2026年，香港资本市场正在经历一场由AI大模型公司驱动的结构性变革。港交所（00388.HK）于2024年推出的"特专科技公司"上市规则（18C章），为尚未实现商业化盈利的AI硬科技公司打开了港股IPO的大门。在这一政策窗口下，天数智芯、Minimax等一批国产AI大模型企业相继递表或完成上市，港股AI板块从概念炒作正式进入价值发现的新阶段。这条赛道的核心逻辑，并非单纯的情绪驱动，而是中国AI产业从"应用层"向"模型层"和"芯片层"纵向升级的制度映射。

18C章：港股AI IPO的制度破冰

港交所18C章的推出，是2024年港股资本市场最重要的制度创新之一。相较于此前的上市条件，18C章将未商业化公司的市值门槛从40亿港元大幅降至60亿港元，并将研发支出比例要求从历史最高15%调整为更灵活的"最近会计年度研发费用占总运营费用比例至少50%"的标准。这一规则修改，直接扫清了AI大模型公司赴港上市的核心障碍——大模型公司通常在早期阶段收入极低但研发投入极高，传统财务指标几乎无法满足上市条件。

受益于18C章的企业可分为三类：AI大模型公司（如Minimax、智谱AI、百川智能等）、AI芯片设计公司（如天数智芯、壁仞科技等）、以及AI算力基础设施公司（如香港本地的数据中心REITs）。这三类公司构成了港股AI板块的核心产业链，也是机构投资者在港股市场配置AI赛道的三条主线。

天数智芯：国产GPGPU的突围

天数智芯（StarGemm Technology）是国内率先实现GPGPU（通用GPU）大规模商业落地的芯片设计公司之一。其BI系列产品主打云端推理场景，支持主流深度学习框架，在政企客户中的出货量持续攀升。与英伟达A100/H100系列相比，天数智芯的核心优势并非绝对性能，而是在美国出口管制背景下的国产替代确定性——在党政军和关键基础设施行业，使用国产GPGPU已是刚需而非选择。

然而，天数智芯面临的挑战同样严峻。国内竞争者（如华为Ascend、壁仞BR100）在同等场景的芯片性能正在快速追赶，同时大模型训练端的高性能GPU市场依然由英伟达垄断，天数智芯的训练芯片与大客户需求之间仍存在性能差距。这意味着其估值短期内受政策和情绪驱动为主，中长期取决于能否在性能上实现实质突破。

Minimax：AI大模型赴港的探路者

Minimax（稀宇科技）是中国最早具备多模态大模型研发能力的AI创业公司之一，其在2025年向港交所提交的上市申请，成为18C章下AI大模型公司赴港IPO的标杆案例。Minimax的核心资产是其自研的"海螺"大模型系列，涵盖语言大模型、语音合成、图像生成等多模态能力，并在办公、客服、教育等领域实现规模化商业落地。与纯粹做底层模型的公司不同，Minimax的差异化在于"模型+应用"的垂直整合模式——这使其收入结构比纯模型公司更健康，但也面临应用层竞争加剧的风险。

国产AI大模型的价值发现逻辑

港股AI板块的价值发现，本质上遵循两条逻辑主线。第一条是"产业映射"逻辑——当美国AI公司（OpenAI、Anthropic）在美股享受极高估值溢价时，港股市场的AI公司会被资金作为"中国版"标的进行配置；第二条是"政策红利"逻辑——18C章的落地标志着港股对硬科技公司的制度性开放，这为国产AI大模型公司提供了比美股更便捷、比A股更国际化的上市融资通道。

但风险同样不可忽视。AI大模型公司的估值在当前仍主要依赖远期DCF折现而非当期财务数据，一旦美联储鹰派信号导致全球成长股杀估值，港股AI板块的回调幅度可能远超预期。此外，中美AI竞争加剧导致的监管不确定性（如芯片出口管制升级、模型开源限制等），也是悬在板块估值上的重要变量。

结语

港股AI板块正从概念走向分化。具备真实营收增长和明确商业化路径的公司（如已经盈利的AI应用公司），将在估值重估中获得溢价；而纯主题炒作、缺乏收入支撑的标的，将在流动性收紧时面临出清。对于机构投资者而言，港股AI板块的长期配置价值在于其连接中国AI产业与全球资本的独特桥梁地位——这条逻辑不会因为短期波动而消失，但择时和选股的重要性在2026年将比任何时候都更高。