• 2026年1月17日
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Michael Saylor 在 What Bitcoin Did 播客节目中亮相，挑战了批评者对企业比特币金库的看法，他认为这场辩论从一开始就常常被误解。

赛勒并没有将比特币视为一种投机性的额外投资，而是将其定位为一种简单的资本配置决策——类似于个人在持有现金、债券或长期资产之间进行选择的方式。

迈克尔·塞勒认为，拥有过剩现金的公司无论是否意识到，都在不断地进行隐性投资。持有现金或低收益国债仍然是一种决策，而且随着时间的推移，这种决策本身也存在风险。在此背景下，将资金配置到比特币与其说是出于意识形态，不如说是管理层选择他们认为相对于股票回购或闲置现金等其他选择而言，能够提供最强劲长期回报的投资方式。

他强调，公司规模或商业模式从根本上并不会改变这一逻辑。无论公司持有少量比特币还是建立大量仓位，核心决策始终不变：如何最有效地存储资本。

盈利能力并非资产负债表的全部内容。

讨论的核心议题之一是针对那些筹集资金购买比特币的亏损公司的批评。塞勒驳斥了运营亏损必然导致比特币资金储备策略无效的观点，他认为财务健康状况应该根据整体业绩来评判，而不是根据孤立的项目来判断。

在他看来，即使公司亏损，如果其比特币持有量的增值超过亏损额，公司的整体状况仍然可以得到改善。他将此视为资产负债表上的现实，而非哲学论证——价值创造并不关心来源，只关心最终结果。

塞勒将此与股票回购进行了对比，尤其对于那些已经亏损的公司而言。他认为，股票回购往往会在不改变公司基本面的情况下，通过减少股本来加速负面结果。相比之下，比特币引入了一种不受执行风险、行业周期或管理层业绩影响的外部资产。

从这个意义上讲，他认为比特币不是为了掩盖糟糕的运营状况，而是一种可以在传统期权失效时，有意义地改变资产负债表动态的工具。

双重标准与不断变化的企业格局

赛勒还谈到了他认为对持有比特币的公司采用的不公平标准。完全忽略比特币的公司很少会因此受到批评，而那些采用比特币的公司往往会受到严格的审查，尤其是在经济低迷时期。他认为，这阻碍了公司进行尝试，并且歪曲了公司默认承担的风险。

此次对话正值企业对比特币的广泛采用之际，尤其是在2025年之前，尽管市场环境变得愈发严峻。虽然比特币的所有权仍然集中在少数几家公司手中，但比特币金库已不再是边缘概念。

赛勒的更深层含义并非是所有公司都应该效仿Strategy的做法，而是企业财务领导者应该更坦诚地面对传统财务管理中固有的权衡取舍。在一个现金购买力不断下降的体系中，拒绝质疑长期以来根深蒂固的假设最终可能才是更大的风险。