光通信巨头Lumentum交出了一份堪称“炸裂”的第二财季成绩单，不仅在传统指标上全面超预期，更在AI算力基础设施的关键技术路径上给出了实锤指引，获得数亿美元规模订单。这家公司正在兑现华尔街看涨者的预期，尽管估值已经充分反映乐观预期。

据追风交易台，摩根士丹利分析师Meta A Marshall和Mary B Lenox发布最新研报称，Lumentum第二财季非GAAP毛利率达到42.5%，较分析师预期的38.6%高出385个基点，主要得益于产品组合优化和EML激光器定价提升。这一表现推动公司每股收益达到1.67美元，远超预期的1.38美元。

更重要的是，公司在新兴的CPO市场获得实质性进展。Lumentum披露已收到一笔数亿美元的CPO扩展订单，预计将在2027年下半年出货。同时，OCS（光学子系统）业务积压订单超过4亿美元，有望比预期提前两个季度达到单季1亿美元规模。

摩根士丹利将Lumentum目标价从350美元上调至420美元，但维持"Equal-weight"（与大盘持平）评级。分析师指出，尽管公司基本面强劲，但股价已反映2027日历年每股收益约20美元的乐观预期，当前25倍市盈率估值已较为充分。

毛利率大幅超预期，定价权凸显

Lumentum第二财季毛利率表现成为最大亮点。公司报告非GAAP营收6.655亿美元，每股收益1.67美元，均超出摩根士丹利预期的6.486亿美元和1.38美元。

毛利率的超预期表现主要源于两方面因素。首先是产品组合改善，更多高毛利的EML激光器和OCS产品收入占比提升。其次，公司在供应持续紧张的背景下成功实施价格上调。管理层表示，尽管公司在12月当季单独增加了20%产能，但供应短缺仍在持续，这使公司拥有定价权。

非GAAP运营利润率达到25.2%，同样大幅超出摩根士丹利预期的20.6%。公司展现出在需求强劲环境下同时提升营收和利润率的能力。

摩根士丹利因此大幅上调盈利预测。第三财季营收和每股收益预期从6.953亿美元和1.56美元上调至8.043亿美元和2.24美元。2026财年全年营收和每股收益预期从26.21亿美元和5.60美元上调至29.15亿美元和7.63美元。

CPO业务获重大订单，OCS加速放量

如果说当下的业绩由EML支撑，那么Lumentum的估值溢价则完全来自于对未来AI网络架构的押注——OCS和CPO。研报披露的信息显示，这两项业务的进展速度令人咋舌。

CPO拿到数亿美元大单： 市场此前对CPO多停留在技术探讨阶段，但Lumentum透露已获得一份额外的“数亿美元”采购订单（PO），用于扩展型CPO（scale out CPO），预计将在2027年下半年（CY27）开始出货。这是CPO商业化落地的重要里程碑。

OCS积压订单激增： 光路交换业务（OCS）的爬坡速度快于预期。目前的积压订单已超过4亿美元。更关键的是，公司预计达到单季度1亿美元营收规模的时间点，将比原计划提前两个季度。这意味着AI集群对光交换的需求正在加速释放。大部分积压订单预计将在2027财年的第一和第二季度（即2026年下半年）发货。

尽管Lumentum在12月季度单独增加了20%的产能，但供应短缺的局面依然存在。这种供需失衡为公司提供了强大的定价护城河。

1.6T时代利好EML： 公司观察到，初期的1.6T光模块需求绝大部分都指向了EML激光器。这意味着在下一代高速率模块的竞争中，EML依然占据主导地位。

强劲的定价能力： 管理层明确表示，由于激光器芯片、组件和子系统的广泛需求，供应持续紧张，公司拥有定价权。大摩在模型中上调了对未来利润率的预期，正是基于这种价格上涨能够顺利传导给客户的判断。

估值风险：高增长已被定价

基于上述强劲的基本面，摩根士丹利大幅上调了未来的盈利预测。分析师预计从2025财年到2027财年，Lumentum的盈利复合年增长率（CAGR）将达到惊人的158%。

大摩将目标价从350美元上调至420美元。这一目标价是基于2027日历年（CY27）预估每股收益15美元的28倍市盈率得出的。

尽管基本面无可挑剔，但大摩维持了“持有（Equal-weight）”评级。原因在于股价在财报发布前后的强劲反弹（从低点上涨30%）已经透支了部分预期。

研报指出，买方（Buy-side）的预期甚至比大摩更激进，已经按照CY27每股收益20美元进行定价。当前股价对应大摩牛市情景下CY27每股收益的市盈率已接近25倍。

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