• 未实现的以太坊损失反映的是长期加密货币敞口，而非抛售压力。
• mNAV折扣可减少股权稀释并抑制恐慌性行为。
• 大型以太坊国库的表现更像是指数基金而非交易基金。

围绕这些批评比特矿 沉浸式技术认为以太坊未实现亏损的说法是对加密货币国库策略运作方式的误解。国库式投资策略并非旨在在市场下跌时展现吸引力，也从未如此。未实现亏损仅仅反映了特定时刻的市场状况，并不预示着以太坊即将被抛售或策略即将失效。

将这些损失贴上“退出流动性”的标签，混淆了会计和意图，而这种混淆至关重要。就像股票指数基金在抛售期间出现亏损一样，以太坊国债能够吸收市场波动，同时保持其长期走势稳定。其目标是在周期性波动中保持韧性，即使表面上看起来形势不容乐观。

mNAV折扣起到天然制动作用

一个经常被忽视的关键机制是如何mNAV在经济低迷时期，折扣悄然影响着市场行为。当专注于以太坊的资金管理公司股价低于其持仓价值时，发行新股的吸引力就会降低。这自然会减缓股权稀释，并消除以低价筹集资金的动机，尤其是在市场情绪脆弱的情况下。

实际上，这就像一个熔断机制。资产负债表得到保护，被动抛售行为受到抑制，资金得以保留以应对未来的周期。mNAV压力非但不会导致供应过剩，反而会减少供应，从而在市场已经承压时减缓决策速度。

长期持有以太坊并非交易赌博

BitMine该投资者持有约 428.5 万枚 ETH，约占流通供应量的 3.5%，这并非依赖精准时机的短期交易，而是对以太坊网络本身的长期投资。在市场回撤期间，情绪往往会扭曲判断，因此这种区别显得尤为重要。

该公司持续积累以太坊、扩大质押活动，以及在市场疲软时吸引机构投资者的能力，都表明其信心十足，而非屈服。ETH 国库其行为更像是指数基金而非主动交易平台，这种限制改变了市场下跌时供给的行为方式。

不适感并不意味着模型失效

未实现的损失令人不适，而且本来就不是为了让人感到愉悦。但不适并不等同于功能失调。以太坊的资金管理模型旨在应对资金回撤，避免资产负债表崩溃或因强制抛售而导致市场崩溃。

如果说这些机制有什么作用的话，那就是在市场情绪崩溃时引入纪律。它们减缓反应速度，限制稀释，并减少恐慌性抛售。这种约束并非体系缺陷。这恰恰是批评家们一直忽略的特性，即便……加密货币市场演变。