式实物贵金属基金提供了额外的获利可能——若未来折价收窄，他们的最终收益或将随之增厚。

斯普罗特方面未回应置评请求。该公司在其披露文件中表示，由于在任何特定时间点，基金流通份额数量固定，其交易价格可能会根据投资者需求，较资产净值出现溢价或折价。基金份额持有人有权每月申请赎回实物金属，但该权利仅适用于能够满足最低赎回额要求的大额持有人。斯普罗特称，这一机制通常有助于缩小折价，但近期似乎效果甚微。

斯普罗特旗下其他封闭式实物贵金属基金同样出现了折价扩大的情况。管理规模170亿美元的斯普罗特实物白银信托（Sprott Physical Silver Trust，PSLV）上周五收盘较资产净值折价9.4%，而四天前该折价仅为1.7%；周一，折价收窄至4.9%。

管理规模180亿美元的斯普罗特实物黄金信托（Sprott Physical Gold Trust，PHYS）上周五收盘较资产净值折价4.1%，四天前为1.2%；周一，折价收窄至3.4%。

无论折价波动的背后原因是什么，这些现象都提醒着投资者：当市场波动性激增时，同类资产的价格可能会出现脱节，甚至实物金属与持有这些金属的基金之间的价格关系也可能破裂。尽管从长期来看，二者终将回归均值，但没人能预知这一过程何时会发生。