MicroStrategy 于 1 月 26 日披露了其最新的比特币购买交易。这是该公司当月的第四次购买，以平均每枚比特币 90,061 美元的价格购入了价值 2.641 亿美元的比特币。

此次收购使该公司购买比特币的平均成本达到 76,037 美元。此次收购正值比特币在 1 月份交易波动剧烈之际，价格从月初超过 95,000 美元的高点跌至 80,000 美元的高位区间。

最新购买详情和融资结构

虽然头条新闻报道强化了MicroStrategy对比特币的长期信心基础数据显示，该公司的融资模式正面临越来越大的结构性压力。

MicroStrategy 主要通过发行股票为 1 月 20 日至 25 日的购买窗口期提供资金。

该公司出售了 1,569,770 股普通股，净收益达 2.57 亿美元；同时还出售了 70,201 股 STRC 优先股，额外筹集了 700 万美元。

总收益 2.64 亿美元与报道的比特币购买成本基本吻合。

简单来说，该策略通过出售新股来支付收购费用。而不是动用企业利润或手头现金。

大部分资金来自发行普通股，较小一部分资金来自优先股。

这些销售额加起来完全抵消了购买比特币的成本。所以，公司继续依赖资本市场为其积累战略提供资金。

mNAV 已跌入折扣区

MicroStrategy最重要的结构性指标是其净资产价值倍数 (mNAV)该指标衡量其股票相对于每股比特币持有量的价值的交易情况。

截至 1 月 26 日，MicroStrategy 的稀释后 mNAV 约为 0.94 倍，这意味着该股票的交易价格比每股所支持的比特币价格低 6%。

这一点很重要，因为MicroStrategy的战略依赖于发行股票。多于净资产值。当股票折价交易时，新股发行可能会损害而非创造股东价值。

增值发行量接近于零

从历史上看，MicroStrategy 通过增加股权来证明发行股票的合理性。每稀释股份比特币但现在这种聚集现象正在逐渐消失。

根据公司公布的数据：

• 截至 1 月 5 日，MicroStrategy 持有 673,783 个比特币，相当于 3.456 亿股稀释股份，即每股 0.001949 个比特币。
  
• 截至 1 月 26 日，持股量增至 712,647 BTC，但稀释后的股份增至 3.642 亿股，每股价值 0.001957 BTC。

那仅仅代表一个增长0.38%一个月内。

更重要的是，从 1 月 20 日到 1 月 26 日，每股股票所对应的比特币数量几乎没有变化。

这表明，近期发行的股票不再能以有意义的方式增加股东持有的比特币比例。

比特币每股稀释后价格随时间变化

比特币价格增长已无法抵消不断上升的稀释效应。

稀释正在加速1月5日至1月26日：

• 稀释后股份数量增加5.36%.
  
• 比特币持有量增加5.77%.

尽管整个月持仓量仍略高于稀释量，但最近一周差距急剧缩小。这种差距的扩大与mNAV的下降相吻合，表明该模型的效率正在下降。

如果股票价格持续低于净资产值，进一步发行股票从数学角度来看会降低每股的比特币敞口。

对资本市场的依赖程度正在增加，而不是减少。

该战略的比特币策略仍然完全依赖于进入资本市场。

过去19个月里，该公司已筹集了约185.6亿美元通过发行普通股，发行约2.266亿股最新这笔收购延续了这一趋势，在市场状况疲软之际进一步稀释了股权。

该公司也越来越依赖于优先股引入了优先于普通股股东的固定债权。

虽然优先股发行可以在股市疲软时维持比特币的购买，但它会增加长期债务并增加资产负债表的复杂性。

这对投资者意味着什么

MicroStrategy 最近一次购买比特币的问题不在于其规模或时机。真正的问题在于……结构，而非信念.

由于 mNAV 已低于 1.0 倍，每股比特币增值接近于零，股权稀释加速，对资本市场的依赖加深，公司的核心战略面临着近年来前所未有的严峻挑战。

除非股权溢价回归，否则持续积累比特币可能会从增值转变为稀释。

即使比特币价格回升，这种转变也会从根本上改变股东的风险状况。

目前的数据显示，MicroStrategy仍然可以购买比特币目前的问题是，它能否在不损害股东价值的情况下继续这样做。