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市场数据显示，只有0.79%目前比特币总供应量的很大一部分锁定在去中心化金融（DeFi）领域。其余部分则安全地存放在中心化托管机构中。–与交易所、ETF、公司财务部门或国家进行交易。

鉴于比特币虽然它是全球最大的加密资产，但这个数字小得惊人，不值得大肆讨论。

比特币仍然是加密货币的代表，但它仍然主要被视为“数字黄金”。–人们更喜欢握在手中而不是使用的东西。

比特币能否上链并非问题所在。–它可以做到。更紧迫的问题是，为什么它没有做到。

尽管 DeFi 领域多年来不断创新，开发了封装代币和二层扩容技术，但 BTC 流动性仍然存在于 CEX（中心化交易所）中。

为什么会这样呢？原因出乎意料地简单。–DeFi 仍然无法取代做市商。

为什么比特币流动性仍然滞留在中心化交易所？

中央交易所依靠深度订单簿运行，这些订单簿由专业的做市公司维护，可以在几毫秒内调整买卖价差。

这种机制能够实现平稳的价格发现和最小的价格滑点。–这是机构和高交易量交易者的核心需求。因此，大部分流动性都集中在这些领域。

另一方面，DeFi 依赖于 AMM（自动做市商）和流动性池。

这些模型促成了以太坊的去中心化金融（DeFi）革命，但它们在效率和响应速度方面仍无法与人类相媲美。–以及算法–做市商。

交易员们已经学会将 CEX 流动性视为战略性因素，而对 DEX 流动性仍然持谨慎态度。

做市商不会将其操作转移到链上。–因为从他们的角度来看，这在经济上说不通。–至少目前还没有。

在中心化交易所 (CEX) 上，他们拥有熟悉的基础设施、高吞吐量以及跨多个交易对管理风险的能力。

在链上，他们将不得不面对 Gas 费和无常损失的风险。–然而，有些人学会了对冲风险。这不是一个理想的策略。

因此，尽管 DeFi 已经掌握了可编程性，但它仍然没有解决流动性行为问题。

如果没有办法实现做市商行为的自动化，那就无法开展工作。–定价、再平衡和吸收波动–比特币流动性仍将保持中心化状态。

这与智能合约无关。

多年来，DeFi最大的卖点就是其无需信任的执行方式。–智能合约取代中介机构，体现了真正的去中心化精神。

但比特币在DeFi生态系统中面临的问题并非信任问题。–正是市场结构本身的问题。

智能合约已经可以将 BTC 封装成 WBTC 或 tBTC 等 ERC-20 代币，使其可以在以太坊和其他网络上交易。

实践证明，这种模式行之有效，并且已经实现了数十亿美元的流动性。根据……DeFiLlamaWBTC 持有约 140 亿美元的 TVL（总锁定价值）。

目前，封装比特币模型仍然是比特币和去中心化金融（DeFi）之间的主要桥梁。

此类代币已被证明对大多数用户来说足够实用和安全，并且推动了 BTCFi 的早期增长浪潮，其中比特币是交易和收益产生的核心资产。

今年早些时候，分析师预测，到 2030 年，价值约 470 亿美元的比特币可能会活跃在 DeFi（去中心化金融）领域。这可不是一笔小数目。–但它还可以做得更好。

问题在于，包装和流动性管理是两个不同的问题。

比特币持有者–他们通常是保守型投资者–他们对既不理解也没有意愿深入研究和弄明白的复杂 DeFi 工具缺乏兴趣。

他们较少进行实验性尝试，更注重安全性和稳定性。BTCFi需要学习如何迎合这些价值观才能取得进展。

简而言之，在 DeFi 提供流畅、便捷的用户体验之前，BTC 流动性仍将留在它认为最安全的地方。–与中央交易所和托管机构合作。

比特币ETF的成功证明了这一点。–截至 2025 年 10 月，此类资产约占比特币总市值的 7%，价值达到 1700 亿美元。

这清楚地证明，机构投资者并不需要去中心化工具才能进入市场。

他们需要的是效率、可预测性和他们在传统金融（TradFi）经验中所习惯的合规水平。

DeFi 仍然难以大规模地提供这些服务。

如何改变这种情况

那么，如果 DeFi 行业想要解决上述所有问题，应该怎么做呢？

答案是这样的–要想真正与中心化交易所（CEX）竞争，去中心化金融（DeFi）必须学会像做市商在中心化交易所所做的那样运作。–仅自动执行。

这意味着要解决被动流动性供给问题。目前，大多数自动做市商要么将流动性平均分配到所有价格，要么依赖于集中式策略，而这些策略仍然需要人工监管。

下一代自动建仓者（AMM）需要实时动态地重新平衡流动性，像人类专家一样对市场波动做出反应。–但前提是不能有人为干预。这才是棘手之处。

如果这种情况成为可能，流动性迁移自然也会随之而来。

机构将不再依赖中心化交易所来管理交易量，而零售用户可以被动地提供流动性，无需复杂的管理即可从其比特币中赚取收益。

这才是DeFi应该努力构建的未来。

去中心化流动性将重塑比特币的市场格局。

如果 DeFi 能够解决做市商问题，比特币的流动性迁移将极大地重塑加密经济。

价格发现将变得更加分散，波动性将趋于平缓，比特币持有者最终可以获得被动收益。–将比特币转化为一种活跃的、生产性的资产。

与此同时，二级市场将围绕比特币扩张，从而创造出基于比特币流动性的全新金融产品层（如收益交易和借贷）。

最重要的是，流动性本身将实现民主化。–不再依赖交易所，也避免了中心化做市商突然撤回流动性可能导致的崩盘。

如果我们能够解决被动流动性提供的问题，将其迁移到 DeFi 将使比特币市场更具反脆弱性。

以及价格–不易受流动性突变的影响。

但要实现这一点，我们还有很长的路要走。技术正在进步，但思维方式的转变尚未完成。

DeFi何时才能像CEX那样实现流动性自动化？那时，比特币才能真正实现链上市场的蓬勃发展，拥有更深厚、更具韧性的市场。

米哈伊尔·叶戈罗夫是领先的 DeFi 交易所的创始人曲线金融以及以比特币为中心的流动性协议收益率基准他是DeFi领域的知名人物，曾创办首个专注于稳定币的DeFi交易所。作为一名物理学家、企业家和加密货币至上主义者，迈克尔是DeFi诞生的先驱之一。

题图：Shutterstock/Sergey Nivens/kirill_makarov