比特币 [BTC] 正处于链上宏观拐点；卖方疲软的迹象已经显现，但需求尚未果断地恢复。

只有当市场疲软转化为持续的买家信心时，表面上的稳定可能会掩盖其下更深层次的结构性脆弱性。

比特币持续保持在币安 62,000 美元的储备实现成本之上，这是自现货 ETF 获批以来未曾触及的水平，表明边际卖方已基本耗尽。

从历史上看，这指标明显的周期底部，如 2024 年前的 42,000 美元附近所示，强化了其结构相关性。

而且，已实现损失已经趋于平缓，表明强制分布基本已经清除，而不是进一步加速。

因此，随着抛售压力减弱，下行压力也随之减弱。

但仅凭资本耗竭并不足以导致资本积累。如果没有已实现利润的明显增长或新增资本的吸收，市场仍将保持均衡状态。

现阶段，这表明市场趋于稳定，而不是需求再次占据主导地位。

比特币进入观望风险阶段

比特币期权结构凸显了风险定价方式的转变，而不是乐观情绪的转变。

早些时候，短期 25 delta 偏斜率超过 15%，表明迫切需要对冲近期下行风险。

然而，正如预期的那样，催化剂未能出现，实际波动性依然低迷，而需求却逐渐减弱。

因此，短期偏斜急剧收窄至 4-5%，表明短期恐慌情绪已被下调。

至关重要的是，长期偏斜率仍然稳定在7%至9%附近。这种持续性意义重大，因为它表明交易者并未转向看涨。

相反，他们减少了昂贵的短期保险，同时保持了对更长远时期的保障。

因此，谨慎情绪逐渐转变为中立而非自信，从而强化了市场巩固而非趋势延续。

解读现货市场持续买盘缺失的原因

现场观察员CVD揭示了价格强势表象下买家的犹豫。尽管买家确实会入场，短暂的上涨行情也印证了这一点，但这种势头未能持续。

相反，反弹很快消退，转而恢复中性或以卖盘为主的市场格局。因此，需求看起来是被动的，而非主动的。

即使价格上涨到 9 万至 12 万美元区间，累计购买力也缺乏后续跟进。

现货市场缺乏持续的买盘，这反映出市场犹豫不决，而非信心十足。与此同时，杠杆率并未出现显著扩张。

市场波动依然呈现偶发性而非趋势性。这意味着市场风险偏好依然受到限制。

买家在压力下会捍卫价位，但不会趁势追击。突破失败的原因在于参与者缺乏积极性。

所有这些因素综合起来，包括链上成本基础、期权仓位和现货交易动态。

然而，比特币显示出企稳迹象；由于缺乏领头羊，卖方压力减弱，风险被推迟，需求仍然是被动的，而不是由信念驱动的。

最后想说的话

• 卖方需求疲软导致比特币价格稳定在关键成本基数之上，但由于缺乏持续的现货需求或利润增长，市场信心依然不足，盘整成为主导趋势。
• 风险正在被重新定价而不是被消除，因为防御型期权仓位和被动的现货交易流动表明市场处于中性状态，而不是重新出现看涨的趋势。