美国在 2024 年末批准比特币现货 ETF 期权、并在 2025 年放行以太坊现货 ETF 期权后，加密资产的场内衍生品交易方式出现明显变化。过去，想做杠杆或对冲交易的投资者，多数要依赖离岸永续合约平台或少数加密期权平台；如今，传统券商账户也能直接买卖与比特币、以太坊相关的 ETF 期权。

这类产品的底层并不是直接持有加密货币，而是对应 ETF 份额。买入看涨期权，通常用于押注 ETF 价格上行；买入看跌期权，则主要用于押注下跌或进行保护。对机构和零售投资者而言，这意味着可以在更熟悉的清算和监管框架内参与加密市场。

美国已形成多只活跃合约

截至 2026 年年中，美国市场已有多只加密现货 ETF 期权可交易，较活跃的包括贝莱德比特币现货 ETF IBIT、富达比特币基金 FBTC，以及贝莱德以太坊现货 ETF ETHA。相关合约由美国期权清算公司 OCC 统一清算，交易结构与美股常规上市期权接近。

比特币现货 ETF 虽在 2024 年 1 月获批，但其期权直到同年 10 月才获准上市。美国证监会当时关注的重点包括市场操纵风险、持仓上限，以及加密现货 24 小时交易与美股期权交易时段不一致的问题。以太坊现货 ETF 期权则在 2025 年获批，路径与比特币产品相近。

从成交情况看，这一市场扩张很快。文章称，IBIT 期权已长期跻身美国最活跃的期权合约之列，部分交易日成交量超过 150 万张，名义交易规模达到数十亿美元。整体来看，比特币 ETF 期权的单日名义成交额已经常超过 20 亿美元，接近现货市场体量。

定价核心在波动率与期限

加密 ETF 期权的定价逻辑与传统期权相同，主要取决于五项因素：标的 ETF 当前价格、行权价、到期时间、无风险利率和隐含波动率。其中，隐含波动率是这类产品与传统股票 ETF 期权差异最大的部分。

文章称，比特币 ETF 期权的年化隐含波动率通常在 50% 至 90% 之间，明显高于标普 500 相关期权常见的 15% 至 25%。这会直接推高期权权利金，也让时间价值流失更快。到期日越近，买方持仓的价值衰减通常越明显。

另一个特征是“波动率微笑”更突出。比特币 ETF 的虚值看跌期权往往更贵，因为市场会为快速回撤预留更高风险溢价；远离现价的虚值看涨期权也可能维持较高溢价，原因是比特币历史上曾多次出现大幅上行。

常见用法集中在四类

文章将市场常见策略概括为四类：方向性交易、收益增强、风险对冲和波动率交易。其中，最基础的是直接买入看涨或看跌期权。前者用于押注上涨，后者用于押注下跌。它们的共同特点是最大亏损通常限定为已支付的权利金。

收益类策略中，备兑看涨较常见。持有 IBIT 等 ETF 份额的投资者，可以卖出对应看涨期权收取权利金；若到期时 ETF 未升破行权价，期权作废，投资者保留份额和权利金；若价格升破行权价，持仓则可能被按约定价格交割，收益上限也因此被锁定。

对冲需求也是推动成交增长的重要原因。对于已经持有比特币 ETF 的资金而言，买入看跌期权可以在市场回落时提供保护。相比直接减仓，这种方式保留了继续持有现货敞口的可能，但成本在于需要支付期权费。

整体来看，加密 ETF 期权正在把原本分散在离岸平台和加密原生平台的部分需求，转移到美国受监管的券商和清算体系中。随着流动性继续增加，这类产品对比特币和以太坊价格发现、风险管理和机构参与方式的影响还会继续扩大。