CryptoQuant 首席执行官 Ki Young Ju 表示，除非新的宏观流动性（特别是通过现货 ETF）重新流入市场，否则比特币可能会滑入新的熊市阶段。

比特币熊市即将到来？

Ju 分享了一个叠加在 BTC 价格上的链上综合仪表盘。写道X 表示：“大多数比特币链上指标都呈看跌趋势。如果没有宏观流动性，我们将进入熊市周期。” 这张图表以红绿热力图的形式，将 2021 年至 2025 年的十项 CryptoQuant 指标叠加在价格背后，突显了先前周期中的机制转变如何与看跌指标的集中出现相吻合。

面板中的指标包括MVRV Z 分数CryptoQuant损益指数、牛熊周期指标、交易所间资金流动脉搏、网络活动指数、稳定币流动性、比特币需求增长、交易员链上利润率交易者实际价格以及一项技术信号指标。当大多数人看涨时，背景颜色变为浅绿色；当他们转为看跌时，背景颜色变为红色。在图表的最新部分，随着比特币从高点回落，红色再次占据主导地位——这正是 Ju 发出警告的视觉依据。

对于下一步的重大举措，Ju认为链上数据如今已从属于宏观经济状况和ETF资金流动。他引用自己的帖子写道：“很简单。如果你认为明年宏观经济会好转，那就买入。否则，就卖出。我不是宏观经济专家，所以去找宏观经济方面的兄弟们吧。”ETF资金流入是关键。”

这句话精准地指出了他认为能够“拯救”比特币免于更深跌的因素：现货ETF作为机构资本渠道的复苏需求。在本轮周期的早期阶段，ETF资金流入的增加与价格的强劲上涨同时发生；而最近，资金流入的放缓甚至负增长则反映了上涨势头的减弱。

Ju认为，当前环境需要的是灵活的情景管理，而非僵化的预测。“现阶段，反应比预测更重要。设定好情景，然后据此进行交易。”他告诉追随者。这张综合图表正是为此而设计的，它展示了过去的牛市顶部和熊市是如何与利润、估值和流动性指标持续下跌的时期相吻合的。

尽管市场情绪偏空，但 Ju 并不认为 2022 年比特币暴跌的情况会重演，当时比特币从峰值到谷底下跌了约 65%。他引用了以下数据：Michael Saylor领导战略作为一种稳定因素。“如果Strategy在本轮周期中持有65万枚比特币（或仅少量出售），我们就不会看到像2022年那样65%的跌幅，”他写道。在他看来，大部分比特币供应仍处于市场之外，这降低了发生剧烈去杠杆化事件的可能性。

Ju认为，目前的回调幅度虽然可观，但从历史角度来看并不算极端。“我们现在距离历史最高点大约25%，即使熊市来临，下跌幅度也可能较小，更像是宽幅横盘整理，”他解释道，暗示市场更有可能出现长期盘整，而不是一次性暴跌。

他对长期投资者的呼吁明确表示要安抚人心。“长期持有者应该避免恐慌性抛售，”他建议道。尽管链上周期性指标发出红色警报，但他坚称结构性背景已经改善：“比特币现在拥有更多流动性渠道，因此在我看来，其长期前景显然是强劲的。”这些渠道包括ETF以及比以往周期更加完善的机构市场结构。

截至发稿时，比特币交易价格为 92,494 美元。